尽管全球最大的债券市场正笼罩在各种焦虑之中，但一些投资者看到了一个颇具吸引力的买入理由——收益。

随着高通胀、不断膨胀的预算赤字以及企业发行潮共同推动美国国债持续数月的抛售，本周美国国债市场又迎来一个重要里程碑——基准10年期美国国债收益率自近三年来首次突破5%，随后随着全球原油供应面临的风险不断加剧推动油价上涨，10年期美国国债收益率进一步升至2007年以来最高水平。

在美联储周三如期实施三年多来首次加息以遏制通胀、并释放了未来将进一步加息的信号后，美国国债收益率持续攀升的势头暂时有所喘息，至少目前如此。

不过，美国国债收益率的上涨已经给投资者造成了大量损失，主要债券指数在2026年以及过去五年期间均出现亏损。长期国债收益率上升也给经济增加了阻力，抵押贷款利率升至一年多来的最高水平。

好在，对投资者而言，一个可能出现的“曙光”是，他们如今获得了一个自全球金融危机以来仅偶尔出现的机会——现在买入、并锁定未来10年甚至更长时间约5%的年化回报率。越来越多的资金管理机构发现，这一机会很难拒绝。

截至8月底债券资金流入创纪录

根据晨星公司的数据，截至8月底，今年共有6250亿美元资金净流入美国债券共同基金和交易所交易基金(ETF)，为2010年开始统计以来同期最高水平。包括太平洋投资管理(PIMCO)和先锋集团(Vanguard Group)在内的资产管理公司预计，随着投资者重新调整投资组合、从股票转向固定收益资产，这一资金流入速度还将加快。

Riverfront Investment Group全球固定收益首席投资官Kevin Nicholson表示：“这些利率对于投入资金而言很有吸引力，尤其是当你考虑到这样一类投资者——过去15年甚至更长时间一直全仓配置股票——时，这一点尤其明显。”Kevin Nicholson表示，该公司已经增持期限较短的债券，同时也在考虑买入期限更长的债券。

对于保德信全球投资管理公司(PGIM)的首席全球经济学家Daleep Singh而言，资金流入具有额外的重要意义，因为市场担忧人工智能(AO)领域的超大规模云服务商(hyperscalers)大举借贷正在助推美国国债收益率走高。这一背景也为美国财政部长贝森特采取措施压低长端收益率创造了条件，其中包括增加财政部对长期债务的回购。

Daleep Singh表示，上周10年期和30年期美国国债拍卖表现出色，这在一定程度上缓解了市场担忧。尤其是30年期长期国债发行，最终收益率约为5.31%，需求表现创下历史上非常强劲的水平。

本周早些时候，当10年期美国国债收益率突破5%时，买家也开始入场。随着美联储公布利率决定后收益率回落至这一水平以下，这些买入行动得到了验证。周四，10年期收益率降至4.93%。

Daleep Singh表示，流入债券市场的资金规模“绝对令人鼓舞”，“即使创纪录规模的企业债券发行正在争夺同一资金池，在这样的收益率水平下，美国国债发行仍然具有吸引力”。

值得一提的是，收益率走高的趋势已经蔓延至美国投资级固定收益市场。主要债券基准Bloomberg美国综合债券指数的一项被称为“最差到期收益率”(yield-to-worst)的指标——即投资者现在买入债券并持有至到期、或由发行人提前偿还时可能获得的最差年化回报率——已经从2月份中东战争爆发前的4.15%升至5.3%。

相较于超安全的货币市场基金，债券每年获得超过5%收益的前景正变得更具吸引力。在美联储加息之前，货币市场基金的平均收益率约为3.4%。与此同时，10年期国债收益率相对于标普500指数预计明年的股息收益率所形成的利差，也已接近20年来的最高水平。

先锋集团固定收益客户投资组合管理主管Matt Wrzesniewsky表示：“债券回来了，收益也回来了，这是一个非常强大的工具，可以加以利用。”“5%的收益率通常是一个市场开始真正形成共识的水平。”

主动收益型基金主导资金流入

诚然，在过去五年中，投资者已经多次听到债券具有吸引力的说法，但随后意外强劲的经济增长和通胀、以及对财政前景的担忧，又一次次令看多债券的逻辑失去支撑。由于对债务和通胀的担忧，美国债券市场的长期多头Hoisington Investment Management在7月份转为看空。

然而，即使美国综合债券指数年内截至周三累计下跌1.6%，并有望创下2022年以来首次年度下跌，债券买家仍有理由保持信心。债券数学关系意味着，鉴于目前该指数产生的收入水平，如果未来一年美国综合债券指数的收益率升向6.2%，现在入场的投资者才会开始出现亏损。而该基准指数自2001年以来从未出现过高于6%的最差到期收益率。

太平洋投资管理高级投资组合经理Michael Cudzil表示：“对于在当前水平买入的投资者而言，收益率仍有很大的上行缓冲空间。”

未来12个月只有收益率升至6.20%，美国综合债券指数才会出现负回报

此外，股市持续上涨目前已经进入第四年，这同样在很大程度上推动了市场对债券的需求。晨星公司的数据显示，目标日期基金(target-date funds)会随着投资者临近退休而变得更加保守，自2023年底以来，这类基金每个季度都在增加债券持仓。随着未来几年将有一大批婴儿潮一代准备退出劳动力市场，对稳定投资收入的需求可能会持续存在，尤其是在收益率处于较高水平的情况下。

Investment Company Institute首席经济学家Shelly Antoniewicz表示：“我们仍处于婴儿潮一代逐步转向具有稳定支付现金流的投资品种(债券和支付股息的股票)、远离纯增长型股票的人口周期中。”。

股市上涨推动资金重新配置至债券