中金研究预计，12月主要经济指标同比增速回落，固定资产投资同比降幅或继续扩大，社零总额延续偏弱增长，出口增速主要受基数抬升影响而略有回落。金融数据层面，受政府债净发行同比减少的影响，社融和货币增速或下行。中金研究预计四季度GDP同比增速为4.6%，全年GDP同比增速为5.0%。

耐用品拖累加大、餐饮景气走弱，社零总额或延续低增长。以旧换新类商品消费延续承压，高频数据来看，12月4类大家电零售额延续了30%以上的同比降幅；乘联会预计，12月狭义乘用车零售量同比下降12.7%，降幅比11月扩大4.6个百分点[1]。餐饮业景气回落，12月餐饮业PMI为42.0%，环比下降1.8个百分点，弱于2010-2024年同期的平均表现（+3.4个百分点，不含受疫情影响年份）。不过“双十一”促销活动前移带来的节奏扰动消除，一定程度上对冲社零下行压力，中金研究预计12月社零总额同比增速1.0%，延续较低增速。

固定资产投资增速降幅或继续扩大。中金研究预计1-12月固定资产投资增速或为-3.0%（1-11月为-2.6%）。出口虽然维持韧性，且新型政策性金融工具等资金支持接力超长期特别国债，但是“十四五”收官阶段从资金到实物工作量进度偏慢，中金研究预计1-12月制造业投资累计同比或为1.6%（1-11月为1.9%）。

政策效果滞后显现，基建投资累计同比或转负。2025年年内的增量政策虽在4季度落地，效果或更多体现在2026年初，资金效果跨年释放或助力2026年经济开局。2025年10月财政部通过盘活地方债结存限额的方式，支持部分省份增发2000亿元专项债用于投资建设，江苏、浙江、山东、广东、四川等省获得的额度较高，用途上包括支持交运等重大项目建设。从地方项目储备进展来看，部分地方发改委披露的审批类项目数量、11月部分地方重大项目开工数据均显示，4季度以来地方项目储备环比虽有改善，但总量未有显著提升，项目储备和开工或仍需时间。随着北方进入冬季，项目开工施工条件转差，中金研究预计1-12月基建投资累计同比-0.4%。

房地产开发投资或延续偏弱运行。销售方面，12月30城商品房销售面积环比季节性上行，受去年政策刺激的高基数影响，同比-27.3%（11月为-33.1%），仍延续较深跌幅。土地市场方面，年末土地供应季节性上量，300城土地成交面积和价款同比降幅有所收窄。不过土地平均溢价率持续处于低位，反映出房企拿地仍偏谨慎，中金研究预计1-12月房地产开发投资累积同比为-16.5%（1-11月累积同比为-15.9%）。

受基数上升影响，出口同比增速或下降。从需求来看，海外PMI呈现分化态势，美欧环比下降而日本环比上升，12月中采制造业PMI新出口订单环比上升1.4个百分点至49.0%，或与2026年春节较晚使得出口企业在年前赶工有关。高频数据方面，韩国12月前20天工作日日均出口同比+3.6%（11月为+13.3%），对美国日均出口同比-4.6%（11月为+3.9%）12月前20天韩国从中国日均进口同比+0.7%（11月为+8.8%）。中国过去几个月出口同比增速的波动，很大程度上可以归结于基数扰动，而12月基数较11月有所上升，或使得12月出口同比增速较11月有所下降。中金研究预计12月出口同比3.0%（11月为5.9%）、进口同比-2.9%（11月为1.9%）。

开工上升叠加季末效应，工业增加值同比增速或为6.0%。主要行业的高频开工率数据同比增速多数边际上升，12月PMI生产分项环比上升1.7ppt至51.7%。考虑到季末效应的影响，中金研究预计12月工业增加值同比增速或为6.0%（11月为4.8%）。

12月CPI同比或持平于0.7%。食品方面，前期能繁母猪存栏量处于高位、对应供给充裕，南方腌腊需求释放不及预期，猪肉价格环比继续下跌，基数因素推动同比跌幅略有收窄；12月蔬菜价格先升后降，前期受不利天气的滞后性影响，而后随着蔬菜产区供应能力增强，鲜菜价格有所回落，去年低基数下同比涨幅持续扩大。整体来看，食品价格相较11月继续改善，或边际贡献CPI同比上行0.1个百分点。能源方面，受国际油价变动影响，国内汽油、柴油等价格有所下调，同比跌幅略有走阔；核心CPI方面，随着以旧换新政策力度有所减弱，相关品类价格同比涨幅或继续缩小，而金价涨幅再度扩大或对核心CPI仍有支撑；元旦临近出行需求或边际好转，而房租仍处淡季偏弱，服务价格同比或稍有回落。

12月PPI同比跌幅或收窄至2.0%（11月同比下降-2.2%）。12月PMI主要原材料购进价格指数较11月回落0.5个百分点，而出厂价格指数相较11月回升0.7个百分点，其隐含的PPI环比或与11月持平为0.1%。能源方面，国际原油市场延续供给过剩态势，尽管12月初地缘局势带来风险溢价扰动，布伦特原油价格整体震荡下行。有色方面，受美联储降息落地和美国累库存等影响，铜价创下历史新高。黑色方面，螺纹钢和线材价格止跌回稳，同比跌幅略有收窄；建材方面，水泥价格基本持平，浮法玻璃价格环比走弱，两者同比跌幅仍较大。

社融与货币增速预计继续下行。12月票据利率有所反弹，或意味着贷款投放在政策支持下有所回升，中金研究预计12月新增贷款或达到9000亿元。12月政府债净发行5002亿元，同比明显下降，中金研究预计12月新增社融1.84万亿元，相比去年同期少增1万亿元，12月社融增速或下降至8.2%。与此同时，货币供应增速或将继续回落，中金研究预计12月M2同比增速下降至7.9%，M1同比增速下降至3.0%。

综合来看，中金研究预计四季度GDP同比增速为4.6%，全年GDP同比增速为5.0%。

注：本文摘自中金研究于2026年1月4日已经发布的《经济偏弱运行——12月经济数据前瞻》，分析师：张文朗 S0080520080009；黄文静 S0080520080004 ；郑宇驰 S0080520110001 ；邓巧锋 S0080520070005 ；周彭 S0080521070001 ；段玉柱 S0080521080004 ；潘治东 S0080124080025