近日，信达澳银基金基金经理冯明远坐客中国基金报粉丝群。

　　据了解，冯明远在新能源等新兴产业领域做了数年的行业研究，他擅长在自己熟悉和了解的行业、领域进行资产配置，为投资者创造收益。他认为，从个股与细分行业上来看，2019年的投资机会不会差，会涌现出大量的个股与细分板块的机会，这样的机会不会比2018年少。对于新能源汽车行业发展，他表示，未来来看，我认为在中游的材料整车，甚至下游的运营这块机会越来越多，投资者可以通过上游分析供需，中游分析技术是否具备先进性，整车可能需要分析它对于终端用户的吸引力，产品竞争力等因素精选标的。投资机会未来不会局限于拘泥于上游中游，下游也会涌现出好的机会。

　　以下是此次分享实录，供大家投资参考。

　　问：股市还会下跌，现在是不是应该清仓，等待几年后的牛市再进？

　　冯明远：对于股市未来是牛市还是熊市的预测，可以说没有什么绝对可靠的方法。所以很多投资者因为过去一年跌幅较大，整体从信心上和资产上都受到了比较大的打击，大家觉得未来可能还会下跌。但其实这是一个基于后视镜的判断。未来是不是还是熊市？不一定。

　　关于基金投资，我的看法是不要去预测牛市或熊市，就是你把它拉长一点，或作为家庭进行中长期的资产配置。所以如果您从这个角度看，就会发现定投其实是一个非常好的方式。一方面省心省力，另一方面也规避了牛市熊市预测的不可靠性。

　　问：今年券商策略普遍认为上半年难做，下半年复兴。您怎么看，2019的机会股市能否重新振作，超越债市收益？

　　冯明远：每年券商都会出年度策略和对第二年进行展望。我们统计过以前券商的年度策略，其实要对第二年的股市以及宏观经济作出相对准确的判断，都是非常难的。同时另外学过经济学课程的投资者朋友应该印象很深，在大学里面的宏观经济学课本里面有一句非常经典的话，叫做宏观经济的波动不可预测。

　　所以在对宏观经济以及资本市场运行都预测不准的情况下，如果说以这两个因素的分析来指导投资者的投资的话，结果也可想而知是非常不确定的。所以我其实非常建议个人投资者投资股市也好，基金也好，最好还是不要基于外界策略对于经济以及对资本市场整体走势的判断做投资决策。

　　我个人平时投资中还是以自下而上挖掘个股为主，挖掘细分行业。从个股与细分行业上来看，我的判断是2019年的机会不会差，会涌现出大量的个股与细分板块的机会，这样的机会不会比2018年少。

　　问：关于新能源，大家生活中接触更多的是新能源汽车，但这些新能源汽车大多都是顶着一个新能源、环保的高帽，新能源在使用过程中，太过差强人意，能够简单说一下新能源汽车近期的前景吗？

　　冯明远：我觉得这个投资者说的情况还是非常切中实际问题的。因为我们看到现在很多新能源车，特别是纯电的车，它在使用中普遍存在续航里程偏短，充电时间长，在低温环境下旅程衰减非常厉害等问题，然而包括一些混动的车，其实有我们平时调研下来接触的很多终端用户，许多都是当游车在用的，他们都没有去充电。也有很多用户是为了绿牌或者指标等原因购买混电的车。

　　当然我个人觉得如果看的相对偏乐观一些的话，就可以理解成新能源车是一个比较新兴的事物，毕竟发展时间短，所以它整体的使用效果不尽如人意是一个很正常的事，我们能够看到现在很多车型，包括特斯拉、包括国内的一些使用三元电池的车，它的续航里程还是能够令人满意的。比如说达到500公里以上，然后充电时间的话现在进步也比较快，很多也能在半个小时以内能冲上个百分之七八十的电量。所以对于电池密度通电时间这一块也是目前业界正在抓紧攻克的难题，我个人觉得可能更需要比较积极的心态来看，这些改进对于新能源车的实用性的会有很大的提升。而从投资者角度来看，我们也需要找这些在技术进步的方向上能够抢占先机，有真正的核心实力的一些公司，我想这也是投资机会之所在吧。

　　问：新能源汽车产业更看好上游锂电还是更看好下游车企，投资有没有倾向哪一方？

　　冯明远：新能源车的产业链很长，从上游的资源到原材料到整车到下游应用是一个非常长的链条。我们看到过去几年其实要从涨幅来讲，资源类的涨幅是比较大的，资源类个股，比如像锂、矿相关的个股在过去涨幅最大，但是我们的看法是分阶段，就是因为新能源车它可能是一个非常长期的投资过程，比如说可能延续10年20年甚至更长，所以在不同的阶段会有不同的投资机会。

　　在过去几年，资本市场对于锂、钴的稀缺性比较推崇，所以锂、钴的涨幅也是最大的。过去几年的供需紧张，其实已经加速了上游资源的开采，所以整体的供需缺口相比以前有一定收窄，未来涨幅未必是资源类最大。

　　未来来看，我认为在中游的材料整车，甚至下游的运营这块机会会越来越多，因为整车包括下游应用的成熟度会有提升。我觉得需要根据具体标的一个个看上游，分析供需，中游可能需要分析技术的先进性，整车可能需要分析它对于终端用户的吸引力，产品竞争力等因素。投资机会未来不会局限于拘泥于上游中游，下游也会涌现出好的机会。

　　问：明年新能源汽车补贴再度大幅削减，日本拟普及已商用的氢原料，请问这将对全球汽车发展前景有何深远影响？

　　冯明远：关于新能源车的补贴退坡的问题已经不是什么新鲜事了。因为整个资本市场，包括实业界其实对于退坡有了比较充分的预期，特别是今年光伏这一块政策调整之后。但另一个角度补贴的削减未必是坏事，其实更有利于行业集中度的提升，特别是中游的一些材料电池，包括新能源整车这一块取消的补贴，也会提高门槛，拦住很多骗补的企业进来，所以对整个行业未必是坏事。适当的退坡幅度，有利于行业内技术更快推进，有利于头部企业更好的把这个市场做大。换一个角度看，这其实是良币驱逐劣币的好现象。

　　关于日本的新能源这一块，其实日本发展新能源车时间还不短，包括他们在国家也有不少的家庭站，以及像丰田也有不少的新能源车子在路上跑。但是我们能看到其实日本技术已经存在非常久了，它这么长的时间其实发展的规模从时间的维度不算大，对比特斯拉，其实特斯拉可能在更短的时间内做起了更大的规模，所以新能源应该说与锂电池是一种相互竞争同时相互并行的关系。

　　问：怎么看待新能源补贴退潮，未来会不会带来电池和电动车的产能过剩？

　　冯明远：我们投资者经常能够听到媒体或者券商的研报中提到关于电池，甚至是电动车的产能过剩的问题，这个问题如果分解开来看的话，其实它就是落后电池的过剩以及先进电池的不足。举个例子，先进电池不足，大家能够从宁德时代的一些研究中发现，宁德时代的产能是非常的满的，它的产品是被国内的几个大车厂包括国内国外是提前预定的。而一些三线四线的一些一些电池企业，它们的电池以前是供给了一些低速电动车，比如说有一些不知名的小型整车企业，随着补贴的退出，下游的这些低速电动车，或者说一些三线四线甚至五线的一些电动车产品，其实他们就会退出，然后会带动上中游的电池的退出以及过剩，所以从这个角度来说，退坡是一个好事儿，促进了优胜劣汰。

　　所以其实可以这么说，落后电池产能的过剩不是在未来，而是在现在以及过去在2018年已经出现了很多的三线四线的电磁场的生存困难。我觉得这是一个非常好的过程，未来一线厂商的市场空间会更大。

　　问：注意到您管理的新能源产业基金具有不错的超额收益，能否请您谈下未来两年的新能源行业发展前景和行业竞争格局的变化，以及您认为投资机会将主要集中在行业相关的哪一产业链环节？

　　冯明远：比如说光伏或者新能源车。对于这些新能源行业，我觉得未来发展的一个共同的特点就在于补贴的退坡以及最终的退出，这是一个未来三到五年之内能看见的一个非常明确的态势。除此之外，未来三到五年还能看到的就是巨头的集中，不管是上游中游或者下游新能源这个行业已经从发展的初期慢慢进入到一个相对有规模发展的阶段，所以这一块会带来各个环节中优势企业集中度的提升。

　　如果对于新能源车行业来看，未来几年会有续航里程的大幅度提升，电池密度会有相当的提升，充电的速度也会更快，电动新能源车也会进入更具有实用化的阶段。

　　从投资的角度来看，大致思路是对于偏上游的资源类，可能他们有比较强的周期属性，所以这一块的供需分析显得尤为重要，供需的变化可能是投资者需要特别注意的。对于中游或者下游这些企业来说，我觉得考察两个方面，一是技术的领先性，第二是规模，这两块应该是现在中游企业脱颖而出的两个关键因素。从投资角度而言，把握住这两个因素，就能够把握住未来中游的一些牛股。

　　所以我觉得投资机会不需要一定局限于某一个领域，每一个领域都值得去跟踪观察，都会有好的投资机会。

　　问：新能源是国家重点扶持的产业，贸易摩擦开始之前，新能源板块发展很好，但是现在看来，这个板块好像也不乐观，贸易摩擦暂时还没有明确结束的迹象，2019年，投资这个板块要注意些什么呢？如何有效规避风险？

　　冯明远：如果从光伏的角度来看，其实之前中国欧洲日韩美国都是各有一些发展，但是这些年我们能够明显的看到，中国企业在中游的规模上已经有了一些突飞猛进的进展，优势也是逐步显现出来。如果从新能源车的角度来讲，上游资源这一块像中国的有一些企业已经在资源上建立了一定的话语权。从新能源车中游的角度来看，像电池这个环节以及一些电子材料这个环节，中日韩的企业已经具有了垄断性的优势。可以这么说，目前欧洲或者美国想来挑战在电池以及电池材料上这个环节，中日韩的优势是非常的困难的。所以总结起来其实可以看出来，新能源板块受贸易摩擦的影响，可能相对于其他的TMT类公司冲击少一些，因为美国可能也在电池及电池材料这个环节并不是特别的领先。

　　提到风险，比如说新能源车这一块，我觉得可能重点是需要关注一下其他技术路线的替代性的威胁，比如之前有投资者提到的新能源车，甚至固态电池等其它路线的方向会产生的一些威胁。像光伏这一块可能需要关注一下其他能源的价格的变化。关于如何规避风险，我觉得可能需要对这些问题做出更多的、更深入的跟踪以及研究。

　　问：关注您的产品一段时间了， 中长期业绩比较好，2017年的收益也有近40%，近两年业绩在所有主动股票型基金中排名前十，请问您是如何选股的？选股标准有哪些？

　　冯明远：关于我们基金的投资策略，我大概总结成几个特点，第一是我们是一个自下而上为主的基金，我们比较重视对于个股以及细分行业的调研。第二，关于自下而上的工作这一块，我们可以总结为两个特点，一是我们会比较重视调研，我们花很多的时间与精力对个股包括细分行业进行调查研究。除了调研之外，关于如何挑选公司，如何挑选行业，我们的方式还是相对比较传统的方式。可能就是甚至可以说是本科学生，他们的关于一些金融投资里面的一些分析方法，或者分析思路，或者分析框架，都是一些比较经典的比较传统的方法，这一块我们没有什么特别的诀窍。

　　问：目前国家宏观经济在转型，就经济前景来说，未来5年哪些行业会发展的好？

　　冯明远：在过去三到五年的工作中，在我们调研中确实发现了一个变化，就是在我们的经济中，大家都知道我们国家以制造业见长，可以说全世界都能看见made in China。但是过去三到五年，特别是从2014、 2015年，经常提到的变成了——做实业不赚钱，也就是说做房地产或者搞金融是更赚钱，利润率更高。整个国家的经济结构发生了一些变化，对制造业来说，它的有两个突出的问题在2014年后显现出来了，一个是成本大幅上升，过去可能中国制造业相对于日韩，甚至相对于东南亚印度越南这些国家都有非常好的性价比优势，但是随着房价大幅上涨之后，我们就能看到，因为房价的成本其实是整个制造业成本的根本性原因，所以整个制造业的成本优势，可以说在几轮大幅房价地价上涨之后开始消失了。

　　中国一个制造业的另一个传统优势就是劳动力红利这一块，就是中国一方面是有比较多的劳动力且劳动力的素质会比较高，他们比较吃苦耐劳，纪律性好，操作技能强。但是随着90后这一代中国人进入了工作年龄以后，我们调研的很多企业反映，其实90后人群他们的工作素质，他们的工作意愿都会比80后70后弱非常多，所以说这一块其实也是劳动力红利有在减弱。所以我们会能看到在过去三年，有越来越多的中国企业开始把它的工厂设立在东南亚，越南印度这些国家，这种趋势其实对于指导我们的投资是有比较重要的意义的。

　　所以您提到的未来五年哪些行业会好，其实我倒是想说，其实应该是看哪些企业会好，我觉得筛选的标准也比较明确，有比较好的研发，有比较好的技术积累，有专利能够把它的产品技术沉下来，扎扎实实的去做研究，同时把市场做好，不再是简单的极端生产，这样的企业未来才有可能取得成功。

　　问：请问a股易跌难涨是什么原因？2500点总体股价贵不贵？有人说大盘跌到1500点，股价才合理，您怎么看？

　　冯明远：我们国家的A股资本市场发展时间其实还是比较短的，如果你相对于美国日本欧洲这些发达国家来说，我们的市场是一个比较年轻，不太成熟的市场。所以从不管是投资者结构，甚至上市企业的一些质地，以及一些上市的规则制度方面，其实都与发达国家有非常大的区别。这也会导致我们整个A股的运行规律，其实与发达国家的规律会不完全一样，甚至可能变化偏差很大。对于点位的判断，我个人觉得还是比较困难的。因为除了本身企业的盈利状况会变化之外，可能我们上市的一些规则制度，包括指数的编制，这些都在动态的调整中。所以如果去刻舟求剑与过去来比的话，比如说与十年前20年前A股的指数来比的话，其实环境已经发生比较大的变化，包括上市企业的素质，股市的一些运行规则，包括投资者结构都发生了变化，所以我个人建议还是不要判断具体点位，我认为可能投资者还是更应该关注优质的企业，抓住有新兴成长的一些细分行业，或者说一些相对能够持续经营、持续存在的稳定发展的行业，在这些行业中来寻找一些好的投资标的或者个股会更有意义一些。

　　问：面对市场风格变化，您管理产品的投资理念是什么？

　　冯明远：其实我们资金的风格一直是比较稳定的，也比较专注。我们的思路就是自下而上找个股，把一些好的我们重点跟踪的细分领域做全面的深入的分析和跟踪调研。所以我们不会特别去关注宏观经济，或者说一些整个资本市场的一些运行情况。我们还是以自己固有的一个节奏，稳扎稳打做下去。

　　问：我比较关注智能和教育方面的行业，您有什么看法？

　　冯明远：智能化或者说人工智能是产业界非常明确的发展趋势，它的应用领域非常广，在各个行业可以说都能够见到一些人工智能的应用。如果说从投资的角度来讲，我们的观点是第一个要明确这是一个非常靠谱的、非常踏实的产业发展方向。第二点从投资的角度来讲，从上游的芯片到下面的模组，终端，到产品运营，它也是一个比较长的产业链。

　　从挖掘投资机会的角度来讲，其实我觉得每个环节都会有机会。比如上游的芯片，大家能够看到，美国特别多的芯片巨头，包括中国一些新兴的芯片设计公司，他们都有一些比较好的人工智能的芯片推出，行业应用方面，又有很多中小型公司，他们会在各个行业，比如说教育、餐饮、旅游、电信等各个行业推广。

　　所以我觉得挖掘投资机会还是需要个人投资者到每一块领域里面去找机会。可能有一些比较通用的准则。比如算法要有一定的先进性，对人工智能算法的解决方案要能够切中用户的痛点，所以还是要具体问题具体来分析。

　　问：如何看5G板块，年内的投资板块是哪些

　　冯明远：从我们比较传统的通信行业视角来看的话，它就是技术的传承以及创新，从过去的模拟时代到数字时代，到2G、3G、4G现在我们到了即将进入5G时代，通信技术在不断地升级演进的。这种升级演进会带来一些新兴公司崛起，并伴随着一些传统公司的没落，所以5G板块我认为会带来新的投资机会。

　　从投资角度来分析，5G它可能有产业链维度，然后也有时间周期维度。如果说从产业链的维度来讲，其实整个5G投资从上游的芯片到中游通信设备，往下游运营商，以及一批中小型应用公司，整个产业链在5G技术兴起的时候，就会有一些新的公司去做，这个过程应该说是会有很多的投资机会。

　　关于时间这个维度，通讯技术的每次的一个发展，它是有一个过程与阶段的，比如先有芯片的研发，然后有通讯设备的布设，然后有新终端的普及与发展，最后会是有一些应用才会出来。所以投资者在这一块也可以需要关注时间的前后顺序。

　　问：市场降杠杆的过程也是挤脓包的过程。新能源又是降补后负面新闻较多的行业，请问杠杆出清后，您更看好新能源的上游还是中游与下游？为什么？

　　冯明远：补贴政策的调整对上中下游都有影响，但如果说影响的幅度或者说直接程度来说，政策调整会对电池包括整车这一块产生比较直接的影响，包括能量密度、行驶里程等，对上游的钴、锂这些资源可能会是传导和间接的影响。

　　问：新能源等新兴产业与所有行业一样，也避免不了周期的变化。请问投资时怎样把握？

　　冯明远：新兴产业的一个突出特点就是变化快，首先是产品技术变化快，其次商业模式也变化快，用户的需求同样。所以这种快的变化会造成企业的潮起潮落，就是我们所谓的周期的变化，从投资的角度来说，我觉得要去应对这样的周期变化，这样的潮起潮落，可能更加深入更加及时的研究是非常有必要的。

　　问：主题型基金对单一行业的景气程度依赖较大，为了规避风险，在做投资组合时应把主题型基金作为次要配置吗？

　　冯明远：我觉得可能从两个方面来看，一方面整个基金配置进行多元化，我觉得没有问题。第二个方面，因为除了指数基金啊就是主动型资金，其实基金经理的能力更为重要，所以在资金配置中个人投资者应该有自己的一套思路或者说模式。