万年青(000789)

　　收入增长 49.02%，利润增长 487.2%， EPS 0.84 元/股公司 2018 年 H1 实现营业收入 40.91 亿元，同比增长 49.02%， 实现利润总额10.92 亿元，同比增长 318.86%， 实现归母净利润 5.14 亿元，同比大幅增长487.2%， EPS 为 0.84 元/股。其中， Q2 单季实现营业收入 23.66 亿元，同比增长 49.2 %， 实现归母净利润 2.88 亿元，同比增长 256.1%。

　　量价齐升提升盈利水平， 费用管控进一步优化

　　上半年产品量价齐升， 公司共销售水泥(熟料)1042.76 万吨，同比增长 5.42%，销售商品混凝土 265.83 万方，同比增长 34.13%。 我们测算水泥(含熟料)销售价格约 281.5 元/吨，吨成本 172.1 元/吨，吨毛利 109.3 元/吨，分别较上年同期提升 72 元、 4.4 元、 67.5 元;混凝土销售单价 395.3 元/方，单位成本 297.9元/方，单位毛利 97.4 元/方，分别较上年同期提升 90.6 元、 50.6 元和 40 元。费用管控进一步优化， 期间费用率同比下降 2.63 个百分点至 8.51%， 其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降 0.73 个百分点、 0.41 个百分点、1.48 个百分点。公司上半年综合毛利率达 34.91%，净利率为 21.18%，分别较上年同期提高 15.72 个百分点和 13.75 个百分点。

　　水泥价格高位运行， 旺季有望进一步提价

　　上半年水泥价格高位震荡，水泥库存相对低位运行; 据数字水泥网数据，截止8 月 24 日，江西及华东地区库容比分别同比降低 9.57 和 7.07 个百分点，水泥价格分别达 410 和 452 元/吨，同比增长 35.1%和 34.3%。 8 月以来， 江西部分地区水泥价格上调 20-30 元/吨， 且库存仍处于较低水平， 随着需求旺季到来，水泥价格仍有较强涨价动力。

　　区域格局好，弹性大，继续给予“买入”评级

　　公司拥有 13 条熟料生产线，熟料设计产能近 1400 万吨/年，水泥设计产能近2500 万吨/年， 业务主要集中在江西和福建， 并向浙江、广东等周边省份辐射，其中江西市场占有率一直位居前列，区位优势明显。受益区域需求稳健增长和供给格局良好，全年高增长可期，公司业绩弹性大，预计 18-20 年 EPS 分别为 1.79/1.98/2.16 元/股，对应 PE 为 7.0/6.3/5.8x， 继续给予“买入”评级。

　　风险提示： 水泥需求超预期下降; 东北地区水泥跨区域南下 　　南方财富网微信号：南方财富网