5 月 31 日，我们参加了公司在新疆举办的 2017 年股东大会。 我们认为，川宁项目业绩弹性确定，且国内环保高压下未来业绩贡献有望超预期！同时仿制药销售进展加快，全年业绩贡献也有望超市场预期！公司三发战略全面推进，发展前景光明！
川宁项目已实现满产，全年贡献业绩弹性确定
今年 1 月份川宁项目已整体通过环保验收，4 月份已全面满产， 目前盈利状况稳定，预计今年全年贡献 5-6 亿净利润，明年项目进入成熟期后有望达 7-8 亿净利润，业绩弹性巨大！数据显示，今年初以来三大抗生素品种的市场价格均有所上扬：6-APA 从 230 元/kg 上升至 245 元/kg(+6.5%)，7-ACA 从 450 元/kg 上升至 465 元/kg(+3.33%)，硫红从 360 元/kg 上升至 370 元/kg (+2.8%)，说明供需关系依然趋紧，盈利能力仍有上升空间。 未来“输液板块+抗生素板块”双主业为新药研发投入提供持续现金流支撑，助力三发战略全面推进，发展前景光明！
成本优势和环保优势是川宁的核心竞争力，预计未来环保高压持续，业绩贡献有望超预期
川宁项目具有以下核心竞争优势：1)规模和产品布局优势：40 台 500 立方发酵罐，三大产品的单罐发酵体积均全球第一，在节能 、物料消耗、人均产出等方面有无可比拟的优势；年产 16000 吨抗生素中间体，全球唯一一家同时拥有硫红、青霉素工业盐、头孢中间体生产商，且所有产品规模的全球市场占有率均超过 30%，鉴于抗生素中间体周期性的价格特征，三大产品的合理供应具有强大的市场抗风险能力。2)资源优势：川宁生物配套热电联产车间，装机容量为 2*135MW+1*5.5MW，同时拥有配套煤矿，煤炭到厂含税价 150 元/吨左右，综合用电成本 0.2 元/度以内，蒸汽成本在 50 元/吨以内；伊犁是玉米的主产区，伊犁的玉米长期拥有比内地至少 0.2 元/公斤以上的优势； 新疆是棉花生产区，川宁的生产大规模使用棉籽油，用油成本较同行其他企业有超过 20%以上的优势。3)外贸优势：2015 年在霍尔果斯经济开发区中哈边境合作区内投资设立霍尔果斯瑾禾生物，建成年进口超过 20 万吨黄豆的生产线，为川宁提供低价黄豆油，结合菌渣无害化处理与资源化利用的循环经济模式，川宁探索出先进制造业、现代农业和对外贸易的完美跨界组合。4)环保优势：随着国家环保形势的趋紧，未来制药行业环保压力会越来越大，川宁彻底探索出抗生素环保处理路线， 未来随着环保高压产能出清，其环保优势必将成为制胜王牌。5)人才、组织优势：引进抗生素行业领军人才(包括曾任职于联邦、石药、中石化、英国 BP 石油、丽珠等专业人才)，同时培养优秀年轻人。目前川宁 2600 名员工，其中 1800 名本地员工， 800 多名少数民族员工。
仿制药销售进展加快，全年业绩贡献有望超市场预期
去年新上市的仿制药品种中：1)帕瑞昔布今年 1 月完成物价等工作，2 月开始进入市场销售。公司目标医疗机构 4667 家，计划今年覆盖 1300-1500 家，截止 5 月底全国已有 13 个省区完成招投标准备工作，10 个省区递交了相关招投标资料，预计 6 月底将有 17-23 个省区完成市场准入工作。目前推进最快的省市是江西、上海、山西、山东、四川，均已实现中标。2)脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液在很多省份可直接挂网销售，目前已在山西、上海、江西等省市中标。3)丙谷双室袋已完成两个省份的医保增补工作。我们预计下半年开始仿制药将实现显著的收入和利润贡献，且全年有望超市场预期。
新药研发加快转型，产品管线布局不断完善
虽然公司新药研发转型仅 5 年时间，但已构建起业内领先的仿制药和创新药研发体系。2013 年研究院建设之初，研发团队仅 144 人，仅有输液仿制产品线；2018 年已超过 1500 人(其中仿制药 700 人，其他人员主要跟创新药相关)，并构建起品牌仿制药、创新小分子、生物大分子、新型给药系统等四大研发体系。 产品布局共 329 项，其中品牌仿制药 244 项，NDDS17 项，创新小分子 38 项，大分子 30 项。2018 年已申报 3 项，目前批临床 44 项，报生产 37 项。预计未来 3-5 年 72 项获批上市，其中首仿 17 项，前 3 家上市 13 项，一致性评价首家 10 项、前 3 家 7 项，肠外营养 10 项等。预计未来三年进入乙肝 2 项、肿瘤 7 项、造影 5 项、精神 4 项、抗感染 21 等重大治疗领域。
盈利预测：考虑石四药 20%股权并表因素以及川宁项目的业绩弹性，我们测算 2018-2020 年盈利预测值，测算公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.84/1.09/1.29 元，对应 PE 分别为 38/29/24 倍， 维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。
