中金公司3月25日发布对中国建材的研报，摘要如下：

　　2018年业绩低于预期中国建材公布18年业绩：营业收入2189.6亿元，同比+18.9%；归母净利润80.7亿元，同比+63.3%，对应EPS0.96元，低于我们预期，主要是公司4Q18计提减值超预期。 点评：1）水泥销量同比下滑。公司2018年水泥及熟料销量3.69亿吨，同比-2.1%，主要受东北、西北地区需求不景气拖累；其中4Q18销量1.02亿吨，同比基本持平，环比-4%。2）吨毛利同比改善幅度较大。公司全年水泥、熟料综合均价318元/吨，同比+64元/吨，我们估算水泥及熟料吨毛利为105元/吨，同比+35元/吨。3）我们估算，新材料板块净利润（不含抵消）~22亿，同比增幅超10%。4）大额减值拖累业绩。2018年管理费用同比+78.7亿元至265亿元，其中包含了应收款、固定资产和商誉分别计提的27.3亿、24.2亿和18.3亿元减值（合计约69.8亿元），其中，公司的水泥产能置换项目可能是导致商誉减值的重要因素。5）公司净负债同比下降~120亿元，推动净负债率同比下降约18ppt至131%。水泥主业盈利稳健，新材料板块持续增长的假设下，我们预计2019年、20年公司自由现金流仍均接近150亿元，如2019、20年均净偿还有息负债100亿，则2019、20年净负债率有望分别下降至110%和95%左右。 发展趋势 全年水泥需求及盈利有望超预期，支撑2019年业绩。南方水泥、西南水泥和公司在西北地区的三家水泥企业分别贡献了18年水泥板块毛利的40%、15%和12%。当前南方地区天气好转， 长三角提涨已逐步开启，我们认为全年均价有望维持大致平稳，淡季回调幅度可控；受益于基建提速，1-2月西北水泥需求同比+20%，全年需求增速有望迎来反转。我们预计水泥板块全年仍有望贡献归母净利润接近65亿元，对公司2019年业绩形成支撑。 盈利预测 由于下调了水泥价格假设和上调了对商誉减值的预测，下调2019eEPS31.8%至0.95元，同时引入2020eEPS0.84元。 估值与建议 当前股价对应19/20e5.9x/6.7xP/E。维持推荐，根据SOTP估值法，维持目标价7.7港币，对应19/20e7.1x/8.0xP/E和21%上行空间。 风险 水泥需求不及预期，商誉减值超预期。