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11月3日，国盛证券发布研报《三季报之后，为什么可以对家电龙头更加乐观？》，表示第三季度家电行业整体景气度处于低谷，不过三大白电公司美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）稳健经营，交出了满意的成绩单，龙头地位凸显。从行业层面看，2019年二季度开始，地产单月竣工下滑幅度开始收窄，9月单月出现年内首次正增长，地产竣工数据的改善预计将带来行业需求回暖；另外，空调需求处于周期底部，目前库存处于合理水平，今年行业增速相对较低，给未来的增长留下空间。

以下为具体内容：一、行业概览

第三季度家电行业整体景气度仍处于低谷。2019年Q3家电行业收入2780.7亿元，同比增长4.39%，相比Q2增速仍有所放缓，分板块看，白电、厨电、照明和黑电收入增速仍呈现一定的放缓。利润增速改善优于行业端，原材料成本降低仍带来的毛利率小幅改善，叠加管理费用率等同比小幅下降，整体费用率控制良好，2019年Q3利润增为17.29%，环比Q2单季度9.97%的增速改善明显。二、三大白电：稳健经营，交出满意答卷美的集团Q3收入增长5.93%，相比H1基本持平。

格力电器单季度收入增长0.50%，考虑到在去年高基数上实现正增长，显示了其经营韧性。

海尔智家Q3增长4.91%，若剔除物流出表等因素，单季收入同比+9.1%，表现靓丽。

拆分三家公司驱动力：海尔海外优势明显，美的空调在行业一枝独秀，格力在加码多元化。近年来格力收入与利润增速基本匹配，美的利润增速高于收入端，海尔收入增速略高于利润端，背后原因在于公司的不同策略选择。三、为什么可以对三大白电基本面更加乐观？

1）行业层面：

预期驱动因素将改善：2019年二季度开始，地产单月竣工下滑幅度开始收窄，9月单月出现年内首次正增长，地产竣工数据的改善预计将带来行业需求回暖。

空调需求处于周期底部：目前库存处于合理水平，今年行业增速相对较低，给未来的增长留下空间。

2）公司层面：

龙头公司内部变革调整效果显现：格力电器：终端价格策略调整，零售份额将提升，目前格力的价格策略逐步开始产生效果。

海尔智家：卡萨帝增速超预期，Q3单季度增速达42%；空调做出战略调整，精简SKU加大中低端覆盖，预计10月将增长10%，调整效果显现；渠道变革推进全网管理和统仓统配，未来有望提振收入，预计海尔Q4的内销将实现两位数以上的增长，环比Q1-3有较大幅度的提升。

美的集团：通过全方位的效率升级，才能在保持毛利率提升的背景下获取市场份额。具体讲，T+3模式带给美的更多成本优势，渠道的扁平化和多元化，叠加品牌矩阵针对特定细分市场和渠道做精准定位，享受到增长的红利。美的持续灵活的经营策略将在未来继续带动公司收入稳健增长，同时效率的提升将使得公司利润率提升幅度更大。

最后，研报给出配置建议，关注家电行业的估值优势与提升空间。1）家电龙头低估值，高盈利，现金流充沛。目前在消费品板块中，横向比较看，家电公司的估值整体处于较低水平，家电ROE仅次于食品饮料，现金流充沛，投资价值大。2）低估值与业绩确定性预期有望带来板块Q4的估值切换，催化剂可能是外资不断流入。重点推荐格力电器、海尔智家和美的集团。

抛开券商研报，从历年数据来看，家电板块是年底直到春节期间的热门板块，尤其是1月份、2月份。一般来说，业绩稳定的白马股在年底会出现估值切换的行情；叠加四季度是基建相关政策的密集出台期，行业或将受到影响，要知道，家电行业是地产上下游产业链里的重要一环。

北上资金方面，从8月至今，北上流入势头从未中断，10月以来更是呈跑步入场，10月前两周累计净流入将近130亿，最后一周单周净流入规模更是达到155亿元。

其中，家电行业成为了近期外资加仓的首选，主要原因就是估值性价比+竣工景气改善。国金证券表示，家电行业估值水平一直处于相对低位，截至10月31日，家电行业的PE 水平约16倍，PB 水平约3.1倍，叠加地产竣工产业景气改善，其ROE 水平和业绩增速一直保持显著优势，估值性价比逐步凸显。从外资流入结构来看，家电行业10月累计净流入达到71.21亿元，位列各行业之首，相较于食品饮料和医药生物，家电行业的估值优势凸显，未来仍有望获得大幅增配。

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