2026年1月美国新增非农就业人数超预期、失业率低于预期。失业率下行至4.3%，教育和保健服务业撑起整个私人服务新增就业。美国就业市场仍以招聘收缩为主，实际裁员尚未扩散，但裁员意向有所抬升。市场在1月非农报告发布前本更加关注2025-March基准终值修订情况，担心年度修订“破百万”。不过，与初值相近的终值并未掀起波澜，反而是1月强于预期的就业数据使得市场降息预期下修。我们依旧预计鲍威尔任期内将不再降息，认为沃什担任美联储主席后，下半年基准情形降息1–2次25bps。
▍事项：
美国2026年1月新增非农就业人数13万人（预期6.5万人、修正后前值4.8万人）；失业率为4.3%（预期4.4%、前值4.4%）；薪资同比增长3.7%（预期3.7%、前值3.7%）；劳动力参与率62.5%（预期62.4%、前值62.4%）。
▍2026年1月美国新增非农就业人数高于预期，结构上教育和保健服务业撑起整个私人服务业。
2026年1月私人部门增加17.2万人，高于预期6.8万人和修正后前值6.4万人。分行业来看，商品生产部门新增3.6万人，其中制造业新增0.5万人（耐用品新增0.9万人，非耐用品减少0.4万人）。服务业新增就业13.6万人，其中，教育和保健服务新增13.7万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增12.35万人）是私人服务业的绝对贡献项；金融业减少2.2万人、交通运输和仓储业减少1.12万人，二者是私人服务业的主要拖累项。政府部门减少4.2万人。1月私人部门整体就业扩散指数为55，制造业就业扩散指数为50.7。
▍美国1月失业率下行，就业市场仍以招聘收缩为主，实际裁员尚未扩散，但裁员意向有所抬升。
保留三位小数，2026年1月失业率修正值为4.283%，2025年12月失业率为4.375%，失业率下降0.092 pct。2026年1月永久失业率为1.168%（2025年12月为1.148%、11月为1.129%、10月未公布、9月为1.175%），1月临时裁员失业率为0.492%（2025年12月为0.542%、11月为0.584%、10月未公布、9月为0.493%），1月失业率结构上并未出现裁员明显增加的情况。
标普500公司和罗素3000公司提到“Job Cuts”的次数在1月有所下降，显示企业依旧是“低裁员”的意愿。此外，1月新增非农就业高度集中在医疗保健和社会救助服务行业，美国整体就业市场继续呈现“低招聘”特征。不过，1 月 Challenger 裁员大幅升至 10.8 万人，为 2009 年以来最差的年初水平；2025年12月JOLTS职位空缺率从前值4.2%下降至3.9%；标普500公司2月提到“Job Cuts”的次数有所上升，显示当前美国就业市场仍以招聘收缩为主、实际裁员尚未扩散，但裁员意向有所抬升。
▍与初值相近的年度基准终值并未掀起波澜。
修订方面，2025-March基准终值下修86.2万人（未季调，季调后为89.8万人），低于2025年9月公布的初值下修91.1万人（未季调）。2025年全年新增就业由58.4万人下修至18.1万人（季调），显示2025年就业市场健康状况被高估，但这一信息已在2025年9月就被市场计价。我们曾在《2025年12月美国非农数据点评—“低招聘+低裁员”延续》中写到：“大幅下修的初值已被市场计价，因此我们预计2月将发布的基准修订终值不太可能对市场产生明显影响，也不会改变2024-2025年美国就业市场明显降温的事实”。此外，1月非农报告还对历史季节性因子进行年度重估，并更新企业出生-死亡模型参数，这将重排历史就业的季节调整路径，并改变新企业就业的估算方法。
月度常规修订方面，2025年11月非农由5.6万人下修至4.1万人，12月由5.0万人下修至4.8万人，两个月合计下修1.7万人。市场在1月非农报告发布前本更加关注2025-March基准终值修订情况，担心年度修订“破百万”，但与初值相近的终值并未掀起波澜。
▍降息预期方面，我们依旧预计鲍威尔任期内将不再降息，认为沃什担任美联储主席后，下半年基准情形降息1–2次25bps。
我们之前写道：1月议息会议声明和鲍威尔发言均表示美国失业率出现稳定迹象，鲍威尔表示政策利率处于良好位置。鲍威尔预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中，且特朗普是否会有新的实质性关税政策并不确定。因此，我们预计剩余两次鲍威尔作为主席的会议将不再降息。我们继续维持这一观点。
1月非农发布后，市场对“年度基准大修”的担忧消除，降息预期下调。CME FedWatch显示3月美联储维持利率不变的概率由78.4%上升至94.1%；4月维持利率不变的概率由57.3%上升至76.6%。关于沃什任内的降息路径判断，我们认为沃什不会按特朗普诉求大幅降息，仍以经济基本面为主要决策依据。沃什关注通胀风险但并非绝对鹰派，我们认为下半年基准情形降息1–2次，核心取决于通胀走势：若油价及关税等因素推动通胀与通胀预期出现反弹，则降息空间将受到限制，下半年或仅降息一次25bps；若通胀平稳回落，则下半年或降息两次25bps。▍风险因素：
美国就业市场走强超预期；美国通胀反弹高于预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鹰派。
注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告。
