在经历过2016和2017两年的疯涨过后，从去年底到今年中，股价从6.6跌到3.5，几乎腰斩。翻倍用了近2年时间，如今跌下来腰斩却只过了半年不到。除了整体市场普遍表现低迷的原因外，究竟是什么原因造成北控水务的股价坐完过山车后开始跌跌不休？

首先，从近几年公司的财务表现入手来看

2016年中收入79亿港元，2017年中91亿港元，再到今年中营收突破100亿港元。同比分别增长15%和10%；如果按年来算，2016全年收入174亿港元，2017年收入212亿港元，假设今年后半年依旧比前半年多30亿收入，则2018全年收入230亿港元左右。同比2017全年收入增长8%。

如果从利润上来看：2016年中期净利润为16亿，2017年中期利润为19亿，2018年中期利润为24亿。同比增长则分别为19%和26%。再以全年数据来比对，2016全年利润为32亿，2017全年利润为37亿。按照今年前半年，预测2018全年利润则为48亿元。计算下来同比为16%和30%的增长。

再从毛利方面来看，公司2016年到2018年中期毛利率分别为34%、33%和38%。而16和17两年全年的毛利率为33%和31%。近三年毛利率基本维持在33%左右，没有特别明显的上涨。

最后再从近三年公司的现金流来看：应收账款从2016年中的71亿港元，到2018年时已经增加到134亿港元。同时回款周期超过七个月以上的款项从26亿上升到今年中的54亿。应收账款和回款周期的增加可以看出公司的经营现金流压力在逐渐增大。

至此，从公司财务方面来看，公司这两年营收确有增长增长，但是增长速度有所放缓也是事实。同时，利润的增长在逐渐加快，但是依旧是低于市场的预期8%-10%。毛利基本维持在33%-35%的水平，暂无明显改善。同时公司现金流压力在逐年增大。但是，仅仅是毛利和现金流变现欠佳就能导致北控水务回调幅度这么深吗（下跌近40%，同期恒指回调为20%左右）？此类型国企，除了业绩情况，还要结合近期的政策来进行分析。

得益于PPP，公司在2017年新增订单翻了3.33倍，金额超过500亿，而且在PPP模式下，更有利于打破环保细分行业的界限，更有利于北控这个水务治理龙头的崛起。之前也正是由于PPP，加上北控本身雄厚的国资背景。让市场对于其借着政策红利以达到高速增长的预期被无限放大。这也是前两年北控能够上涨如此之多的原因之一。

但是到了今年，PPP项目监管收紧，项目库需要进一步规范同时也对存量项目进行清理。收到政策方面的影响，所有行业PPP项目进度均已开始放缓，新项目的审批更是非常之慢。而政策的收紧，立刻就导致北控相关项目开发进度的放缓，从17年涉PPP项目总投资超过500亿，到今年涉PPP项目总投资额仅300亿左右。下降40%之多。与此同时，政策红利的消退，也直接影响到北控水务的收入情况。19个污水处理厂现金流的损失，加上污水处理成本的上升，导致污水处理服务收入同比仅有7%的增长，毛利率更是下降3个百分点。而且自来水服务毛利也随之下降了4个多百分点。由此基本可以看出，北控此类型公司对于政策的灵敏度是非常强的。

总结：

通过上述分析可以看出的是，北控水务除了毛利没有增长及现金流压力有所增大之外，公司的营收及利润增长都比较明显。但是如果PPP相关政策持续收紧，那么公司未来1-2年的利润都会受到影响，那么股价便会随之继续向下调整；而如果政策重新放开，公司的运营仍旧良好，则北控的股价便会重新迎来上涨的机会。