《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。
军工板块2019年将走向何方，是否值得配置？哪些个股具龙头潜质？本次研报是三大机构对军工行业2019年变化的深度研究。
中信建投——景气传导，聚焦龙头
投资策略：拐点向上，景气传导 行业景气度在 2019 年将呈现扩散和传导的现象，投资机会将好于 2018 年，整体或将继续呈现 阶段性、结构化特征，建议投资者重点把握行业景气度的横向扩散和纵向传导两条投资主线。
1、景气度的横向扩散：需求旺盛，供给端成熟度决定横向扩散方向
（1）军改完成后，我国军事力量已由原有的四类军种转变为陆、海、空、火箭、战略支援、联勤保障六大 军兵种，各兵种对于主战装备和信息化类装备的需求非常旺盛；（2）2018 年，受益于陆军“机械化”和“战略 空军”建设，拥有定型装备及量产能力的内蒙一机和中航沈飞率先获益，位于产业链下游的整机厂预收账款和 存货总额显著增加，表明军品订单已经释放并开始形成收入；（3）新型武器装备的定型、服役与已有武器装备 的大规模列装是军工企业景气度上升的根本原因，其中新型武器装备研发进展所带来景气度主要体现在公司股 价，而已有武器装备的放量则主要体现在公司基本面的改善。
未来景气度扩散方向将紧跟新型武器装备进展与军方装备需求变化：我们判断，99A 重型坦克（内蒙一机）、 歼-16 三代半战机（中航沈飞）作为陆军和空军主战装备，将依然是军方装备需求重点；同时，（1）新型通用直 升机（2）“15 式”轻坦、8*8 轮式步兵战车（3）舰载机歼-15 系列（4）航空发动机 WS10 系列、WS18、WZ10 等，由于装备定型和军方需求等因素也将逐步放量。
2、景气度的纵向传导：产业链营业收入和现金流的传导机制决定业绩释放节奏
（1）军工产业链景气度遵循整机厂预收款、中上游营收与整机厂存货、整机厂营收的先后顺序，由于武器 装备生产交付周期较长，整机厂预收账款景气传导至营收需要经过 1-2 年的时间；（2）景气度上升阶段，整机 厂现金流率先改善，中上游现金流反而恶化，该现象将影响产业链上下游利润的释放节奏；（3）当前已可以看 到中上游企业营收利润较快增长，同时下游企业存货较快增长，明年部分上游企业利润有望加速释放，下游整 机厂营收也有望出现较快上涨。
未来景气度纵向传导将遵循产业链内订单传导和现金流传导规则：我们判断，（1）整机厂今年或将出现存货的较快增长或营收的较快增长，若存货大幅上涨，则预示未来营收的增长。（2）中游企业在下游景气的带动 下将出现营收的较快增长，利润增长与营收增长基本保持同步。（3）上游企业营收较快增长的现象已经出现， 利润的释放具有一定延后性。（4）从细分行业看，航空产业链订单景气度向上最为确定，同时也要关注航天、 地面兵装等细分领域内景气度显著向上的相关标的。
在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。（1）在景气度横向扩散 方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入 型号量产阶段并有望延续的相关公司。（2）在景气度纵向传导方面：重点关注在景气度提升明显的产业链内， 符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。
景气度横向扩散： 1、 整机央企龙头：内蒙一机、中直股份、中航沈飞、航发动力； 2、 成长性民参军：高德红外。
景气度纵向传导： 1、 中上游央企龙头：航天电器、中航光电、中航机电； 2、 成长性民参军：光威复材、景嘉微。
国信证券——行业指数渐独立于创业板，关注核 心资产业绩与改革进度
2018 年军工板块的龙头标的表现出较强的抗风险能力的主要原因是自身 业绩与行业基本面长期向上的确定性强，军工行业的竞标呈现出市场化的特点， 而军方的采购则是计划性的，与经济周期的关系不大。在 2019 年，考虑到 A 股市场的不确定性及改革类题材事件的利好，因此建议选择总装及核心配套企 业。
如果回顾 2014 年以来的军工板块，2015 年以后板块几乎一直 处于下行的阶段，关于现在板块是否到了底部， 在已经出现了数个 30 倍市盈率左右的国有核心军工上市公司的情况下，这些标的已经到了底部，下 行的空间已经不大，无论是从基本面支撑的角度还是改革受益的角度，继续大 幅下行的逻辑已经不充分。但是对于一些资金风险大、自身缺乏核心技术、在 旧采购体制下由于较早获得军品资质而将可以在社会上采购的产品卖给军方以 享受军品的高毛利率的企业，则有可能被市场所淘汰。 总之， 2019 年，军工板块的表现可能会更加分化，自身有核心 资产、核心技术、受益于改革的标的可能会加速走强。而指数和分级基金相对 于创业板指数的独立性也会越来越强，二级市场的军工投资需要更加重视对军 工行业自身的研究，而不是跟随创业板走势来判断军工行业走势。
重点关注总装及核心配套企业
国有军工资产是我国最为优质的军工资产
不论从技术能力、资产规模、业绩成长的确定性均较强，而且改革主要是 针对国有企业，提高证券化率使它们更加趋于市场化。因此在 2019 年，建议 以两个思路进行布局，一是业绩的确定性以获得有较强的抗风险能力，二是受 益于改革的程度。从这两个角度来考虑， 可以优先选择各军工集团的 龙头标的。
业绩确定性强，同时又有可能受益于军品定价机制改革的标的
优先选择上市公司体内有盈利能力较强的核心资产的企业。内蒙一机、中 航沈飞、中直股份、中航机电。
资产证券化率提升方面受益的标的
建议关注：内蒙一机、中航机电、国睿科技、四创电子、航天电子、中航 电子。 在全军进入大规模换装时期、军队即将实现全面机械化，院所改制、资产 证券化率提升、定价机制改革等诸多改革措施即将落地的当下，而军工板块已 经经历了持续三年时间的估值下行，目前从业绩与题材两个方面来说可以选择 标的的空间已经很大。
太平洋证券——军工 2019 年策略—行业基本面好转确定性强，建议积极布局行业龙头
截止 12 月 7 日，WIND 航空航天与国防指数 PE（TTM，剔除负值）约为 83 倍，精选主机厂及关键配套个 股形成的“军工关键股指数”市盈率（TTM）仅为 50 倍，远低于 2010 年以来均值 84 倍，以及五年均值 170 倍，核心公司估值相对较为合 理。
2019 年军方验货交付速度有望加速，结合订单继续 释放，军工板块业绩增长确定性强，值得积极配置。 ，军工企业业绩恢复将由主机厂向配套厂以及民参军 企业传导，具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在 未来军民融合的大潮中立于不败之地，建议积极配置细分领域龙头。 建议从两条主线精选标的：（1）核心装备列装预期增强，关注核心 装备总装及配套公司：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、 中航光电、中航机电、中航电子、航发动力；（2）在军工订单复苏， 以及中美外交环境的背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和 材料军用新材料、关键零配件，以及在信息化战争中制约军队战斗 力的国防信息化企业最先受益，关注：菲利华、光威复材、航锦科 技、海格通信、欧比特。并建议关注核电重启带来的投资机会，关 注西部材料、中国核建。
