事件：

　　公司发布 2016 年年报， 报告期内实现营业收入 88.92 亿元，同比增长70.54%，实现归属于上市公司的净利润 18.46 亿元，同比增长 35.55%。

　　主要观点：

　　公司业绩维持高增长， 综合毛利率有所下降

　　从业绩来看， 此前业绩快报公布的 16 年营收与净利润增速分别为 91.35%和 37.45%， 较年报数据略有下调， 其主要原因是个别项目进度滞后影响了公司总体净利润提升幅度，公司整体业绩水平仍旧保持了上市以来高增长态势。 从三费来看，财务费用和管理费用同比大幅增长，但整体费用率下降了 1.66 个百分点至 7.20%， 延续从 14 年以来的持续下降趋势。从分业务来看，公司积极拓展和承接 PPP 项目，致使工程业务比重大幅增加。其中市政工程业务实现收入 41.62 亿元，同比大增 244%，占公司总营收比重猛增 23.62 个百分点至 46.81%。。 从毛利率来看，公司整理毛利率水平下降了 9.81 个百分点至 31.39%， 其主要原因是公司是承接 PPP项目不断推进，以及 PPP 项目的不断综合化的结果。 公司承接的 PPP 项目里， 工程类业务占比逐渐增多且毛利水平较低， 从而影响了公司整体毛利率水平的下降。 值得注意的是， 公司核心膜产品的毛利率稳定保持在 60%以上，公司在膜技术领域核心地位非常稳固。

　　公司发展向第三阶段迈进， 在手 PPP 项目为公司保驾护航

　　公司已完成第二阶段发展目标，向第三阶段目标迈进，成为具有国际竞争实力的水处理与污水资源化整体解决方案提供商、大规模膜产品生产商及水务运营商。 公司 16 年新签订单 153 个总投资额 336 亿元，较 15 年相比几近翻倍。 其中 EPC 项目 105 个投资额 138.9 亿，占比超过七成；BOT 项目 45 个投资额 195.6 亿； BT 项目 2 个金额 11.7 亿。 截至 2016 年底的未结算在手订单还有 261.2 亿元，其中 EPC 项目 69.1 亿； BOT 项目192.1 亿； 进入 2017 年以来， 公司新增 PPP 项目约 65 亿元。公司在手订单保持快速增长，对业绩助推提供了强有力的保障。

　　雄安新区带动华北潜在水环境治理需求，公司有望受益

　　公司以膜技术起家，是环保行业以技术创新为主要驱动力的稀缺标的。公司的自主创新的“ MBR+DF” 技术，可以实现污水转化成地表水 II 类或 III 类， 实现水的高品质资源化，公司目前是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。 公司 16 年研发投入超过 2 亿元，同比增长 31.55%，维持高速增长态势。雄安新区的设立，有望以治理华北之肾“白洋淀”为基础，带动整个华北解决水污染、 水资源短缺、饮水不安全等问题。公司利用自身技术，未来有望参与到新区建设中，这或将成为公司又一潜在的增长引擎。

　　盈利预测与估值

　　公司是环保行业以技术创新为主要驱动力的稀缺标的，外加国家 PPP 的持续性推动和雄安新区建设的长期主题性投资机会催化， 公司未来持续性发展可期。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.66 元、 0.83 元、1.10 元，对应的 PE 分别为 30 倍、 24 倍、 18 倍，给予“买入”评级。