低负债高分红，回馈股东优势尽显

　　公司 2018 中报资产负债率 11%，股份质押比例更是趋近于 0，安全有保障。近年来公司持续高分红，现金分红占归母净利润比例一直在 70%以上，2017 年更是高达 94%，回馈股东优势尽显。

　　环保趋严行业格局重塑，全产业链优势独占鳌头公司主要产品产能包括间氨基 13000 吨、间羟基 4600 吨、2,5 酸 9000 吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-2 1000吨。其中间氨基-间氨基苯酚 -ODB-2 产业链营收占比最高且最具价格弹性，并且这一完整的热敏材料全产业链在整个行业中独一无二，经过十年熊市后，ODB-2 全球仅有约 4 家企业在产，间氨基苯酚实际有效产能也远远低于名义产能，公司当前已经具备较强的价格话语权。

　　ODB-2:下游热敏纸需求增速持续维持 4.5%以上增速，而供给端历经 10 年熊市，在产企业全球仅剩 4 家，行业格局已发生根本转变： 2017年H2 ODB-2触底反弹暴涨至50-60万元/吨，涨价过程增厚整个热敏纸行业盈利，价格传导极为顺畅，并且未来基本没有新增产能叠加行业高壁垒和公司成本、环保优势，未来景气有望长期持续。

　　间氨基苯酚：其下游医药、染料、农药等相对稳中有涨，而国内供给多处京津冀周边，总计约 30%开工受限，有效产能远低于实际产能，价格涨至 20-24 万元/吨，站稳新台阶。

　　间羟基：竞争者产能相对较小且地处 2+26 城市，受影响产能约 2500 吨，占全球产能比重 21%。间羟基由此前的约 6 万元/吨左右上涨到目前的 14-18 万元/吨，涨幅高达约 167%。

　　2,5 酸：其在下游成本占比中基本不足 1%，近期沧州两厂开工不顺， 影响产能约 1000 吨造成价格上涨，由此前的约 2 万元/吨上涨到 6-7 万元/吨，且传导顺利。

　　间氨基：除公司外国内其他厂商均为 2000 吨以下小厂，既无规模优势也无成本优势，环保趋严下被迫退出市场，行业格局重塑。当前间氨基价格约 4 万元/吨，相比此前的 1.5 万元/吨涨幅高达 167%， 母核产品供给受限影响全产业链的原材料供给。

　　十年磨一剑，构筑坚实环保壁垒

　　苯系中间体生产行业属典型的高能耗、高污染产业，废水量大且极难处理。公司环保持续高投入，近年来每年投入大量资金进行环保工作，已经对环保设施累计进行了 3 次工艺改造，今年环保投入高达 5000 多万元。近期公司蓄热式热力焚化炉处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行，有效解决了部分车间的排放效率问题；三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。公司早在 2008 年北京奥运会期间就获准正常生产，近两年又经受住了环保风暴的考验，十余年的环保积累为公司构筑了坚实的环保壁垒。后续废水处理能力的增强将使公司更多产能投入生产，进一步增厚盈利。

　　预计公司 2018、2019 年归母净利分别为 8、10 亿元，对应 EPS 1.46、 1.84 元，PE 8.0X、6.8X，维持买入评级。

　　风险提示

　　竞争者复产风险、新增产能进入行业风险、汇率变化风险、无纸化推行超预期风险。