经我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，10月流动性缺口可控，政府债供给扰动有限，货币政策偏呵护。如果资金利率围绕政策利率平稳运行，杠杆策略的空间将有所显现，如果央行实施降息或重启国债买卖，利率还有下行的空间，后市不宜过于悲观，但更为顺畅的下行或在四季度中后段，因此前期建议维持防御态势。

▍10月流动性缺口观测：流动性缺口弱于季节性。

其一，政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计划以及国债发行规律，我们预计10月政府债整体净融资约6000亿元；

其二，参考历史经验，10月往往是税收大月，财政收入会对资金面带来一定的压力，考虑到减税降费以及财政加大支出的背景，我们预计收支差额在-1000亿左右。财政收支将向市场投放少量资金，同时考虑到政府债融资情况，料10月政府存款将增加约5000亿元，对资金面压力可控。

其三，M0小幅回流，缴准压力减轻。

综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰动。

▍后市展望：

考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，我们认为流动性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。对于债市而言，三季度经济数据反映基本面仍在弱修复阶段，经济企稳或仍需低利率的支撑，货币政策有望延续宽松基调，债市出现大幅度调整的风险有限。如果央行实施降息或重启国债买卖，利率还有下行的空间，后市不宜过于悲观，但更为顺畅的下行或在四季度中后段，因此前期建议维持防御态势，可以以短端票息策略为主，关注杠杆策略的空间，整体维持中性仓位静观其变。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年10月9日发布的《债市启明系列20251009—10月流动性展望：财政供给压力减轻》报告。