今年以来的美国经济表现着实让市场“云里雾里”。剔除关税对进出口和库存的扰动后，前三个季度美国实际GDP（年化环比增速，4QMA）始终稳定运行在2%以上的增长区间，展现出较强韧性。然而，这种超预期的经济增长，却与微观层面的体感形成鲜明反差：就业市场活跃度持续回落，消费者信心更是节节走低。一强一弱之间，美国经济呈现出“冷暖交织”、截然相反的特征。
从本质而言，美国的经济数据看似光鲜，却掩盖了经济深层的结构性矛盾——少数领域驱动的“狭窄繁荣”与多数行业、群体面临的“广谱放缓”并存。部分群体的增长红利难以形成普惠大众的“涓滴效应”，反而折射出收益分配的严重失衡：AI产业与传统周期行业的分化加剧，消费市场的“K型撕裂”，普通人财务承压程度持续加大、民生发展节奏有所放缓，共同构成了美国经济的脆弱底色，使其经济增长缺乏普惠性与内生可持续性。与此同时，货币政策和财政政策在这两年的宽松总量上帮助不小，但并没有起到原本应该帮助最应该被帮助的那群人的效果。
行业分化：AI主导的局部增长与周期行业景气度的回落。
AI相关领域投资的亮眼表现，无疑是当前支撑美国经济增长的关键支柱。截至2025年第三季度，从四季度移动平均口径测算，美国AI相关投资（涵盖软件、计算机、电力及通信行业）对实际GDP年化环比增速的贡献高达0.8个百分点，而同期个人消费支出则贡献1.8个百分点（见图3）。两大驱动力基本覆盖美国经济全部增长动能，凸显当前美国经济“消费+AI投资”的双轮驱动格局。
从历史维度审视，当前信息处理设备投资对实际GDP年化环比增速的贡献度也处于历史高位区间，其对美国经济增长的拉动作用正显著增强。
与此相反的是传统周期行业的下行，尤其是地产行业。我们在报告《降息救不了美国地产？》中提到，当前美国地产呈现“高利率+高房价”的反常组合，一方面，短端利率向长端利率的传导不畅，自2024年以来累计175bp的降息并未对地产投资产生明显提振，而房价上涨既有结构性供给不足的原因，也有成本上升（比如关税）的因素。
这使得美国居民月供压力处于历史高位，地产的需求受制约。而受制于融资成本高企叠加销售低迷的影响，进一步压制了地产商补库与投资意愿，截至今年三季度美国住宅投资年化环比增速依然维持在负增长区间，并未有明显改善。
消费“撕裂”：富人的韧性与普通人的困境。
然而，AI投资驱动的经济增长红利并未普惠全体民众，反而进一步加剧了美国经济的“K型分化”格局。虽然AI行情带来了美股的快速上涨，但从资产持有结构来看，截至2025年二季度，美国收入前20%的群体坐拥近90%的股票及共同基金资产，而收入后20%的群体持有份额不足2%。这一悬殊的资产分布意味着，AI发展催生的财富效应高度向高收入群体集中，普通民众难以分享资产升值的红利。AI技术进步所释放的生产力增长，最终未能转化为全民共享的财富增长。
但美国居民的贫富分化还显然不止于此。根据美联储消费者金融调查（SCF）数据显示，不仅普通民众的收入较富人存在天然的差距(2万美元 VS 40万美元)，此外从资产结构来看，低收入群体（0-20%分位，下同）金融资产几乎以活期存款为主，拥有股票、基金等资产的家庭屈指可数（2022年分别为7.1%、1.8%），这也意味着美国绝大多数穷人与资本市场几乎“绝缘”，这极大程度上限制了其财富创造能力。
而从穷人主要持有的活期存款来看，低收入群体的活期存款中位数约在900美元，相较最高收入的10%群体（11.1万美元）依然存在巨大的差距。
从负债端来看，低收入群体债务几乎以学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款为主，持有此类贷款的低收入家庭占比均在三分之一以上，而这些恰恰是当前美国贷款违约率显著上升的领域（见下文，图15），低收入群体债务偿付风险正持续累积。
在巨大的贫富差距下，当前美国普通民众的生活环境甚至在进一步恶化。尤其体现在就业市场的增长广度正持续收窄，而AI技术的快速渗透也已开始逐步替代部分劳动力供给：
一方面，今年以来就业市场整体景气度走弱，新增就业几乎清一色集中在医疗保健行业，传统制造业及其他服务业的招聘表现始终不温不火，凸显整体劳动力市场的招聘需求依旧谨慎，就业增长的覆盖面不断收缩。这种结构性承压，与经济数据的超预期增长形成鲜明反差，也让普通民众的微观体感与宏观数据愈发脱节；
另一方面，AI在驱动经济增长的同时，也对就业端开始形成了挤压与替代效应。据挑战者裁员统计数据，今年1-11月人工智能技术已累计导致超5万个职位削减，尽管这一数字在整体就业市场中的占比尚不突出，但已然埋下隐患，对于严重依赖工资收入的群体而言更是“雪上加霜”。
因此，中低收入群体经济状况承压、民生压力的加剧，已然成为当前美国经济的核心痛点。消费增长的动力高度向高收入群体集中，普通民众的消费能力与消费意愿则双双承压走弱，这一趋势更直观体现于实际收入缩水、信用风险攀升与消费者信心偏低的多重压力之中：
从美国居民消费能力来看，经通胀调整后的实际可支配收入（尤其是薪资收入）增长持续乏力，普通家庭的实际购买力被持续侵蚀，不得不压缩储蓄甚至动用应急资金，以维持基本生活开支。
中低收入群体信贷违约率的持续走高，更给信用市场敲响了警钟——信用卡、汽车贷款、学生贷款等消费信贷违约率已连续多个季度攀升，叠加中长期利率高企的压力，中低收入群体的债务负担不断加重，进一步挤压了本就有限的消费空间。
消费能力的持续萎缩直接抑制了消费意愿，美国居民消费者信心指数持续走低。根据谘商会公布的数据显示，12月美国消费者信心指数跌至89.1，再度回落至今年4月贸易摩擦以来的最低水平，民众对于未来收入预期的担忧情绪正不断升温。
从消费支出结构上更能直接反映出美国经济的这种两极分化态势。尽管今年以来消费端增速仍维持在较高水平，但从最新的三季度消费结构来看，除刚性需求的医疗保健支出外，美国消费增长更多依赖娱乐产品及服务、国际旅行等高端消费板块的拉动；反观更能代表中低收入群体消费能力的食品饮料、餐饮服务、家具汽车等家用耐用品领域，消费表现则相对偏弱。不同收入群体的消费冷热反差，进一步凸显了消费市场的结构性失衡。
这种特征不单单是一个“叙事”，更是很可能会让很多古典的宏观规律和总量政策作用偏离它原有的路线，进而影响不同大类资产的定价路径。更重要的是K型的状态对政治比对经济可能更重要。
如何改善消费的分化态势，挽救民意？特朗普政府的“双轮驱动”策略。
展望2026年，无论是就业市场的结构性失衡，还是AI技术对传统岗位的替代效应，以及美国资产的结构分化都难以在短期内得到根本性缓解，这意味着消费市场的“K型分化”格局恐难得到有效改观。
但对于特朗普而言，民生问题却是其明年选举年的重中之重，也是政策的着力点。特朗普二次上任以后，民众支持率便持续下行，11月以来特朗普工作净支持率再次创下历史新低，尤其以经济领域的支持率下行最为显著。
民意的下行使得特朗普在明年中期选举中面临不利的地位。从目前形势来看，虽然参议院则可能依旧是共和党把持，但是领先席位可能缩水；而众议院的争夺更加激烈，而且“易主”的可能性不小。
因此，如何缓解消费分化、提振中低收入群体的经济获得感，将成为其政策制定的核心考量。面对经济的结构性失衡与“K型分化”加剧的困境，我们预计特朗普政府为挽救支持率，将延续“鼓励AI投资+改善民生补贴”为核心的双轮驱动策略，试图通过强化增长引擎与缓解分配不公，缓解当前的经济矛盾：
一方面，在AI投资的继续推动下，整体经济增速保持稳定，股市出现类似今年的上涨，财富效应继续累积，富人阶层保持相当的消费热情；
另一方面，特朗普政策必须给予中低收入群体更多的财政补贴，推动更加积极的财政、货币政策，促使底层消费出现明显反弹，从而挽救民意，以在中期选举中获取优势。但这引出了一个新问题，就是新增财政的资金来源，如果是通过赤字率，这可能是美元美债2026年最大的潜在利空。
风险提示：特朗普政策过于激进导致美国经济下行；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；地缘政治风险升温导致资产价格波动加大。
研究报告信息
注：本文来自国联民生证券研究报告《美国经济：冷暖交织下的“K型鸿沟”》；
作者：林彦 SAC编号 S0590525110007、武朔 SAC编号S0590125110064
