中东局势恶化

2026年2月28日，美国和以色列对伊朗实施大规模军事打击，称此次军事行动的目的是推翻伊朗政权，伊朗随即对以色列发动袭击，并称美国和以色列在中东的所有设施和利益均在报复打击之列。

中东局势变化对商品价格的短期影响

短期内，中东局势的恶化或将进一步助推原油和贵金属价格的上涨。

就原油而言，2024年，伊朗原油日均产能为246万桶，占全球比重为2.35%。此次军事打击发生后，欧佩克+明确表示将考虑扩大增产。但问题的核心在于霍尔木兹海峡的运输能力，据媒体援引新华社消息，通过霍尔木兹海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一。2月28日军事冲突爆发后，多个欧洲国家已经向在途油轮发出指令，要求严禁通过霍尔木兹海峡。2月28日当晚，伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，海峡实质上已被关闭。

目前中东局势如何演化尚不确定。如果第一阶段四天的联合打击结束后，事态并未进一步扩大，预计布伦特原油将指向2025年6月的高点80美元/桶附近后回落。但在目前情形下，此种情况出现的概率较低。

鉴于本次军事行动的目的是推翻伊朗政权，我们预计本次军事行动的强度将明显强于2025年6月美国对伊朗核设施的袭击。因此对原油价格影响的时间和力度或都将强于2025年6月。更可能出现的情况是，在军事行动持续，事态进一步扩大背景下，伊朗的产量削减以及霍尔木兹海峡运输受阻大概率推动布伦特原油价格上涨至80美元/桶以上；如果海湾周边石油设施受到影响，极端情况下，不排除油价挑战2022年3月俄乌冲突爆发时高点的可能性。

就黄金而言，中东局势变化导致的避险情绪上升叠加前期贸易不确定性等因素，预计将进一步推动金价上涨，但鉴于油价的上升可能进一步推升美国通胀而打压降息预期，金价能否突破前期高点尚需观察。

关注大宗商品的年度机会

从年度视角看，我们认为，应重视2026年大宗商品市场的机会。

全球财政和货币双宽松带来需求端机会。2025年，出于提振内需、对冲贸易风险等目的，全球主要经济体不约而同转向财政扩张；2026年，中、美、欧、日等主要经济体预计仍处于财政扩张周期。与此同时，尽管降息预期有所波动，但美联储2026年大概率仍处于降息周期中。财政与货币的宽松预计将对全球需求有所提振。回顾历史，财政宽松与货币宽松的共振往往带来大宗商品的机会，典型的例子如2009—2010年。

全球供应链问题依然存在。特朗普第二个任期以来的关税等措施不仅增加了贸易商成本，其政策的不可预测性进一步迫使企业从政治角度考虑重塑供应链。总体上，其政策举措增加了全球供应链风险，从供给端对大宗商品价格构成扰动。

美元弱势对大宗商品价格形成助推。特朗普第二个任期的政策举措，如加征关税、干预美联储独立性、提高债务上限增加财政不可持续性，等等，客观上导致了美元的弱势，美元指数2025年下跌超过9%。预计美元的弱势在2026年持续，利好美元计价的大宗商品价格。

中国的“反内卷”政策对价格的提振。中国2025年开始强调“反内卷”政策，尽管“反内卷”的目标聚焦于产能治理以及全国统一大市场的建设。但在初期，相关产业仍是通过限产等手段客观上对产品价格造成提振。预计2026年中国的“反内卷”政策范围将继续扩大，中国PPI也将在二季度同比转正。

综合看，2026年大宗商品或将有不错的表现。贵金属和有色在2025年表现亮眼，预计在2026年依然具有较高的确定性；原油以及相关化工品的机会值得关注；黑色系能否有所表现仍需观察国内房地产政策变化。

风险提示：地缘政治不确定性，美联储降息预期波动、全球主权债务风险

注：本文选自中银证券《中东局势简评》；

证券分析师：朱启兵 S1300516090001