1月20日，海外演绎“股债汇三杀”。美欧日国债遭集体抛售，权益等风险资产普跌，美元走弱，黄金等避险资产走强。日本40年国债利率突破4.0%，10年美债利率升至4.28%，30年英债升至5.2%，纳指期货跌1.9%。

触发因素之一是美国关税风险。因格陵兰岛争端，特朗普1月17日威胁对欧洲8国加征关税。1月22日，欧盟将召开紧急会议，2月1日，美国或决定关税是否实施。若全球关税局势再度紧张，市场担忧或重演对等关税落地时的“卖出美国”交易。

触发因素之二是美债抛售担忧加强。1月20日，丹麦养老基金Akademiker Pension宣布将退出美债投资，该基金称将在1月底前卖出1亿美元的美债持仓，实际影响不大，且在欧洲基金市场上，美国机构在欧洲ETF市场中的主导地位甚至超过欧洲本地基金公司。但信号效应较强。

触发因素之三是日本财政风险。高市早苗1月19日宣布将解散议会提前选举，并提出更激进的减税承诺，市场担忧日本财政局势进一步恶化。1月20日，日本举行20年期国债拍卖，尾部利差达0.25，日债需求表现的疲弱，加剧了市场抛售情绪。

向后看，特朗普达沃斯演讲已阶段性缓和关税风险。1月21日，美国总统特朗普在达沃斯论坛上发表演讲，排除使用军事力量夺取格陵兰岛的可能性，释放对欧关税暂缓的信号，称2月1日不会征收关税，缓和了市场对地缘风险及关税的担忧。

但债务扩张或倒逼美日走向“隐性违约”。2020年后，发达经济体左、右翼政党普遍更倾向于扩财政，在地缘安全、人口老龄化及产业竞争的压力下，发达国家财政扩张“刚性”化，或倒逼美日走向通过金融抑制进行隐性化债的道路：压低名义利率、抬高通胀容忍度、强化期限管理等，本质是“隐性违约”。