黄山旅游(600054)

　　1、 旺季票价下调 17.4%，业绩影响可控。 考虑到本次调价针对挂牌价，对渠道结算价没有强制规定，预计对客单价降幅小于 17%。 2017 年门票收入占公司营收的 13%，据我们测算，此次门票降价对 18 年业绩的影响不到-1.5%，对 19-20年的影响-5.0%左右。

　　2、 杭黄高铁年底通车，关注公司外延扩张。 杭黄高铁近日进入联调联试阶段，预计 12 月通车运营。杭黄高铁将进一步缩短黄山与最大客源地长三角的时间距离，客流促进效应值得期待。同时公司也将通过加强营销、整合周边资源等方式应对门票降价的压力。

　　3、 投资建议： 上半年公司业绩承压，主要受客流下滑与销售费用增加拖累，本次门票降价方案落地，利空释放，也将倒逼公司加快整合周边资源，由观光型业态向休闲型业态升级，加快外延步伐。年底杭黄高铁通车，明年客流有望迎来反弹，我们预测公司 18-20 年净利润 4.1/4.8/5.3 亿元，对应 PE 为 19x/16x/15x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险因素： 恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。

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