黑色策略报告|2018年11月2日星期五恒泰期货研究所 恒泰期货全品种组2队
焦炭反弹结束，价格将创新低
因素分析
焦炭现货价格与钢材价格比居于历史高位，焦化企业利润超500元/吨，导致焦化企业焦炉利用率一直居于高位，焦化厂生产动力强，焦炭供给充足。钢厂当前的焦炭库存天数值居于年度中位数之上，钢厂生产正常，未出现主动采购，焦炭需求平稳。在焦化厂整体供应上升之时，焦化厂及钢厂的焦炭库存有望累计，库存累计缓和前期焦炭的缺货状态，焦价将面临下行压力钢价面临下跌回调，钢价的回调将带动焦炭价格下行。
策略概述
焦炭1901合约建议空单直接加仓，计划开仓151手，总仓位保证金预计900万，占总权益90%。具体建仓点位2340-2360区间，整体成本控制在2367，目标位2199，止损位2471，盈亏比1.67：1。
一、策略综述 焦炭现货价格与钢材价格比居于历史高位，焦化企业利润超过500元/吨，导致焦化企业焦炉利用率一直居于高位，焦化厂生产动力强，焦炭供给充足；反观钢厂的焦炭库存天数值居于年度中位数之上，钢厂生产正常，未出现主动采购，焦炭需求平稳。
进入11月，受气候因素影响，北方工程建设基本停工，钢材需求近乎停止，即将开启一年一度的“北材南下”，特别是东北地区不属于“2+26”环保限产范围，9、10两月生产同比增加，预计今年冬季东北地区“北材南下”量同比增加。
近期京津冀、汾渭、江苏等地纷纷出台18-19年冬季采暖季限产政策，虽然今年环保严禁一刀切，从现公布的政策来看，钢厂限产力度大概率比去年放松，但是限产时间以及限产范围均较去年扩大，预计总体钢材限产量与去年大致相等。
综上焦炭供给充足，需求减缓，价格重心将下移。
图1：焦炭期货价格（主连）
数据来源：wind、恒泰期货研究所
二、焦炭现货轮涨，钢厂接受意愿降低
山西地区焦企普遍已涨200元/吨，个别提出第三轮100元/吨，唐山地区现货市场二级焦A13S0.7CSR55报2480-2550元/吨，准一级焦A12.5S0.65CSR58-60报2580-2620元/吨，均到厂承兑含税价，因现货价格接近历史高位。而钢厂焦炭库存天数为28天左右，库存充足。故钢厂对第三轮焦炭价格提涨的接受度不高，目前只有寥寥几家钢厂同意。
图2：唐山准一焦到厂价
数据来源：wind、恒泰期货研究所
三、焦企利润高位，焦炭产量近年内高点
截至10月底，焦炭现货价格与钢材价格比居于历史高位，焦化企业利润超过500元/吨，导致焦化企业焦炉利用率一直居于高位，焦化厂生产动力强，焦炭日产量处于年内高位。
图3：中国焦炭日均产量
数据来源：wind、恒泰期货研究所
图4：焦炭企业产能利用率对比盈利情况
数据来源：wind、恒泰期货研究所
四、钢材限产比例虽有放松，但整体与去年大致基本相当 从京津冀及周边地区秋冬季大气污染治理行动方案来看，整体文件要求、措辞较去年同期趋于缓和，例如各主要城市限产50%的说法被取消。按政策文件计算，今年取暖季唐山区域限产比例不及40%（去年为50%）。
但从时间来看，京津冀及周边地区中的多个地方限产启动时间比去年提前15天，且秋冬季全国范围新增加了两大区域参与大气污染攻坚减排治理，分别是长三角区域和汾渭平原地区。
整体来看，今年全国范围内秋冬季对工业企业（含钢铁企业）实施错峰生产的范围在扩大。尽管各区域实施错峰生产的强度没有去年京津冀及周边地区比例高，被限产生产的钢铁产能不会很低，预计受影响的钢铁产量与去年基本相当。
五、焦化厂库存降无可降
在焦化厂整体供应上升，需求逐渐减弱之时，焦化厂及钢厂的焦炭库存有望累计，库存累计缓和前期焦炭的缺货状态，焦价将面临下行压力。
图5：焦化厂库存
数据来源：wind、恒泰期货研究所
六、钢价面临回调
进入11月，受气候因素影响，北方工程建设基本停工，钢材需求近乎停止，即将开启一年一度的“北材南下”。特别是东北地区不属于“2+26”环保限产范围，9、10两月生产同比增加，预计今年冬季东北地区“北材南下”量同比增加。；另据中据“乘联会”估计，10月乘用车需求销售同比仍是2位数的下跌，综上钢材当前处于供给增加、需求减弱的时间节点，这在一定程度上利空焦炭。
螺纹钢11月1日执行新国标，吨钢生产成本抬升150-300元/吨。10月末螺纹吨钢利润约有800元/吨，钢厂有能力独自承担新国标产生的成本，一旦钢材现货价格下跌，届时钢价下跌一定会倒逼焦炭价格下跌；
图6：焦化厂库存
数据来源：wind、恒泰期货研究所
七、主要逻辑操作建议
在焦炭现货价格高位情况下，下游钢厂对焦炭提涨的接受度不高，且焦化厂库存在绝对低位，后期在上游供给增多，下游需求减少的情况下，焦炭库存将会上涨，后期焦炭将会呈现下跌局势。
根据期货价格走势判断，焦炭近期高点逐渐降低，自10月以来的价格反弹结束，价格重回跌势，大概率创新低
操作策略：焦炭1901合约建议空单直接加仓，计划开仓151手，总仓位保证金预计900万，占总权益90%。具体建仓点位2340-2360区间，整体成本控制在2367，目标位2199，止损位2471，盈亏比1.67：1
八、风险控制
策略的风控措施有以下几点：
（1）关注京津冀地区因天气情况出台的临时加码环保侦测，，及时审视自身策略是否仍具有延续性。
（2）焦炭的行情波动达到止损区间，逐步减仓。
（3）从整个头寸角度分析，一旦整体收益突出，策略有效的话，可以容忍出现一定程度亏损。
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