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（来源：价投谷子地）

9月国内的经济指标多数开始向好，制造业开始回暖，PMI数据重返荣枯线以上。物价指数受益于国际大宗商品价格反弹，保持在温和通胀区间，且同比增速较上月有所抬升。货币数据总量和社融数据继续回落。

PMI数据：

9月份，制造业采购经理指数（PMI）延续上月的反弹趋势，从上个月的49.8%反弹到50.1%。这一数据比去年9月49.8%的PMI指数要好一些，已经重新回到景气区间。构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点；原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。制造业PMI走势如下图1所示：

非制造业商务活动指数50.2%比上月显著反弹1.2个百分点，服务业PMI产出指数50.2%比上个月反弹0.9个百分点。综合PMI指数50.7%比上个月反弹了1.2个百分点。房地产和资本市场服务领域表现不佳。广电信息，货币金融和保险等子行业处于55%以上的高景气阶段。

CPI数据：

2026年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%。其中，食品价格下降1.7%。食品中，猪肉价格同比下降10%。非食品价格同比上涨1.5%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：

从8个分类看，食品烟酒及在外餐饮依然是拖后腿的主力。其中，猪肉、鲜菜、酒类是这一科目中位列降幅前三位。两节期间是酒类的传统消费旺季，结果酒类价格环比，同比都是下跌。这基本预示了白酒企业第三季度的业绩不会太好。

从环比数据看， 9月CPI环比反弹了0.2%。其中，受益于大宗价格反弹，交通运输中的油价贡献了较大涨幅。

2026年9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比涨5%，环比反弹1.2%。9月的PPI环比反弹主要是石油天然气以及煤炭价格环比上涨影响。其中石油天然气环比涨10%，煤炭环比涨9.5%。

展望10月份，国际油价维持在高位，另外猪肉价格最近已经开始触底反弹，环比已经由负转正，叠加去年底较低基数，猪肉对CPI的拖累在十月份会继续下降。10月CPI有望回到1%以上。

目前，PPI涨幅显著高于CPI涨幅，这说明中下游消费品企业的经营压力在持续加大，上游PPI上涨带来的成本压力无法向下游消费者传导，最终会挤压中下游企业的利润空间。

金融统计数据：

9月末，广义货币(M2)余额359.63万亿同比增长7.2%，增速比上个月下降0.3个百分点，环比增加2.82万亿。狭义货币(M1)余额116.76万亿，同比增长3.2%，增速比上个月下降0.9个百分点，环比增加0.99万亿。

9月末，人民币贷款余额283.44万亿，同比增长4.8%，增速比上月下降0.1个百分点，环比增长1.09万亿。分部门看，住户贷款环比持平，其中，短期贷款环比减少900亿元，中长期贷款环比增加874亿元；企（事）业单位贷款环比增加约1.29万亿元，其中，短期贷款环比增加约0.46万亿，中长期贷款环比增加约0.89万亿元，票据环比减少约500亿元，非银行金融企业贷款环比减少1485亿。

9月末人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，增速比上月下降了0.2个百分点，环比增加1.78万亿，其中住户存款9月环比增加2.4万亿，非金融企业存款9月环比增加1.31万亿，非银行金融企业9月环比减少1.91万亿，财政存款9月份环比减少0.43万亿。

9月份的金融统计数据的主要特点如下：

M2和M1之间的增速剪刀差扩张。今年5月M2高于M1 3.1%,6月M2高于M1 4%,7月M2高于M1 3.7%，8月M2高于M1 3.4%，9月M2高于M1 4%。个人理解逢季度末剪刀差就会扩张可能和银行存款冲时点有一定关联。

信贷投放增速持续回落。今年表现不佳的零售信贷领域比年初继续下降，不过下降金额总算持平了，即零售贷款总量环比没降。细分结构长期贷款环比有所反弹，说明房贷相对稳定，短期的消费贷和信用卡环比还在继续下降，估计是两方面共同作用的结果：一方面是消费贷需求减少，另一方面是零售信贷风险暴露，银行主动收紧了相关信贷。

9月是季度末，照例会出现银行存款冲时点，住户的资金从财富管理市场向存款回流。具体表现就是非银金融的存款环比大幅减少，同时住户存款环比增加。

看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：

表3

1，9月份同业存单的利率整体表现为利率底部走平。3月存期的同业存单利率，月初低开于1.43%，全月持平，月底收在1.43%，全月利率下降1bp。12月存期的同业存单平开于1.47%，之后利率持平，月底收于1.47%，全月利率持平。

2，本月五家银行中招商银行、平安银行停发同业存单。加权久期最短的是招行0个月，最长的是民生银行9.48个月。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比显著反弹，共计发行同业存单1725.2亿。民生银行本月发行826.9亿排名第一，更多信息如下图3所示：

9月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.45%比8月份反弹1bp。发行成本最高的是民生银行1.48%，浦发银行和兴业银行的利率都是1.43%。更多的数据请参考如下图4：

9月份已经披露的物价和PMI指标都继续反弹。对于货币政策的展望，降息应该没有了，降准依然保有可能性，但是可能性在降低。