作者：天风汽车邓学团队

来源：学学看汽车

摘要1、高成长板块进入低估值、战略配置区间。电动车普及正在摆脱补贴和牌照依赖，依靠技术、成本推动，中国市场非限购城市占比大幅提升，全球市场同步发展，预计2017-2025年有望实现40%以上的年均增速，远高于传统车。目前板块估值位于历史底部区间，一季度龙头公司业绩有望超预期。

2、政策落地在即，利空释放，板块估值有望修复。受新能源政策尚未落地影响，13家核心电动车中下游公司年初至今涨幅均值约为16%，跑输创业板指数的23%。值此时点，新能源车补贴政策已大幅晚于往年出台时间，我们预计落地后有望催化电动车板块实现估值修复。

投资建议：

电动车作为高增长板块目前进入低估值区间，值得战略配置，同时近期涨幅弱于创业板指，预计近期补贴政策出台将对板块形成估值修复催化，核心建议关注两大投资主线：一、电动化领先车企，推荐中高端领军车企比亚迪、特斯拉（海外组覆盖）、客车寡头金龙汽车，建议关注蔚来汽车、宇通客车；二、电动新兴零部件全球核心供应商，尤其大众MEB产业链供应商，推荐旭升股份、宁德时代（电新）、三花智控（家电），以及估值相对较低的奥特佳、银轮股份、中鼎股份、精锻科技。

风险提示：非限购城市新能源汽车销量低预期、新能源车成本下降速度低于预期、元器件及原材料价格不及预期、测算偏差等，文中测算基于一定前提假设，仅供参考。目录1.高成长板块值得战略配置

2.估值已位于底部

3.投资建议

4.风险提示正文1高成长板块值得战略配置全球新能源车销量加速增长。2018年中国新能源乘用车市场在补贴政策稳定售价、车型续驶里程/配置持续提升的背景下，全年销量102万辆，同比增长83%（乘联会口径），高于年初预期。同时，我们观察到非限购地区A0级以上新能源车型占比大幅提升，从2017年的21%提升到了37%，显示私人需求加速撬动。与此同时，在美国特斯拉Model 3产能爬坡、欧洲车企持续电动化转型的推动下，今年海外市场新能源汽车市场也保持着40%+的高增速，3、4季度更攀升至60%以上。未来5-10年新能源车蓝海，燃油车消费大概率见顶。无论是中国还是全球，乘用车消费都已经进入缓慢增长的平台期，在总量有限的情况下，新能源车的强势崛起将严重挤压传统燃油车市场。我们预计到2025年中国新能源乘用车销量将达到1,114万辆，2017-2025年增长1902%，8年CAGR 45%，假设乘用车（燃油+新能源）8年CAGR为2%，那么2025年燃油车销量将下降26%到1,709万辆，为2017年的3/4不到，2017年即为燃油车销量的历史顶点。全球范围亦然，假设未来8年乘用车销量CAGR为0%，那么2016年大概率为燃油车的销量顶部。电动汽车高端产业链将进入量价齐升的长期通道。相较传统燃油车，电动汽车新增电池系统、电动电驱系统、充电模块等系统，锂钴资源需求加大，热管理、轻量化、汽车电子等领域的成本占比均不同程度的提升。随新能源车品质提升，相关零部件的质量、数量（单车配套量）也将持续提升，伴随电动车未来快速放量，高端供应链迎来量价齐升，而与之对应的则是燃油汽车供应链逐渐进入过剩状态。短期看，新能源乘用车市场销售仍受补贴政策扰动。1月新能源乘用车批发9.1万辆，同比+185%，环比-42%。高销量主要来自于补贴退坡预期和节前消费共同刺激。当前补贴政策关键细节仍未确定，预计护航中高端趋势不变、缓冲期相对平淡，车企主要通过提价、降本、继续调整产品组合来对冲补贴大幅退坡，部分车企仍旧会将份额目标置于利润之前。中高端车型销量占比继续提升，1月A0级以上车型达到76%，环比提升7个百分点。但对全年销量无需过度担忧。2018年4季度我们对2019年新能源乘用车行业销量预期为157万辆。2019年补贴政策目前还未正式出台，考虑较为悲观的情形，假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡，且严格取消地补、营运车补贴标准再减半，的确会对产业链带来利润或终端价格压力，这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显，仅考虑该新增压力，我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时，还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施，实际情况将高于127万辆的预期，我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量，对应增速37%+，且结构将进一步向中高端倾斜。2估值已位于底部政策落地，利空释放，板块估值有望修复。受新能源政策尚未落地影响，13家核心电动车中下游公司年初至今涨幅均值约为16%，跑输创业板指数的23%。当前来看，新能源车补贴政策有望近期出台，催化新能源汽车板块实现估值修复。目前板块估值位于历史底部区间，整车PE TTM 31X（含客车）、零部件27X、动力电池28X、电池材料21X、上游资源18X。若补贴政策对海外车企开放，建议重点关注进入全球供应链的企业。3投资建议电动车作为高增长板块目前进入低估值区间，值得战略配置，同时近期涨幅弱于创业板指，预计近期补贴政策出台将对板块形成估值修复催化，核心建议关注两大投资主线：一、电动化领先车企，推荐中高端领军车企比亚迪、特斯拉（海外组覆盖）、客车寡头金龙汽车，建议关注蔚来汽车、宇通客车；二、电动新兴零部件全球核心供应商，尤其大众MEB产业链供应商，推荐旭升股份、宁德时代（电新）、三花智控（家电），以及估值相对较低的奥特佳、银轮股份、中鼎股份、精锻科技。4风险提示非限购城市新能源汽车销量低预期、新能源车成本下降速度低于预期、元器件及原材料价格不及预期、测算偏差等，文中测算基于一定前提假设，仅供参考。报告发布机构：天风证券股份有限公司

对外发布时间：2019年2月25日