本周，单位有3位同事买了新能源车。办公室都在讨论新能源车。

　　格局决定有多大成就。实现大格局的方法是突破天花板，向下鸟瞰行业，才能弄明白行业格局。做任何事业都必须这样。

　　同事购车最主要的理由就一条：送上海车牌(现在一块上海车牌正常拍卖价格是9万，拍卖周期要1年左右)。

　　选车要求：

　　1、必须混合动力，有油箱那种，避免跑长途路上没电变成一堆废铁；

　　2、电池能够终身维护。

　　是否值得，办公室里吵得面红耳赤。

　　最后，他居然发给我这条信息，这个图片，气疯……

　　都是什么人啊，大冬至的弄这个来，醉......

　　回归正题，我们主要不讨论值不值得买，主要还是针对市场上解决产业链的分析。12月18日，国家发展和改革委员会正式发布《汽车产业投资管理规定》，强调严格控制新增传统燃油汽车产能，积极推动新能源汽车健康有序发展，着力构建智能汽车创新发展体系。2019年1月10日起施行。从国家战略层面力挺的产业，机会绝对不是图片里的那一坨。

　　新能源车的应用瓶颈和技术瓶颈都是-----电池。从整体格局，负极材料，正极材料3个方面开始。

　　整体格局

　　新能源车2018年上半年累计销量73万辆(中国市场销售41万辆)，在汽车中的占比达到1.6%，新能源汽车队传统燃油车的替代已经进入1%-10%的快速渗透期。整体汽车市场萎靡不前的情况下，我国新能源汽车销产量仍然维持较高增速。尤其是100万的产销量对于我国新能源汽车产业有着标志性意义。对于3000万的汽车总销量来说，100万辆仅是个开端，新能源汽车未来的增长空间巨大。

　　动力电池作为新能源车的心脏，随着电池成本下降，能量密度与安全性等提升，动力电池继续维持高速增长。未来电池用量仍会保持高于车辆销量增速，预计2025年之前，动力电池需求量年复合增速在30%-40%之间。

　　新能源产业链在不同阶段各细分领域具有不同的投资机会，例如，在2015年初至2018Q1，上游凭借自身定价权的优势，引领新能源车行业的投资机会。而在2018Q2至2020年，将大概率是中游电池及材料、设备等细分环节的机会。

　　正极材料

　　正极材料是电池能量密度提高的关键技术突破方向，从LFP、三元到高镍三元，电池能量密度不断提升。并且正极材料在动力电池生产成本构成中占20-30%。所以，正极是决定锂电池性能和成本的重要因素，也是制约电池容量进一步提高的关键因素。

　　锂电池正极材料目前主要包括锰酸锂(LMO)、磷酸铁锂(LFP)和三元材料(NCM/NCA)。三元材料在能量密度上领先于其他正极材料，循环寿命较长，安全性上低于LFP和LMO，是目前发展前景最为广阔的动力锂电池正极材料。

　　在2016年之前，磷酸铁锂作为主要动力电池正极材料，产量和产能都迅速扩大，但在2016年之后，三元取代了磷酸铁锂成为了动力电池正极材料的主要发展方向。三元电池高速增长的需求将带来三元正极材料的需求增长。

　　从行业目前供需来看，三元正极材料处于结构性产能过剩：

　　一方面，国内三元正极总产能为41.6万吨，大大超过2020年全球三元正极需求的30.6万吨。但实际上车用三元正极材料目前仍处于偏紧状态；

　　另一方面，高能量密度的高镍三元材料由于具有技术壁垒，所以供给仍然不足。2018年国内高镍三元材料实现0到1的突破，在三元材料中占比7%，未来随着高镍三元需求逐渐放量，可能出现供需紧张的情况。

　　依然看好三元正极中长期产品结构调整，如333→523→622→811/NCA，将会长期产生的技术溢价。

　　对于行业来说，目前正极材料是四大基础材料中集中度最低的细分领域。但是随着三元材料的需求增长尤其是高镍三元逐渐的放量，正极材料行业散而乱的格局将被重塑，重点关注具有技术优势的龙头企业。当升科技、杉杉股份(具体公司分析参考券商研究报告以及公司业绩构成)

　　负极材料

　　负极材料约占锂离子电池中成本10%-15%，主要包括人造石墨、天然石墨、中间相碳微球、合金和钛酸锂等。综合成本与性能，目前国内新能源汽车动力电池负极材料以人造石墨类为主，与正极材料不同，动力电池负极工艺难度低于3C电池负极。

　　行业趋势：中期石墨负极材料价格承压，关注硅基负极材料的突破。

　　负极材料由于原料针状焦价格上涨及石墨化紧张，与其他锂电材料比，近一年的价格整体比较稳定。璞泰来石墨化产能在年底释放，而杉杉的石墨化产能将在2019第三季度释放，届时或供过于求，价格或将承压。

　　对于长期趋势，石墨负极材料的性能指标已经接近理论值，技术突破难度接近现有技术极限。上已经不能提升动力电池的能量密度。

　　随着动力电池能量密度的逐步提升，已有硅基、锡基等复合负极材料应用到锂电池制造中，其中硅碳负极材料是最有希望被规模应用的下一代负极材料。

　　行业集中度，负极材料是中游四大材料中集中度最高的行业

　　中国宝安是贝特瑞控股股东，拥有近30%的股份。上海杉杉是杉杉股份全资子公司，江西紫宸是璞泰来全资子公司。这三大厂商占据了60%以上的市场份额。

　　上市公司璞泰来、杉杉股份和中国宝安是第一梯队。

　　此外，在硅基负极的技术进度来看，国外尤其是日本已经能够批量生产出货。国内璞泰来、杉杉股份也处于行业领先地位。

　　锂电隔膜

　　锂电隔膜主要作用是隔离正负极，又要保证锂离子通过，所以隔膜对锂电池的安全性起到了至关重要的作用，是锂电池组件中技术含量最高的部分。

　　因为技术含量高，所以也享受高毛利。虽然行业价格快速下降，隔膜行业的利润率也快速下降，但是从龙头企业看，隔膜仍然享受着高毛利。中报显示：

　　当升科技(正极材料)：毛利率12.2%；

　　璞泰来(负极材料)：毛利率39.2%；

　　新宙邦(电解液)：毛利率27.1%；

　　星源材质(隔膜)：毛利率54.4%。

　　受三元锂电快速发展带动，湿法有望成为主流。

　　隔膜有湿法和干法两种工艺，各有优缺点。湿法工艺薄膜孔径小而且均匀，薄膜更薄，但是投资大，工艺复杂，环境污染大。而干法工艺相对简单，附加值高，对环境影响小，但孔径和孔隙率难以控制，产品难以做薄，技术难度大。

　　目前，动力电池主要以磷酸铁锂电池和三元电池(正极为镍钴锰(NCM))为主。其中干法隔膜在磷酸铁锂电池的使用比率仍比较高，而三元电池以经涂覆的湿法隔膜为主。

　　随着动力电池对能量密度要求的不断提高，以三元材料为正极材料的动力电池路线开始逐渐兴起，隔膜的材料路线也开始出现倾斜。并且，随着陶瓷、PVDF等涂覆工艺的逐渐成熟，“湿法+涂覆”生产工艺使锂电池的热稳定性明显改善。在动力电池对安全性要求不断提高的趋势下，作为目前提高电池安全性最有效的解决办法，应用于三元锂电池的高端湿法涂覆隔膜需求加速提升。

　　隔膜标的：恩捷股份和星源材质

　　目前，上海恩捷与星源材质分别代表国内湿法隔膜和干法隔膜的龙头企业。

　　恩捷股份：上海恩捷是恩捷股份的控股子公司(90%)。上海恩捷在湿法隔膜领域占有接近50%的市占率，国内一家独大。

　　星源材质：在干法隔膜的渠道与技术优势的基础上，星源材质已经突破湿法隔膜生产技术，但是产能还在爬坡。

　　行业投资建议：中短期产能释放过快，价格承压，关注具有成本优势的企业。

　　隔膜行业此前利润率高，行业产能扩张过快，隔膜价格快速下降，行业已经出现大面积亏损，短期仍未企稳。后续一方面关注行业具有成本优势的龙头企业，另一方面关注湿法隔膜市占率较高的公司。综合这两方面来看，目前隔膜行业就恩捷股份和星源材质最具优势。