招商证券 余俊

事件：中兴通讯2019 年1 月17 日召开第七届董事会第四十四次会议，审议通过《关于延长2018 年度非公开发行A 股股票股东大会决议有效期的议案》，提请将本次发行的股东大会决议有效期延长十二个月至2020 年3 月27 日。同时，董事会同意取消之前发行价格不低于30 元人民币/股的发行底价。以上议案仍需提交3月20 日召开的2019 年第一次临时股东大会审议。

评论：

1、董事会议案符合市场预期，公司将加快推进定增落地

公司在2018 年4 月被美国商务部二次禁运，直至8 月召开股东会宣告业务已完全恢复。期间公司支付10 亿美元罚款、并更换管理层。一系列意外事件导致公司2018 年度的定增事宜受到较大影响。公司本次董事会提请将定增相关的股东大会决议有效期延长十二个月至2020 年3 月27 日，同时，公司董事会也取消了之前发行价格不低于30 元人民币/股的发行底价，在目前股价及实际环境下，符合市场预期。待股东大会审议通过后，预计公司将加快定增落地。

2、 定增加快落地预示公司各项业务恢复顺利

公司在当前时点重新推动定增，表明公司的各项业务经营和新管理层的各项工作已经处于比较稳定的状态，预期2019 年起公司各项业务将进一步恢复良好。市场普遍担心公司定增募资最高达130 亿元，定增金额较大，对现有股东权益稀释较多。但是我们判断，公司定增最终发行结果应该会结合资本市场环境和公司自身情况，平衡新老股东利益，最终发行金额有待进一步确认。本次定增募资旨在加强5G 研发、保持公司的技术领先，具体用途为面向5G 网络演进的技术研究和产品开发项目（91 亿元），并补充流动资金（39 亿元）。在市场主要5G 产业链厂商均通过各种途径融资大背景下，定增有助于公司夯实5G 龙头地位。

3、5G 技术保持领先，国内外份额期待突破

2019 中国进入5G预商用阶段，中国有望掌握产业主导，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，技术保持领先，面向即将到来的5G 和物联网时代，公司过去7 年超过600 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前列的位置，恢复生产后在国内运营商多次招标中仍处于领先位置。尽管短期遭受波折，但作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。5G 竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G 更大，公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场不变，更加注重合规和规范化管理，5G 中兴有望进入全新的发展时代。

4、看好公司5G 发展前景，维持“强烈推荐-A”评级

公司新管理层上任，各项业务逐渐恢复，同时，国内运营商业务在5G 时代面临历史性机遇，5G 技术领先，国内份额提升空间广阔。海外保持与Vodafone、Orange 等大运营商合作，表明公司的海外业务仍有较大突破可能。预计公司在18 年计提完所有罚款及停工损失后，19 年业绩将快速恢复。预计2018-2020 年净利润分别为-63.79 亿元、49.98 亿元、68.35 亿元，对应2018-2020 年PE 分别为-13.8 X、17.6X 和12.9 X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：5G 投资进度低于预期、中美贸易争端不确定性、美国商务部监管',