德意志银行11月1日发布的金属与矿业研报指出，第三季度财报季已接近尾声，覆盖的多数公司已完成披露。整体来看，三大主题尤为突出：持续的成本通胀、铜产量指引下调，以及充满挑战的宏观环境。成本压力在整个行业依然明显，力拓(RIO.US)上调了铁矿石单位成本指引，第一量子矿业公司上调了铜现金成本指引，挪威海德鲁则提示第四季度成本将进一步上升。

成本压力与铜指引下调

铁矿石利润率受挤压尤为严重。低现货CFR价格(约91美元/吨)、高运费和高柴油成本共同作用，使得铁矿石绝对EBITDA和单位利润率回落至2017/2018年水平。

铜产量指引普遍收窄或下移：麦克莫兰铜金(FCX.US)下调了2026/27年铜产量指引，第一量子收窄了2026年产量区间，安托法加斯塔将2027年指引下调至低于市场预期水平。主要矿企——必和必拓(BHP.US)、英美资源、嘉能可和力拓——第三季度铜产量均弱于预期，目前正趋向指引区间下沿。天气干扰和品位下降仍是反复出现的主题，泰克资源(TECK.US)和Boliden等公司均受影响。

核心个股动态

安托法加斯塔：指引修正，评级上调至“持有”。 在Q3生产报告发布后，德意志银行更新了预测，并将该股评级从“卖出”上调至“持有”，目标价33英镑。过去一个月，该股跑输铜价及上市同业约5%至15%。研报认为，修正后的指引反映了更可实现的水平。自年初下调评级以来，安托法加斯塔相对于自身历史的估值溢价已完全回吐。尽管该股基于2027年预估的估值仍高于同业(EV/EBITDA约9倍，同业约6至8倍)，但随着2028年及以后产量增长兑现，溢价将显著收窄。基于2029/30年预估，安托法加斯塔的EV/EBITDA约为7倍，与英美资源和麦克莫兰铜金接近。

力拓：OT矿准备重启，予“持有”评级。 在蒙古奥尤陶勒盖(OT矿)发生地震引发岩崩后，力拓(持股66%)正准备安全、可控地重启地下作业。初步检查表明，该事件是局部性的，对采场或运营基础设施没有结构性影响，缓解了市场对这座全球最大铜矿之一可能长期中断的初步担忧。因此，研报预计对OT矿产量和铜市场的影响有限。

伦丁矿业：Q3财报发布在即，予“持有”评级。伦丁矿业将于11月4日盘后发布Q3财报，是覆盖范围内最后一家披露业绩的公司。德意志银行预计其调整后EBITDA为6.39亿美元，略超市场预期，环比下降5%，反映智利冬季风暴干扰导致Caserones产量下降。伦丁矿业将2026年铜产量指引下调3%至30万至32.5万吨(此前为31万至33.5万吨)。成本通胀仍是关键主题，预计更高成本将部分抵消本季度强劲的铜价。展望Q3之后，关键焦点仍是Vicuna项目，第一阶段资本支出预估的更新是核心关注点。