华夏航空(002928)

　　投资逻辑

　　独立民营航司，支线战略坚定： 华夏航空长期专注于支线运输，以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。 目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地，开通航线 86 条，支线航线占比达到 95%，机队 35 架，其中 32 架为 CRJ900 型支线飞机。 公开发行前， 实际控制人胡晓军持股总计 73.44%的股权， 本次募集资金约 7.7 亿， 拟投资 6 架CRJ900 型飞机及 3 台发动机和华夏航空培训中心(一期)工程。

　　挑战中发展，探索支线航空出行需求： 我国支线航空发展起步较晚， 挑战因素众多， 并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。 但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段，支线出行需求远未得到满足， 中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素，并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性， 补贴政策更加精准，支线航空将成为我国航空网络重要一环。

　　支线航空特有模式，机构运力购买支撑盈利： 支线航空需求较为分散，易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力， 机构客户运力购买模式满足了各方需要，实现多赢。 2017 年华夏航空主营业务收入 34.4 亿元，同比增长35.2%，其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约 92%，收入占比达到 92.8%， 并且协议收入分散，对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线， 机型合适，通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。

　　在高铁冲击中砥砺前行： 对于公司和支线航空发展，高铁是无法回避因素。总体来说， 华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。 航空相比铁路， 线路开辟具有明显成本优势，很多偏远城市，或由于地形等原因，更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线，才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。

　　投资建议

　　华夏航空专注运营支线航空，我国西部和东北部地区支线航空需求，将推动公司业务持续高速增长。执飞机型 CRJ900 机型小、油耗低，对于客流量尚处较低水平的航线，更有竞争力。公司航程较短，通过开辟较少与高铁重叠航线， 可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.09/1.52/2.08 元，对应 PE 分别为 32/23/17 倍。预计2015~2020 年华夏航空内生增速将达到 38.9%， 2018 年 PE 估值 38.9 倍对应股价 42.5 元， 存在约 20%的空间，首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险

　　高铁冲击影响超预期， 油价涨幅超预期， 机构客户续签比例低于预期。 　　南方财富网微信号：南方财富网