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光伏行业兼具成长与周期属性:过去15年政策频繁波动，但行业展现出旺盛的生命力。同过去十五年，全球光伏装机量从2004年的3.44GW， 增长至2018年的486.08GW，年均复合增速42.42%。同时行业也有很强的周期属性，主要体现为需求周期、产能周期和技术周期，补贴时代需 求周期本质是政策周期，产能周期受到需求周期和企业盈利、技术革新的共同影响，行业有周期但是技术革新带领优质龙头公司穿越周期。

行业周期启动的决定性因素来源于量的超预期爆发，而非价格的涨跌:从长周期来看，过去15年产业链价格下跌90%(成本也在同步下跌)， 光伏指数上涨6倍，源于行业装机量年化40%以上的复合增速。短周期来看，每一次上升周期都是量的超预期爆发带来的，量价齐升的局面可 遇而不可求，仅发生 在行业产能尚 不充沛的早期 或技术切换过程 中产业链瞬时 供需紧张的个 别环节(如今 年初的单晶硅片 )。量的爆发 在过 去几轮往往是政策驱动，后期逐步向行业本身的竞争力驱动切换。

硅料与玻璃两个环节是行业需求的风向标:由于产能弹性小，扩产难度大、周期长，这两个环节价格是行业需求判断的风向标，纵观历史情 况，两者价格虽然长周期看也呈现出逐步下降趋势，但当行业需求超预期启动的时候，均有较大弹性。

展望未来，周期将熨平，成长成为主旋律:我们认为，鉴于光伏当前全球渗透率仍低，且正在日益成为全球最廉价的能源形式，行业增长的 广阔空间来源于对新 增用电量的满 足和存量传统 能源的替代，行 业成长属性日 益凸显。与此 同时，随着平 价、低价时代的 到来，补贴退 场之 后需求的周期属性将 逐步被熨平， 我们认为行业 发展将进入稳健 向上的状态( 行业本身周期 与技术革新周 期都将趋于稳定 )，龙头公司 可以 摆脱对资本市场的依 赖，而通过自 身造血实现可 持续成长的发展 ，板块估值有 望提升，推荐 :全球光伏龙 头隆基股份、通 威股份、大全 新能 源(海外组覆盖)、信义光能(海外组覆盖)、东方日升、阳光电源、中环股份等。报告节选：

（报告来源：兴业证券）