机构：国元证券

　　投资要点

　　? 下沉市场存在巨大潜力： 目前中国移动互联网红利已经逐渐见顶，同比增速达到两年来新低。我们预 计未来 1-2 年内移动互联网用户将不会有太大增长，但是互联网用户使用时 长红利仍然存在，用户使用时长成为重点争夺资源，整体行业向深挖流量价 值和依靠内容服务沉淀用户转变。根据我们观察，目前低线城市下沉市场及 低龄用户市场仍拥有巨大的市场潜力和体量，数据显示 2019 年下沉城市用 户活跃用户 6.14 亿，占移动互联网用户总数 54.2 %，而据国家统计局数据 显示，目前三线城市的人口规模是一线城市的 6 倍左右，且未来 10 年人口 增速仍会高于一、二线城市。另一方面中国新一代网民已经步入社会，1039 岁群体占整体网民的 67.8%，其中 20-29 岁年龄段的网民占比最高，为 26.8%。根据长尾理论，占人口总规模比例较大群体能够带来巨大流量且能 够很好的形成规模经济，相关产业未来拥有较大潜力。

　　? 短视频产业爆发源自内容为王逻辑： 短视频行业已经成为中国互联网新崛起的社交媒体工具，整体用户渗透率已 经达到 70%。短视频产业爆发主要是可以满足用户碎片化时间，目前短视频 主要靠广告、电商进、游戏分发进行流量变现。2019 年 9 月中国短视频 MAU 达 8.1 亿，同增 24.8%，短视频成为中国网民使用时长增量的主要驱动力， 从用户总时长同比增量占比来看，来自短视频的贡献达一半以上。由于短视 频行业渗透率很高，用户粘性极强，甚至侵蚀用户其他娱乐消费时间，因此 在互联网广告去年整体寒冬的环境下，依然实现超高增长。根据中国产业信 息网数据显示，2019 年短视频行业规模达 215 亿。未来 1-2 年内，短视频平 台将开放大量的商业化机会，流量变现带来较大的市场规模增长，与此同时 随着短视频内容营销质量的不断提升，内容变现也将出现较大机会，预计 2020 年短视频市场规模将超 300 亿。

　　? K12 在线教育处于起步阶段，未来有较大空间： 根据艾瑞咨询数据显示 2018 年中国在线教育行业市场规模约有 2500 亿，付 费用户超 1.3 亿人。总体来看中国在线教育行业目标用户群体规模庞大，其 中全国 K12 阶段学生人数为 1.89 亿人，全国就业人员 7.76 亿人。因此针对 各年龄段用户均有相对应的在线教育服务及供应商，导致在线教育行业细分 赛道种类繁多，且行业集中度较低。未来随着居民人均教育、文化和娱乐消 费支出不断增长、互联网教育模式普及率提升及在线教育技术不断更新迭 代，在线教育将能很好的补充传统线下教育的不足之处。由于目前 K12 阶段 在线教育仍然处于起步阶段，虽然拥有众多机构开拓市场，但是离行业整体 实现规模经济仍有较大差距，因此考虑到 K12 阶段学生用户价值大、生命周 期长等因素，我们认为在线 K12 教育具备较高投资价值。

　　? 投资建议： 2020 年看好新东方在线（1797）、哔哩哔哩（BILI），重点关注 2020 年快 手、字节跳动上市。