撰稿|浑水调研研究员 高甜甜

1月12日，*ST海润多家子公司的转让获得股东会通过。随着大量资产剥离，公司试图将自己变成一个净壳，但这个愿望显然已无法实现，因为2018年财报已成定局，他们留在A股的时日已经不多。

时光荏苒，我们依稀还能回想起2011年海润光伏借壳上市时的风光无限，但我们猜中了开头，还没猜中这结局。在这9年的剧情里，海润光伏身边陆续出现过三个男人，他们都曾让海润尝到短暂的幸福，但也毫不留情的伤害过她。

如今，末路狂奔的海润光伏，谁又会陪她走完最后的“股生”？

海润的最后一搏

从7家公司的股权转让公告来看，海润此次大手笔甩卖，实为“不求赚钱，但求少还贷”，这也算是海润留守高管们最后能做的努力，但是这些交易之后，能给海润带来什么呢？

首先是，资产大幅缩水，半数主业已经剥离。

大致测算，上述转让完成后，海润总资产将减少约17.4亿元，考虑到海润全资子公司鑫辉太阳能已于2018年12月29日正式进入破产程序，*ST海润总资产将由2018年三季度的112亿下降至79.9亿元，缩水近3成。

根据海润2017年公告，公司已运营光伏电站项目总装机容量为447.37MW，此次转让涉及总装机容量178.17MW的已运营光伏电站项目，占公司运营总量的39.8%，再加上主要生产基地鑫辉太阳能破产，海润最为可靠的营收来源——已运营光伏电站项目已有半数落于他人之手。

其次，公司负债情况并未得到根本好转。

这8宗股权转让中，有6宗均涉及承债式转让，和子公司股权一起打包甩脱的，还有大笔债务。公布转让情况的7家公司总负债价值约23.73亿元，减去为填平净资产负值而核销的6.96亿元关联债务，海润共计剥离负债16.77亿元；此外，以承债式转让打包剥离的债务多达13.65亿元。

上市公司合并报表负债预计将减少30.42亿元，由110.82亿元降至80.4亿元，较2018年三季报数据下降约27%。不过，综合考虑资产的变动情况，*ST海润的资产负债率却可能不降反升：2018年三季报显示，公司资产负债率已经高达98.94%，此次出售完成后，负债率不但没有降下来，反而真要变成“资不抵债”。

（上述结果为根据公开数据估算得出，仅供参考）

值得注意的是，上述6宗承债式转让的受让方，均为江苏阳光集团或其子公司。根据公告，6总交易累计承接打包债务多达13.65亿元，且受让的目标公司多为资债勉强相抵，虽然有固定资产电站打底，但怎么算都是亏本买卖。

难道是4年前无情套现的前前任大股东感念旧情？

情债未了，陆克平无奈施援手

那是不可能的！

在多方了解后发现，上述6项目公司打包的债款，多为建设期投入时的所借款项，而当时的债务担保人正是江苏阳光集团。既然海润是打死也还不出钱，与其白白承担连带责任代还烂账，不如索性直接拿来抵账。

对于海润来说，出售这些子公司，已经不求赚钱，只求快点甩包袱，为不堪负重的经营现金流减负。

对于江苏阳光的老板，也就是海润光伏当年的实控人陆克平来说，他大概也很难预料到，当年留下的“情债”，最终还是要自己还。江苏阳光曾在光伏市场跌了大跟头，如今光伏市场一片惨淡，不知道他们这次能不能变废为宝？

旧伤难弥，孟广宝复合又爽约

*ST海润已经连续两年亏损，2018年前三季度累计亏损人民币10.48亿元，在主营业务未发生明显好转、主要生产制造基地停产的状况下，海润2018年继续亏损无法改变。根据相关规定，*ST海润终止上市已几成定局。

然而在几个月前，前任孟广宝曾经给海润光伏带来过一道曙光。

2018年的7月，ST海润突然公告称，前任实控人孟广宝带着他的华君系，为海润子公司代偿部分债务，并在8月与第一大股东杨怀进签订《股权转让协议》，此后华君系又陆续接手公司部分债务，前后累计代偿、受让债务超7亿元。

这一幕几乎让小强内牛满面，一幕前嫌冰释旧情复燃的剧情似乎就要变成现实。

但是几个月过去，股权转让完成的消息迟迟不见；2018年6月时任董事长李延人辞职后，公司掌舵人也始终未完成补选，董事会、监事会多个职位至今仍然空缺，换届选举也是一再延期。

在2018年最后几个月里，如果孟广宝果真能力挽狂澜，海润或许还能有一线生机。然而在海润陷入最绝望的时候，孟广宝消失了。

心灰意冷，杨怀进有一种爱叫做放手

如果要说谁对海润光伏付出最多，那一定是杨怀进。在这9年里，即便遭受千夫所指，他始终陪在海润光伏的身边不离不弃。

不过事实上，哪怕被称为光伏教父，杨怀进对着这样的烂摊子估计也只剩有苦说不出。且不说他被罚禁入证券市场，无法任职高管直接参与公司管理。更重要的是，在杨怀进成为大股东的时候，*ST海润已经被股东减持、大额分红、高送转的资本套路折腾得气若游丝。

虽然杨怀进依然是第一大股东，但凭借他的实力已经做不了什么，此时选择放手或许是他最好的选择。

在去年8月转让协议签订前，海润就曾发布公告称公司正在积极引入战略投资者，外界对此猜测纷纭，但是海润光伏的麻烦实在太多，股权分散，股本巨大，债务繁重，很难有人会来收拾这个烂摊子。

恐怕在这个地球上，唯一有可能帮海润只有陆克平和孟广宝，这两者都是曾经给海润带来“灾难”的人，最终，杨怀进又一次选择了孟广宝。

三年前，杨怀进为了引入孟广宝，不惜在后者还未入股情况下就把董事长位子拱手相让，然而随后孟却和海润原管理层闹到几近决裂，孟也被逼出了海润董事会。这个龃龉究竟因何而起，至今都是一个谜，

但实际上，即便是孟和海润关系最僵的时候，杨怀进也并未对孟有过公开指责，反而对其维护有加。这或许也是杨怀进再次选择孟广宝的原因，这次等待他的还会是失望吗？

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