电力改革概念股龙头 最新电力改革概念股一览表

　　桂冠电力:来水偏枯导致业绩下滑,延伸售电业务拓宽发展空间

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期：2017-05-03

　　事件:

　　公司发布2016年年报,2016年公司实现营收85.65亿元,同比下降16.93%;归母净利润25.95亿元,扣非归母净利润25.72亿元,分别同比上升0.99%和220.63%,符合申万宏源预期。

　　公司拟每10股派息1.3元(含税),分红金额占归母净利的30.38%。

　　公司发布2017年一季报,一季度公司实现营收18.03亿元,同比下降21.03%;归母净利润为3.20亿元,扣非归母净利润为3.22亿元,分别同比下降56.08%和55.73%。符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　电力供给需求齐疲软,致营收小幅下降。受2016年红水河流域来水总体偏枯的影响,公司主要电厂发电量下降。本年度,公司完成发电量361.29亿千瓦时,同比降低14.60%。其中,水电325.92亿千瓦时,同比降低15.29%;火电30.89亿千瓦时,同比降低10.35%;风电4.48亿千瓦时,同比增加16.07%。扣非归母净利润大幅增加主要是因为根据证监会有关规定,公司2015发生同一控制下企业合并,收购前龙滩公司实现的净利润作为非经常性损益考虑,而在2016年龙滩公司实现的净利润不作为非经常性损益考虑。

　　一季度水电发电量同比下降,增值税退税款减少导致一季度营收及净利润同比下降。一季度公司水电发电量同比下降约30%,导致电力销售收入较上年同期减少21%。公司下属龙滩、岩滩公司售电收入同比下降,即征即退增值税税款也相应减少22%。此外,合山公司一季度燃煤采购支出大幅增长,叠加水电业绩占比降低,一季度公司毛利率下降约15个百分点。

　　深耕水电主业,多元化布局电源结构。公司以现金收购得荣公司100%股权,收购价格33732.64万元,获得去学水电站(装机容量246MW,在建)的控制权。同时,烟台天然气热电冷联产一期、松塔水电等多个项目建设稳步推进。截至2016年年末,公司在役装机容量1062.05万千瓦,其中水电900.90万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦,清洁能源比例达到87.48%。优质的机组结构为公司未来可持续发展提供有力保障。

　　抓住电改机遇,积极参与售电侧改革。公司为适应电力体制改革,成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位,为公司延伸产业链、培育新的效益增长点搭建了平台。同时公司积极参与电力市场竞价交易,参与市场竞争的水电电量达到2亿千瓦时,火电电量争取到12.28亿千瓦时,占广西市场电量的12.69%。

　　盈利预测与评级:考虑一季度来水偏枯以及煤价上涨因素,我们调整公司17-19年归母净利润预测为27.11、28.18和29.77亿元(调整前17-18年业绩为31.13和31.77亿元),EPS分别为0.45、0.46和0.49元/股,对应PE分别为15、14和14倍。考虑到公司在售电领域的布局、多元化发展清洁能源装机带来的发展空间,维持“买入”评级。

　　黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明,叶旭晨 日期：2016-10-25

　　事件:

　　公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元,同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元,同比下降26.16%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh,同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期,来水偏丰,发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降,较常年平均偏少45%,影响公司9月发电量大幅下滑。

　　西电东送电量上网电价下调,出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知,自今年年初起,贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh(含税、含线损)执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上,每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴,但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确,所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度,前述两个电站共计发电37.9亿kWh,此次调价将减少公司当期营收8800万元,估算对应归母净利润接近4000万元。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　盈利预测与投资评级:我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元(调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元),对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级

　　长江电力:一季度利润大增,分红承诺兑现

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周然 日期：2017-05-08

　　1.事件。

　　公司公布2016年年报以及2017年一季报业绩。公司2016年发电量2060.6亿千瓦时;实现营业收入489.39亿元,同比增长3.17%;归属于母公司净利润207.81亿元,同比增长13.97%;实现每股收益0.9446元(同比比率按照追溯后数据计算)。公司2017年一季度发电量328.5亿千瓦时;

　　实现营业收入78.55亿元,同比增长0.26%;归属净利润27.08亿元,同比增长23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯后数据计算)。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)来水偏丰及超设计发电助力收入增长2016年溪洛渡-向家坝上游来水量同比偏丰12.2%;三峡-葛洲坝上游来水量同比偏丰8.2%。受此影响,公司2016年发电量2060.6亿千瓦时。

　　其中,三峡电站935.33亿千瓦时,同比增长7.5%;葛洲坝182.99亿千瓦时,同比增长1.82%;溪洛渡610.03亿千瓦时,向家坝332.25亿千瓦时。

　　在部分电站来水偏枯的情况下,公司超设计发电142.1亿千瓦时,没有因设备原因产生弃水。随着电站的陆续投产,流域梯级水库群综合运用水平逐步提升,梯级补偿效益进一步显现。

　　(二)一季度利润大增,投资收益是主因。

　　公司一季度实现归属净利润27.08亿元,同比大幅增长23.5%,其中投资收益增加是主因。公司一季度实现投资收益8.35亿元,较去年同期1.99亿元增长320.7%,与可供出售金融资产相关。公司持有多家电力上市公司股份,主要包括川投能源0.5%、三峡水利10.2%、国投电力4.7%、湖北能源23.4%、上海电力3.5%、广州发展11.5%。公司积极实现能源结构的多元化和多地域布局,增强抗风险能力。

　　(三)分红承诺兑现。

　　2015年金沙江资产重组时,公司曾承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2015年不低于净利润的70%。2016年实际的分配方案是:重组前老股东持有的165亿股和七家战略投资者非公开发行的20亿股,按每10股派现7.25元;由于已享受川云资产2016年一季度利润,三峡集团、川能投、云能投以资产作价认购的35亿股,每10股派现6.5元,低于其他股东。分红方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。

　　3.投资建议。

　　我们维持长江电力“推荐”评级。主要理由:1)公司是全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺;2)由于成本刚性特征,成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显;3)承诺的分红比例兑现率高;4)顺应行业变化,抓住改革机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.89元和0.97元。

　　4.风险提示。

　　来水不佳对公司业绩恐造成负面影响。

　　国投电力:煤价高企和水电退税减少导致业绩同比下滑

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-05-03

　　发电量同比大幅增长,参与市场交易电量增加导致电价下降。因来水偏丰,雅砻江水电发电量同比增加4.37%。火电因新增钦州二期2*100 万kW 机组,以及广西、福建火电机组同比大幅增加等因素影响,发电量总体大幅增长23.26%。一季度公司控股企业累计完成上网电量281.43 亿kWh,同比增长12.12%。随着电改的逐步推进,部分电厂市场化交易电量规模不断加大,导致整体平均上网电价同比降低1.91%,为0.312 元/度。发电量增加及电价下降综合影响下,一季度公司营收同比增加10.59%。

　　承压煤价大幅增长,以及雅砻江水电增值税退税金额减少,一季度业绩同比减少。因火电板块燃煤成本同比增加,公司一季度营业成本较上年同期增长33%,毛利率同比下降约9.5 个百分点。因雅砻江水电增值税退税减少,营业外收入同比降低51%。公司一季度业绩同比下降约25%。

　　在建装机达881 万千瓦,积极并购切入海外发电市场。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。公司目前在建装机容量880.55 万千瓦,占已投产控股装机容量的30.07%。在海外公司已收购英国RRPL 公司100%的股权。RRPL 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape 海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。

　　获三峡集团举牌,凸显投资价值。16 年12 月至17 年3 月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。

　　盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等多重因素,我们调整盈利预测,预计17~19 年归母净利润分别为36.79、39.91 和43.86 亿元(调整前17~19 年业绩预测分别为40.24、43.26 和46.99 亿元)。EPS 分别为0.54、0.59 和0.65 元/股,对应当前股价PE 分别为14、13 和12 倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。

　　当前公司估值较低,维持“增持”评级。

　　文山电力:受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-04-01

　　事件:

　　公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。

　　投资要点:

　　盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。

　　融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。

　　电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。

　　积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。

　　盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。

　　积成电子:业绩增长符合预期,布局微网,电、水、气业务协同发展

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-11-01

　　事件:公司发布三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长22.73%;归母净利润7964.89万元,同比上升10.19%,经营性现金流量净额-3.91亿元;三季度单季实现营业收入3.81亿元,同比上升15.84%,归母净利润5958.26万元,同比增长12.94%,业绩符合预期。公司预计全年净利润变化范围在0%~30%。

　　公司综合毛利率43%,上升2.13个pct。公司销售/管理/财务费用分别为1.1/1.81/0.14亿元,比上年同期变动59/32/168%,费率同比变动2.77/1.39/0.86个pct,销售费用上升较多系公司工程维护费用增加所致,管理费用上升系管理人员工资福利社保支出增加所致。

　　配网放开发令枪响,公司作为二次设备领先厂商迎崭新机遇:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。据中报显示,公司变电站、配用电自动化两项业务占比约74%,在增量配网放开大背景下,公司做为社会资本设计配网工程总包商参与后续运营及配售电一体化运营的机会增多,变电站业务有望继续保持稳步增长态势、而配用电业务望维持快速增长。

　　燃气、水务自动化业务快速增长,电、水、气协同发展可期:公司在燃气领域的自动化解决方案覆盖了全国20多个省市百余个燃气企业,是目前国内最大的燃气自动化系统供应商之一,良好的口碑与丰富的客户资源帮助公司未来继续保持领先优势。

　　水务自动化领域,公司相关产品成功开拓武汉、重庆、乌鲁木齐等重要城市水务市场,目前市场保有量、占有率名列前茅。结合多方优势公司电、水、气“三表合一”系统方案目前正互相协同积极发展,公司承建的国网首个三表合一试点项目在常州成功应用后,又相继落地重庆、扬州、郑州、乐山等地,并在全国十余个地市陆续推开,市场占有率领先。未来配合蜂窝窄带物联网技术的推进智能燃气表及智能水表的渗透率望明显提升,公司已拥有先机。

　　企业能源管理领域成效卓著,节能需求在政策驱动下逐步释放:公司自主开发的能源管理系统在山东莱钢、潍柴动力、晨鸣纸业等大型耗能企业等得到了成功应用,节能效果显著,并承建山东省节能信息系统平台建设项目。今年6月30日工信部正式签发《工业节能管理办法》,在国家节能政策趋严的大势下,企业能源管理需求及政府监管节能监管系统有望逐步释放,同时在新电改的推进下,更多工商业大用户(包括高新企业)对节能的要求也会提升,精细化、高效化的节能管理市场需求望持续攀升。

　　定增投向微能源网运营、服务及智能电网自动化升级:从能源利用方式来看,我国各类能源当前正朝着分散化和互联化演进,国家已下发文件加速推进能源互联网示范项目建设工作,我们预计微网建设推广有望加速。从电网结构上看,我国电网正在形成交高压直混用的大电网,系统变得越来越复杂,对测控、保护要求越来越高。公司此次募集不超7.73亿投向微网能源(3.9亿)及智能电网自动化升级领域(1.5亿)布局行业前沿,为公司未来增长培育利润点,目前定增已完成反馈意见的答复。

　　携同临沂政府、上实创投设立产业基金,设立新公司投资医药信息化项目:公司公告与上实创投(上实集团独资)联合设立公司参与临沂政府、沂南县发起设立“临沂新能源产业引导基金”规模为10亿元,投向新能源、节能环保、信息技术、新材料、先进装备制造、现代服务业等战略性新兴产业;公司近日公告与“东源华信”共出资1亿元(公司出资8000万)设立有限合伙企业,合伙企业再设立项目公司,以该项目公司为主体投资各地医药信息化项目。公司此举旨在依托其在行业信息化软件开发及系统集成业务积累的核心技术及工程化经验向医药信息化领域的拓展,望培育出业绩新增长点。

　　投资建议:我们看好公司综合性公用事业自动化服务商和能源微网领域的布局并期待公司在增量配网放开的背景下受益更多,预计公司2016年-2018年EPS(不考虑增发)分别为0.43元、0.53元、0.60元,维持”买入-A”评级,目标价27.5元。

　　风险提示:电网建设推进不及预期、产品市场竞争加剧、电改政策不及预期

　　中恒电气:新电改,新气象,能源互联布局开启新成长周期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-10-26

　　事件:公司2016前三季度实现营业收入5.76亿元,同比增长11.11%;扣非归母净利润1.3亿元,同比上升37.7%,经营活动产生的现金流净额-805.43万元。其中三季度实现营业收入1.90亿元,同比下降4.26%,扣非归母净利润3303.30万元,同比下降6.62%,业绩符合预期。公司预告2016年全年归母净利润变动范围是0%~50%.

　　公司综合毛利50.33%,上升7.23个pct。公司销售/管理/财务费用分别为4304.2/8743.34/402.37万元,比上年同期变动23.61/17.16/33.23%,费率同比变动0.39/2.52/0.81个pct,管理费用的增加系经营规模扩大,并购公司增加所致,财务费用增加系短期借款增加所致。

　　配网放开配套文件颁布,公司园区资源在手望率先受益:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。众多有效率有市场空间的配网资产望陆续推出(发改委已要求各地上报100个配网试点项目),释放改革红利的同时打破电网对配网侧的固有垄断。具体来看受益于配网放开,电力设备厂商在园区配网侧的中标订单会更加集中(设备商可升级为总包商)、通过参与配售一体化运营收取配售电费、同时深入用户端用电领域,打开用电增值服务市场,创造“新蛋糕”。

　　公司前瞻通过控股子公司苏州中恒普瑞与苏州园区股份签订投资协议,拟共同投资设立苏州工业园中鑫能源服务公司(持股47.37%),布局电力购销业务/电力设备运维/投资和运营分布式能源站、充电桩和储能设施等。苏州园区公司是中新苏州工业园区的中方投资主体之一(占股52%),园区工业用电量约80亿度。苏州园区股份掌握园区内各类企业的优势资源,公司未来可借此优势参股区内配售电公司享受配售电受益,同时向工业区内的用户供电和开展节能运维增值服务等。此外公司还可通过将电力信息领域技术优势在售电、需求侧相应领域积极创新。

　　电改进入实操阶段,公司电力交易软件业务形成新看点:近期上海市电改试点方案获批,浙江省售电侧改革获批等事件的落地,已充分证明电改政策已基本涵盖了全国主要经济大省与用电负荷大省,2017年电改将步入广泛实操的阶段。以售电改革为例,全国已挂牌成立30余个电力交易中心,17年以广东省为代表的多省市以开放或扩大等方式发展本省直接电力交易市场,交易中心将陆续负担发电厂与电力用户及售电公司之间的交易及调度职能,电力交易软件的支持不可或缺。

　　公司子公司中恒博瑞已与国网电力交易平台主要软件商北京科东建立合作关系,相关团队从业经验20余年,在较为垄断的交易平台软件领域中已积累足够口碑,电改的持续推荐加快了电力交易规模的活跃度,公司优先受益。

　　交易软件通常由交易出清软件及交易结算软件组成,未来随着电力现货市场的逐步建立交易软件的需求将更为庞大,公司目前已向重庆能投提供配售电等不同类型交易平台服务,未来还有望与互联网大数据企业合作发展更多业务模式,发展空间值得期待。

　　募投能源互联平台定增发行完成,储能电站项目值得期待:目前公司基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台V1.0已成功上线。公司10亿元定增项目已发行完成(实际控制人认购10%),未来募投能源互联网云平台建设和研究院建设将使公司在能源互联技术储备、线上平台及线下业务有机结合起来,为公司能源互联转型夯实基础。

　　储能方面,公司已公告与高景科技、锦祥纺织、建屋发展共签订合计8.58MW储能电站项目,公司现已按照签署的协议要求在为客户提供服务。在国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。

　　以此为开端,储能项目有望陆续铺开。

　　投资建议:新电改周期,电力交易平台软件将形成公司新看点,同时在硬件方面我们预计公司充电桩业务收入将延续高增,HVDC业务收入增势在国标落地后亦突出,长期积极看好公司在能源互联网领域的坚决布局,预计2016-2018净利润分别为2.31、3.02、4.16亿元,2016-2018EPS分别为0.41、0.54、0.74元,维持“买入-A”评级,目标价34.2元。

　　风险提示:能源互联网推进不及预期,充电桩业务毛利不及预期,电改不及预期

　　桂东电力:新材料产业利润亟待爆发,发电扩容业绩弹性大

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-05-24

　　投资要点:

　　借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。

　　打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。

　　外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。

　　盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

　　国电电力:一季度业绩环比实现扭亏,清洁能源装机持续提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-05-03

　　事件:

　　公司发布2017年一季报,17Q1公司实现营收147.16亿元,同比增长8.56%;实现归母净利润10.24亿元,同比减少43.69%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　煤价上涨、电价下降导致Q1业绩同比下滑,环比16年Q4实现扭亏。电价下降,叠加煤价大幅上涨,导致公司归母净利润同比下降。公司一季度平均上网电价为353.01元/千千瓦时,较上年同期减少了2.98元/千千瓦时。因煤价大幅增长,营业成本同比增长26%,毛利率同比减少约14个百分点。随着一季度用电需求回暖、煤价环比下降,公司一季度业绩环比上年四季度实现扭亏。

　　装机投产带动发电量增长。2017年一季度公司完成发电量447.01亿千瓦时,上网电量423.14亿千瓦时,较上年同期分别增长了2.78%、2.75%。因装机容量同比增加,火电、水电完成发电量分别同比增长2.37%和1.95%。

　　水电机组如期投产,清洁能源装机占比进一步提升。2017年一季度,公司猴子岩4号机组顺利投产,水电新增装机42.5万千瓦;新疆三塘湖二期顺利投产,风电新增装机4.95万千瓦,公司清洁能源装机占比进一步提升。截至17年3月底,公司控股装机控股装机容量5135.60千瓦,其中火电3374.75万千瓦,水电1272.18万千瓦,风电467.47万千瓦,光伏21.20万千瓦,清洁能源装机占比已达34.29%。

　　英力特转让顺利,聚焦发电主业。2017年2月,公司控股子公司英力特集团已将其所持有的英力特化工1.55亿股(占比51.25%)转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。截至目前,公司已收到对方保证金,转让交易进展顺利。转让英力特化工和英力特煤业相关资产,可以进一步优化公司产业结构,符合公司聚焦发电主业的发展战略。

　　盈利预测与评级:参考一季报业绩环比增长情况,我们上调公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为40.49、43.23和47.33亿元(调整前分别为33.66、37.60和40.87亿元),EPS分别为0.21、0.22和0.24元/股,对应PE分别为16倍、15倍和14倍。考虑公司清洁能源机组占比提升,煤电机组有望受益煤电供给侧改革,维持“增持”评级。　　南方财富网微信号：南财