国泰君安证券(香港)3月25日发布对国药控股的研报，摘要如下：

　　2018年股东净利同比增长4.67%至人民币5,836百万，逊于我们预期5.1%。2018年，公司录得收入人民币344,526百万，同比增长11.73%。医药分销分部/医药零售分部/医疗器械分部/其他分部分别录得收入人民币281,049百万元/人民币14,804百万元/人民币49,474百万元/人民币4,172百万元，同比增加9.29%/19.46%/29.99%/5.31%。毛利率同比上升0.61个百分点至9.06%，主要是得益于直销业务比例迅速上升以及医疗器械、医药零售等高毛利业务快速增长。然而，受销售及分销成本（同比增加23.91%，主要由于零售业务快速扩展导致租赁成本激增以及人工成本上涨）以及财务费用激增拖累（同比增加48.53%，主要由于两票制全面实行导致应收账款回款天数延长），净利率下降0.11个百分点至1.69%。业绩会摘要：1）管理层指引2019年公司医药分销业务增速将继续高于行业平均；2）2019年公司将继续重点发展医药零售业务，以帮助公司改善现金周转并提高利润率；3）医疗器械分部2019年的收入同比增速预计大致与2018年水平相当；以及4）就带量采购而言，管理层认为目前第一批品种对公司的影响有限，因为其仅占公司目前销售额不足2%；另外，管理层承认带量采购带来的降价问题将在短期内在一定程度上影响销售额增速，而其对医药分销业务毛利率的影响仍有待观察；中长远看，带量采购预计将利好公司，主要考虑到带量采购将驱使分销行业进一步集中以及公司在运营创新药特别是生物制剂方面比对手强。 展望未来，我们相信国药控股有能力通过持续的产品结构优化（更多医疗器械以及创新药等）以及更多市场份额的获得抵消带量采购带来的不良影响并实现高于行业平均的增长。另外，随着公司经营逐步稳定以及信贷有所宽松，公司利润率有望通过对费用及现金流更严谨的控制而保持平稳甚至实现提高。总的来说，我们预期国药控股的股东净利增速将有望于2019年重返低双位数水平。目前，我们对公司的投资评级为“收集”，目标价是44.33港元。我们将在下一份公司报告中维持“收集”的投资评级但会下调目标价至40.00港币，主要为了反映医药分销行业整体增速低于预期。