有些时间没有撰写市场分析类的文章了！最近的黑色市场逻辑切换频率加快，波动幅度也更大，在这样的市场上一不小心就容易成为韭菜被割了。春节过后，成材期货价格从高位快速回落300多元，钢材库存总量大幅增加，一下子就浇灭了市场开门红的信心。那么，对于3月份的走势，我们又是如何看待的呢？在此，我们将用价格驱动力和库存周期的分析方法来解读下，供参考。
一、驱动力分析：宏观驱动领先产业驱动，等待需求释放
在我们的分析架构体系里，基本面相关的驱动力分为宏观驱动力、产业供需驱动力、成本驱动力和基差驱动力四个角度，其中宏观驱动力往往领先产业供需驱动力，这两个驱动力是影响钢价最核心的要素。成本驱动力和基差驱动力，只有在某些阶段才对价格有很强的影响力。
宏观驱动力，直接反应市场货币的宽松度，对商品价格的影响会更加领先，是宏观资金入场的关键参考变量。所以，从图1我们可看到，宏观驱动力在绝大多数的时候，都是率先出现转折点的，很多时候钢价还在下跌阶段，宏观驱动力就已经转正，尤其是今年1月份价格的上涨，降准之后宏观驱动力马上转正，螺纹期货价格也随之明显走强。
与此同时，反应钢材现货供需强弱的产业驱动力，则一直是偏弱状态，因此螺纹钢现货价格表现相对疲软，虽然期货价格大幅上涨，但难以拉动现货价格上涨。
以螺纹为例，那么对于当下的市场状态是怎样的呢？对于当下的市场，宏观驱动力仍然为正值，且表现较好，然而产业驱动力由于库存高位，需求没有恢复，处于最弱的情况，所以我们就能得出很简单的结论：宏观驱动力往上，产业驱动力往下，二者不共振，故价格表现为区间震荡。
那么如何破局呢？只要产业供需驱动力好转，那么钢材价格就非常容易上涨了。产业供需驱动力好转的突破口，就在需求端何时能释放。从各方调研的数据来看，螺纹的需求预计在下周就可释放到正常的状态，目前恢复的力度极为有限，因此下周建材的日成交量数据和库存变化数据就极为关键了。
对于需求的释放力度，市场上分歧很大，但我个人认为，至少在3-4月份没有太大的问题。原因有二：
一是，节前的高需求释放有惯性，高房地产新开工面积和基建投资均会带来需求的释放，目前了解到板材类的需求，除了汽车用钢需求有下降外，机械、家电的用钢需求均不错，另外工业用钢的需求也很好。螺纹钢需求释放相对较慢，和天气、春节等因素均有关系，但这只是意味着需求滞后，而不是减弱。
二是，宏观驱动力持续高位，说明市场流动性转好，这对需求的释放提供了很好的货币支撑。所以，对于3-4月份的需求，我们还是相对比较中性的看法，不悲观。但是之后的需求能否持续较高，则存疑，但这是后面需要再关注的事情了。
图1宏观驱动力和产业供需驱动力对价格的影响权重最大
数据来源：熵研咨询
成本驱动力，在当下的市场阶段也是较强的支撑。我们知道近期焦炭和铁矿、焦煤价格持续走强，带来钢材成本上升150-300元，进一步挤压吨钢利润。就目前来看，市场还感觉不到成本上升对价格的直接影响，那是因为产业供需驱动力所占的权重最大，成本驱动力的权重相对较小，只有在某些阶段才有较为直接的影响。
不管怎样，成本驱动力为正，对钢价下跌空间的抑制是非常明显。基差驱动，主要在于期现套利资金的入场对价格的影响，因为该部分市场参与者的比重仍然较低，所以影响权重也是偏小，但是可以预计在未来该驱动力会越来越强。
图2成本驱动力和基差驱动力对价格的影响相对偏弱
数据来源：熵研咨询
二、库存周期分析：3月将是库存压力最小的一个月
上面我们分析了钢材的驱动力，但是依据我们对市场的理解，不管哪种驱动力，最终的落脚点均在库存，因此库存周期规律的分析，是预判钢价走势最为重要的分析方法。在库存的基础上，还可以衍生出相关的分析方法，这里我们只介绍下我们是如果通过库存周期分析来预判3月份，甚至上半年价格的走势。
从图3我们做的螺纹库存周期模型来看，3月份螺纹钢总库存压力预计会有明显减弱，主要原因是需求释放，且供应端方面的增量存在一些变数，电炉钢亏损会抑制产能释放+3月有环保限产的预期+钢厂的检修等使得产量预计难以明显放量，虽然产量同比仍是增加。
但是，4-5月份开始由于预计今年的需求释放持续力度低于产量增速，故库存压力将明显上升，价格易于下跌。这就是我们利用库存周期推演的螺纹钢价格大致节奏，其他钢材品种的走势预计类似，只是强弱有别。
图3从螺纹钢库存周期推演价格走势
数据来源：熵研咨询
三、还需重点关注的变量因素：需求、产量和宏观
以上推演过程中，我们需要重点关注的变量因素：
1.需求的释放力度及节奏
节后阴雨天气较多且持续时间长，在一定程度上对开工也有影响，但无论如何，从阳历时间来看，今年开工的时间肯定会早于去年。所以，我们需要重点关注下周需求释放的情况，基本就可以看出来。从我们了解的情况来看，3-4月份的阶段性需求应该问题不大，就等待释放时间的确认。
2.供给端是否能有新增量
由于电炉钢亏损以及春节放假的因素，电炉钢开工率处于极低位置，带动螺纹钢产量环比不断下降，供应有所抑制。后期需重点关注电炉钢的复产情况，废钢价格、利润等要素。对于长流程这块，钢厂检修、环保限产仍然需要关注，目前有传唐山可能要补限产季的指标，以及两会期间京津冀周边可能再次限产等，这些都会影响螺纹产量的释放节奏。
我们总体预估上半年螺纹钢产量同比去年是要增加，每周增量预计3-15万吨左右，但我们预估的周度需求量也会增加的，所以库存的压力并非同量增加。成本端的变化，尤其是铁矿、焦炭价格的上涨，对吨钢利润也有较大影响，可能会影响产量的释放。
3.宏观层面仍有不确定性
从目前国内的货币、财政政策等因素来看，上半年的宏观导向还是不错，利于价格上涨。不确定的在于外部环境，主要是中美贸易谈判的进展情况，这是非常大的一个变量。如果谈判进展顺利，那肯定有利于钢材需求的释放，对价格也偏多；反之，若不顺利，则短期对市场的冲击会很大，但中期来看国内反而可能会推出更多经济刺激因素。
综合以上分析，虽然仍然面临较多的不确定性，但是我们仍然相对阶段性的看好3-4月份钢价走势，宏观偏好、需求启动和供给适当压制带来的库存周期好转是看涨的主要逻辑。与此同时，我们也要注意到今年螺纹钢库存绝对量会处于高位，且预期4-5月份的去库存速度会慢于去年，因此对现货、期货价格上涨的空间还是持保守态度的。具体走势如何，我们再根据当时的市场状况再做调整！
