今日预览

　　今日重点>>

　　【宏观】李迅雷、杨畅(联系人)：回升势头放缓，新兴产业加速——快评3月制造业PMI数据

　　【策略】笃慧、付鐍方、王仕进(联系人)：中泰证券4月各行业观点及重点推荐标的-20180401

　　【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云(联系人)：钢铁行业月度跟踪报告-三月钢市启动偏慢-20180402

　　【煤炭】李俊松、陈晨(联系人)：全球煤炭供需关系专题研究：未来2-3年产出消费皆有增长，供需依然紧平衡-20180330

　　【银行】戴志锋：上市银行17年报深度解读：整体向好，分化持续-20180401

　　【计算机-航天信息(600271)】谢春生、陈倩卉(联系人)：信贷征信：此时非彼时-20180401

　　重点行业透视>>

　　【机械-机器人(300024)】王华君、朱荣华(联系人)：投资韩国著名半导体与面板设备企业——新盛FA，打开半导体设备发展新篇章-20180401

　　研究分享>>

　　【固收】齐晟、龙硕：财金23号文点评：从资金供给端整顿地方债务-中泰证券固定收益周报20180401

　　【策略】笃慧、付鐍方、王仕进(联系人)：次新股换手率创16年以来新高-20180401

　　【建材-旗滨集团(601636)】张琰：行业供需紧平衡持续，盈利能力大幅提升-20180330

　　【建材】张琰：需求不悲观，建材龙头性价比凸显-20180401

　　【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云(联系人)：钢铁超跌反弹-20180401

　　【煤炭】李俊松、陈晨(联系人)：4月开工旺季来临，板块有望超跌反弹-20180401

　　【煤炭-陕西煤业(601225)】李俊松、陈晨(联系人)：2017年年报点评：煤价上涨致业绩大增，未来看点新产能投放与产融结合-20180330

　　【有色-洛阳钼业(603993)】谢鸿鹤、陈炳辉：年报点评：铜钴资产发力，资源弹性突出-20180401

　　【有色-雅化集团(002497)】谢鸿鹤、陈炳辉：年报点评：稳扎稳打，打造全球具影响力的锂盐供应商20180330

　　【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：氢氧化锂价格上涨或仅是一个开始-20180401

　　【电子-三利谱(002876)】郑震湘、周梦缘(联系人)：短期波动不改长期向好，偏光片国产替代大势所趋-20180401

　　【电子-京东方A(000725)】郑震湘、周梦缘(联系人)：政府支持不断，增厚利润助力超越-20180401

　　【电新&农业-通威股份(600438)】邹玲玲、陈奇、花秀宁(联系人)：扩张低成本产能，打造成长源动力-20180330

　　【电新】邹玲玲、花秀宁(联系人)：独角兽CATL上会在即提振情绪，风光需求旺季到来-20180401

　　【房地产- 蓝光发展(600466)】倪一琛、周子涵：年报点评：业绩略超预期，销售表现亮眼-20180401

　　【房地产】倪一琛、周子涵：地产板块上涨点评：估值已处底部、中期或存政策催化、长期仍看集中度提升-20180330

　　【房地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交环比增长，库存基本持平-20180401

　　【机械-振华重工(600320)】王华君、许忠海(联系人)：业绩符合预期，海工装备业务趋势向好；2018-2020年业绩弹性大-20180330

　　【机械】王华君：周报：成长！成长！半导体设备力推机器人(300024)！战略看好油服龙头；工程机械龙头存在预期差-20180401

　　【银行-民生银行(600016)】戴志锋：17年报拆解：息差回升，资产质量改善还需观察-20180330

　　【非银-东方证券(600958)】戴志锋、高崧(联系人)：2017年报点评-自营持续发力，主动管理优势凸显-20180330

　　【计算机-东软集团(600718)】谢春生、陈倩卉(联系人)：深度点评：同口径净利润增长12%-20180401

　　【计算机-达实智能(002421)】谢春生、陈倩卉(联系人)：智慧医疗持续快速发展，业绩稳步增长-公司2017年报点评-20180401

　　【传媒】康雅雯、朱骎楠：重点关注院线板块及一季报预期高增长个股-20180401

　　【传媒-完美世界(002624)】康雅雯、朱骎楠：深度报告之三：多元品类+丰富内容，年轻化战略升级-20180330

　　【食品饮料-顺鑫农业(000860)】范劲松、龚小乐(联系人)：年报点评：白酒动销超预期，更待改革的期权-20180401

　　【食品饮料】范劲松、龚小乐(联系人)：白酒基本面扎实，大众品业绩亮眼-20180402

　　【医药-中国医药(600056)】江琦、池陈森 ：公司点评：业绩略超预期，工商贸协同并进-20180401

　　【医药】江琦、张天翼：医药生物行业2018年4月月报：行业发展持续向好，布局有增速、有未来的公司-20180401

　　【医药-乐普医疗(300003)】江琦、谢木青：公司覆盖报告：创新医疗器械龙头，药品业务受益于一致性评价-20180401

　　【医药-华东医药(000963)】江琦、张天翼：公司点评：业绩快速增长，加大研发投入，推进创新药和国际化-20180330

　　【医药-迪安诊断(300244)】江琦、谢木青：模式升级期费用增长较快，省级中心布局完成有望进入收获-20180401

　　【农林牧渔-大北农(002385)】陈奇、陈露(联系人)：2017年年报点评：饲料业务转型效果显现，经营效率进一步提升-20180401

　　【农林牧渔】陈奇、夏洲桐(联系人)：周报：关注业绩确定性高标的-20180401

　　【零售】彭毅：重视零售板块成长股投资机会-20180402

　　【军工】杨帆、吴张爽(联系人)：行业周报(03.26-04.01)持续推荐优质军工白马标的-20180401

　　【轻工-梦百合(603313)】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人)：汇兑与原材料拖累短期业绩，长期成长逻辑不变-20180402

　　【轻工】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人)：继续推荐全屋定制及软体家居板块-20180401

　　【汽车】黄旭良、戴仕远(联系人)：行业周报：3月重卡持续热销，关注重卡产业链-20180401

　　【环保-高能环境(603588)】焦俊、曾明(联系人)：签订四川省固废项目大单，固废版图不断扩张-20180402

　　【环保】焦俊、曾明(联系人)：第二次污染普查进行时-20180401

　　【中小盘-盛通股份(002599)】王晛、张欣(联系人)：点评：Q1业绩预告大增，教育出版生态圈逐步兑现20180401

　　今日重点

　　【宏观】李迅雷、杨畅(联系人)：回升势头放缓，新兴产业加速——快评3月制造业PMI数据

　　事件：3月制造业PMI为51.5，连续20个月处于景气区间，较上月50.3大幅回升1.2个百分点。与上月相比，主要指标同步回升。

　　点评：

　　【1】季节性因素导致一季度波动剧烈，整体仍弱。由于17年春节假期分布在1月底和2月初，而18年春节集中分布在2月。季节性因素对2月数据干扰较大，2月较1月大幅滑落1个百分点，3月较2月大幅回升1.2个百分点。计算1-3月PMI均值为51.0，较去年12月回落0.6个百分点，表明制造业整体处于景气区间，但回升势头相对偏弱。

　　【2】生产与需求趋弱。3月生产、新订单分别为53.1和53.3，分别较上月回升2.4和2.3个百分点。1-3月均值分别为52.4、52.3，分别较17年12月54.0、53.4回落1.6、1.1个百分点，表明一季度生产与需求同步趋弱。

　　【3】大小企业分化仍在持续。3月大中小型企业生产指数同步回升，大型企业52.4，连续25个月在线上；中型企业50.4，自2月落至线下后回升至线上；小型企业50.1,8个月后首次返回线上，但计算1-3月均值为46.7，较17年12月回落2.1个百分点。表明大小企业分化仍在加剧，利好大企业发展，行业集中度存在进一步提升的趋势。

　　【4】外需偏弱、内需稳定。3月新出口订单51.3，较上月回升2.3，但1-3月均值49.9，较17年12月回落2个百分点，表明一季度外需仍然偏弱。PMI新订单与新出口订单的差值为2，与上月持平，反映国内需求势头保持稳定。

　　【5】企业盈利持续改善。3月原材料购进价格为53.4，与上月持平。1-3月均值55.5，较17年12月62.2回落6.7，表明一季度原材料购进价格总体下行。3月新订单与原材料购进价格的差值为0.1，较上月大幅收窄2.3个百分点，表明企业利润持续修复。

　　【6】库存回升。3月原材料库存49.6，较上月回升0.3，是自去年10月以来新高。1-3月均值49.2，较17年12月回升1.2，均表明企业原材料库存提升。产成品库存47.3，较上月回升0.6,1-3月均值47.0，较17年12月回升1.2，表明企业产成品去化速度放慢。3月在手订单与从业人员分别为46.0、49.1，分别较上月回升1.1个、1个百分点，但计算1-3月均值分别为45.4、48.5。与17年12月相比，在手订单回落0.6个百分点，从业人员持平，反映企业扩大生产的积极性仍然偏弱。

　　【7】新兴产业发展加速。高技术制造业和装备制造业持续处于景气区间。其中装备制造业PMI为52.2，高于上月和制造业总体1.2个和0.7个百分点；高技术制造业、消费品制造业PMI分别为53.2、53.1，均高于制造业总体水平，新兴产业发展仍然值得看好。

　　风险提示：政策变动风险。

　　【策略】笃慧、付鐍方、王仕进(联系人)：中泰证券4月各行业观点及重点推荐标的-20180401

　　4月配置观点：

　　权益市场波动加大，成长股行情或将加速上行。3月贸易战阴云、海外市场不确定性等因素放大了市场对基本面偏弱的预期，权益市场波动变大。而利率大幅下行，叠加重要会议窗口期，带动了市场对题材股的投资热情。注册制延迟、独角兽CDR即将发行，IPO市场分割以及政府对新经济的支持态度抬升了市场风险偏好，小票弹性被放大后进一步提升了赚钱效应。基本面角度，创业板指预测市盈率只有25倍，从披露的一季度业绩来看，创业板龙头收入增速底部改善，同时基金目前对计算机、通信等行业持仓比例不高，我们认为，短期内资金换仓行为可能导致中小创加速上行。中长期重点挖掘受益新旧动能转换的真成长。

　　短期无需对经济过度悲观。宏观层面，3月PMI反弹，符合我们之前判断，从一些辅助信号来看，重卡挖机数据、澳门博彩收入、水泥价格等指标都指向经济平稳，叠加4月开工，短期无需对经济过度悲观，宏观层面最大的风险可能来自房地产销量增速继续下滑。经历前期调整后，很多龙头公司估值已经进入配置区间，我们认为。4月周期板块存在短期预期差机会。流动性层面，银行系统流动性边际改善，4月利率有望继续下行，我们对4月股市维持乐观判断。

　　重个股，轻指数。配置策略上，建议均衡配置为主，重点挖掘一季报有望超预期的标的。在各方面催化下，成长股活跃度有望短期加速演绎至极致，建议轻仓博弈。价值股和周期股，在前期调整之后，估值盈利性价比有所恢复，一些细分行业龙头已经具备中长期配置价值。此外，5月中旬，MSCI指数会议对A股潜在纳入标的进行调整，值得重点关注。

　　3月金股组合表现回顾：截止3月31日，中泰3月金股组合绝对收益7.20%，组合相对沪深300的超额收益为10.31%，年化收益率127.3%，夏普比率为3.59，本月最大回撤-7.49%，日胜率为59.1%。组合自2017年2月3日建仓以来，累计绝对收益47.74%，相对沪深300的超额收益为32.68%(由于不对该组合进行调仓，无法规避系统性回撤)。3月金股组合中涨幅居前的是汉得信息(+22.48%)、网宿科技(+20.66%)、兆易创新(+20.65%)。

　　4月金股组合：自下而上，结合行业机会，2018年中泰证券4月金股组合推荐如下：兆易创新、航天信息、网宿科技、中直股份、复星医药、贵州茅台、兖州煤业、机器人、万科A、海螺水泥。

　　风险提示：每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

　　【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云(联系人)：钢铁行业月度跟踪报告-三月钢市启动偏慢-20180402

　　月度视角：3月至今钢铁板块下跌12.99%，沪深300指数下跌3.11%，钢铁板块跑输沪深300指数9.88个百分点。3月板块涨幅最大的三家为武进不锈(9.42%)、久立特材(8.46%)及浙商中拓(5.91%)，跌幅最大的三家为华菱钢铁(-26.39%)、安阳钢铁(-24.52%)、新钢股份(-24.14%)。月内钢铁板块出现较大回落，主要源于正月十五后下游需求释放力度与节前较高的市场预期存在一定偏离，预期改变引发存货波动造成价格剧烈波动，进而拖累钢铁板块表现。前期产业链对旺季需求过度乐观，今年冬储幅度远超出往年，多地仓库钢材高企，而当实际需求复苏不及预期时，市场情绪开始转向悲观，加之月底趋紧的资金面驱使部分钢贸商开始主动寻求降仓，导致月内钢价回落幅度较大。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态，月内市场情绪波动较基本面波动更加显著。板块主要捕捉超跌反弹后的交易性机会，随着传统消费旺季来临，近阶段钢铁需求随之环比抬升，加之黑色系商品前期超跌后存在修复窗口，预计反弹将维持一段时间。板块前期调整充分，也有望得到一定抬升空间，推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等。

　　风险提示： 宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。

　　【煤炭】 李俊松、陈晨(联系人)：全球煤炭供需关系专题研究：未来2-3年产出消费皆有增长，供需依然紧平衡-20180330

　　亚太地区主导全球煤炭产出与消费。(1)全球煤炭资源储量主要集中在亚太地区、欧洲及欧亚大陆、北美地区，煤炭产出消费活动也主要集中在上述地区，其中70%发生在亚太地区；(2)国际动力煤出口主要看印尼、澳大利亚和俄罗斯等，合计占比80%；(3)国际炼焦煤出口主要看澳大利亚、美国、加拿大和俄罗斯等，其中澳洲一家独大；(4)中国、欧盟、印度和日韩台是全球煤炭最主要进口国(或地区)。

　　国际煤价走低时，煤炭巨头资本开支普遍下滑严重。通过分析表明，澳大利亚、印度尼西亚、美国、俄罗斯等国家煤炭龙头企业资本开支高峰普遍集中在2011-2012年，而后随着煤价一路下跌而下滑严重，考虑投产周期，未来2-3年主产国煤炭较难实现大幅增长。我们认为，以澳大利亚、印尼、俄罗斯、南非、加拿大等为代表的主要煤炭出口国未来2-3年产量将实现年均1.0%-3.0%的小幅度增长。

　　印度煤炭进口将减弱，发达国家淘汰核能利好煤炭，亚洲新兴经济体煤电需求旺盛。(1)印度：随着资本开支大幅投入，印度本土煤炭产量预计可持续增长，或超过消费量的增速，动力煤进口预计继续收缩，但炼焦煤进口仍然保持一定的增长；(2)欧盟：德国等国家“去核”行动，可能使得高性价比的煤炭迎来复兴机会，预计该地区煤炭产量将略有小幅增长，煤炭进口需求小幅上升；(3)日本：“福岛”事件后核反应堆重启进展很慢，国内电厂迫切需要寻找替代能源，一些燃煤电厂已纳入规划建设之中，预计未来煤炭进口稳中有升；(4)韩国：受益于核反应堆关闭以及新燃煤机组投产，预计未来动力煤进口能保持一定增速；(5)以越南、菲律宾等为代表的东南亚国家煤电建设如火如荼，未来该地区煤炭缺口或将加剧。

　　中国煤炭进出口：2018年预计进口2.5-3.0亿吨。中国动力煤(包括褐煤)进口主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯，炼焦煤主要来自澳大利亚和蒙古，近两年蒙古和俄罗斯到华煤炭量增长较为明显。由于前期固定资产投资有限，我们预计2018年国内煤炭产量增速约为2%-3%，而下游需求预计可以保持2%-3%的增长，煤炭供需关系依然偏紧，对海外进口煤的需求仍然较为旺盛，预计2018年煤炭进口量2.5-3.0亿吨。

　　全球煤炭供需总结：未来2-3年供需格局依然紧平衡。根据我们的供需平衡表测算，2018-2020年全球煤炭产出预计增长1.9%、2.2%、2.2%，消费量预计增长1.6%、1.7%、1.7%，同期库存将分别变动-6100、-2100、+2200万吨，供需格局依然紧平衡，国际煤价有望高位震荡。

　　风险提示：(1)全球经济增速不及预期风险；(2)各国对发展核能的政策不确定性；(3)新能源持续替代风险；(4)中国行政性去产能的不确定。

　　【银行】 戴志锋：上市银行17年报深度解读：整体向好，分化持续-20180401

　　17年年报：整体向好与分化。银行17年报继续向好，4季度利润增速(包括拨备前利润)稳健上行，净息差4季度环比上升(持平)，资产质量继续改善。银行之间分化还是持续：优秀银行的报表持续靓丽，差银行还是比较弱，平庸的银行还是找不出靓点。公布的报表，比较优秀的是招行、宁波、建行、农行以及工行；比较弱的是民生、平安。

　　未来1季报继续向好，优质银行的向上趋势确定，展望未来，银行18年1季报和半年报会继续向好。市场对经济趋势预期转弱，对银行报表18年持续性担忧上升到较高位置；但我们判断优秀银行的报表会持续向好。展望18年，如果金融监管严、经济偏平(弱)，银行间的分化预计会持续，如果上面两个前提有一个变化，银行间分化会收敛。

　　银行资产负债结构分析：个贷发力、同业压缩、存款压力持续。资产端行业整体向个贷发力，其中信用卡和消费经营贷是主要增长部分。同业资产具有不同程度压缩。对债券投资细项拆分，国有行增加了交易类和持有至到期投资；股份行加大了交易类和可供出售金融资产投资，应收款项类有大幅压降。负债端面临一定压力：存款结构来看，国有行活期存款增速较快，股份行活期存款增长乏力。从客户结构看，国有行企业存款占比提升、增速强劲。

　　多维度看，行业资产质量趋稳迹象明显。各类银行逾期和关注率比年中环比都有下降，不良确认也更严格；4季度不良净生成略有上升。银行拨备计提平稳程度上升，行业整体拨覆率提升。

　　业绩增速稳健向上。国有行4季度营收同比增长较快，股份行增速放缓；净利润4季度增速国有行平稳，股份行环比上升。 净息差4季度整体改善，股份行计算值改善明显，大行的日均净息差预计改善明显；股份行的手续费增速修复较明显。17年行业整体盈利能力略有下滑，ROE以及RWA总体平稳。

　　风险提示事件： 经济下滑超预期。

　　【计算机-航天信息(600271)】谢春生、陈倩卉(联系人)：信贷征信：此时非彼时-20180401

　　被忽视的金融服务商：信贷业务快速增长。市场对航天信息的印象，大多数还是停留在税控设备提供商的角色。但自2015年以来，航天信息一直在金融科技领域布局，包括支付解决方案以及基于税务数据的征信业务。2017年，航信结合自身资源以及数据获取和分析优势，在信贷信用领域，推出“爱税融银税互动信用融资平台”，目前该平台已开通17个站点。借助全国销售服务网络的体系优势，航信信贷业务成长迅速，2017年帮助金融机构向小微企业发放贷款规模突破80亿元，同比增长了10倍左右。

　　信贷业务支撑主体：爱信诺征信+诺诺网+大象慧云。支撑公司信贷业务大数据的平台包括：爱信诺征信公司、诺诺网、大象慧云。(1)爱信诺征信。2015年11月正式成立，定位于从事大数据企业征信业务的互联网公司。业务包括：商业信用服务+信贷信用服务+公共信用服务+信用关联服务。(2)诺诺网。围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域，融合社会化资源，聚集第三方专业服务，搭建桥梁，为平台各方提供全面综合的服务。诺诺网涵盖诺诺服务、诺诺商城、诺诺金服等互联网平台。(3)大象慧云。2016年航天信息及京东共同出资成立大象慧云，打造税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”三位一体的一站式服务模式。

　　信贷平台：爱税融平台+诺诺金服。(1)爱税融银税互动信用融资平台。爱税融平台是爱信诺征信公司旗下的银税信用融资平台，由航信服务单位独立运营。该平台汇集各类银行信用贷款产品，在银税互动框架协议下，利用税务数据为企业增信，辅助企业高效快捷申办融资。“爱税融银税互动信用融资平台”已开通17个站点。合作的银行包括：中国邮政储蓄银行、华夏银行、郑州银行、邢台银行、光大银行、乌鲁木齐银行、恒丰银行等。(2)诺诺金服。该平台于2015年5月上线，定位于为企业提供综合性融资理财服务的互联网金融平台。目前已经与多家银行开展合作，信贷产品达十余款。

　　信贷业务：此时非彼时。航信基于税控数据的征信业务自2015年就开始筹划开展。但是，我们认为，此时的信贷业务与彼时(2015年)的信贷业务存在较大的差别。其中非常关键的一点是，在2015-2017年三年中，航信在原来金税盘用户基础上，又铺设了600-700万套税控设备，税控用户规模达到了1100多万。这个税控用户规模是2015年年初的2.5倍左右。表面上我们看到的是用户数的快速增长，其背后更重要的是税控数据的几何倍增。另外，在合作银行数量、信贷平台数量以及信贷产品方面，此时更优于彼时。

　　盈利预测。我们认为，航天信息信贷业务快速发展的基础条件已经具备，包括千万级别的税控用户规模，海量的税控和电子发票数据，信贷平台的流量用户和多样化的产品，以及不断增加的合作金融机构。信贷业务的快速发展有望推动公司作为金融服务商角色的确立，奠定公司未来业绩基础。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.43亿元/22.97亿元/29.40亿元，EPS分别为0.99元/1.23元/1.58元。

　　风险提示事件：信贷业务发展低于预期的风险；税控业务受降价影响超过预期的风险；税控业务市场份额下降的风险。。

　　重点行业透视

　　【机械-机器人(300024)】王华君、朱荣华(联系人)：投资韩国著名半导体与面板设备企业——新盛FA，打开半导体设备发展新篇章-20180401

　　新松机器人：承担国家集成电路02专项研发，开始切入半导体设备领域

　　新松机器人2009年开始承担“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”专项(02专项)，主要包括“IC装备机械手及硅片传输系统系列”以及“300mm IC生产线自动物料搬运系统”，覆盖半导体前道和后道自动化设备。

　　新松机器人：洁净机器人突破国外封锁，销量有望保持高速增长

　　2017年国内半导体行业投资持续增长，公司洁净机器人销售数量大幅增长。公司真空大负载机器人大批量应用于MOCVD产业，公司成为全球美国以外唯一能供应此类机器人的企业。公司成功研发的8英寸洁净传输平台、双臂大气机器人得到市场批量应用，并与国内光刻机企业联合开发高精度大气机器人。

　　投资韩国著名半导体与面板设备企业——韩国新盛FA，全面进军半导体

　　2018年1月份，公司公告参股公司新松投资(持股40%)拟以1,040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%的股权。

　　韩国新盛是韩国上市公司(011930.KS)，在半导体与面板领域享誉盛名，在全球范围位居前五，在半导体和面板自动化发达的韩国位居前三。

　　韩国新盛FA公司是韩国新盛分立的以工厂自动化业务(FA业务)设立的公司。2017年，韩国新盛FA公司收入25亿元；收入规模和新松机器人相当。其主要业务包含面板显示自动化设备(Stocker，OHT，RGV，OHCV等)，半导体自动化设备(包含HT，OHT等)，工厂自动化设备(包含HT，OHT等)。

　　韩国半导体设备企业发展、壮大之道——目前仅次于欧美和日本

　　1) 韩国半导体产业的崛起：存储器产业+面板产业。韩国半导体市场存储型占到80%以上，其中三星和SK海力士各居存储器市场第一、二名。面板企业三星、LG也是全球领先。

　　2) 下游带动韩国半导体设备厂商走向国产化道路。2009年底，韩国开始重点推进低温化学气相沉积、蚀刻设备、化学机械研磨设备、关键点测量设备、离子掺杂设备等7个商业化项目。目前韩国半导体设备的实力已经仅次于日本和欧美。根据SEMI美国的研究报告，韩国和欧美日顶级设备厂商的技术差距为2年。

　　3) 韩国半导体设备领先企业：SEMES、WONIK IPS、SFA(韩国新盛FA)等均有核心设备技术。特别是在沉积，刻蚀，研磨领域，SEMES， KC Tech， PSK等已达国际水平。中国企业有望依托庞大国内市场进行外延合作。

　　预计机器人2018-2020年净利润5.9/7.8/10.2亿元。

　　风险提示：半导体设备领域拓展低于预期，工业互联网政策低于预期。

　　研究分享

　　【固收】齐晟、龙硕：财金23号文点评：从资金供给端整顿地方债务-中泰证券固定收益周报20180401

　　信用品一周回顾：城投融资来源被规范，房地产发债规模增幅较大

　　3月30日，财政部发布财金【2018】23号文，从资金供给方角度治理地方债务，坚持地方政府合法举债，加强对融资主体资本金及还款能力的审核，隔离地方政府信用与地方建设项目融资。具体地财政部还根据现实中存在的问题，规范了国有金融企业参与违法违规举债的七大重点风险领域，并对国有企业本身的业务开展提出要求，对其出资、财务、产权管理加以规范。不过整改也需防范存量债务资金链断裂风险，目前已存续的债务，短期内仍然能大概率得到金融机构资金支持。未来来看，能获得财政支持的公益性项目、经营性较强的项目，能较及时获得融资支持。但是对于公益性欠缺且转型未成功的城投平台而言，在市场化的信用风险评估和授信下，再融资压力倍增，信用利差大概率走扩并将会超过当前产业债。

　　上周信用债一二级表现均较好，一级发行利率回落，发行规模也小幅下降，仅房地产行业的发行规模增幅较大。二级市场收益率全面下行，且降幅较大，信用利差小幅波动，市场配置需求旺盛，单周交易量达到4655.92亿元。

　　利率品一周回顾：央行暂停公开市场操作，国债国开债走势分化

　　央行上周暂停公开市场操作，单周净回笼1600亿元。拆借回购利率走高，交易所隔夜利率升幅明显。同业存单发行利率继续下降，1M品种降幅明显。存单净融资额大幅回落。国开债一级招标较好，市场需求旺盛。

　　固定收益市场展望：关注跨季后资金面变动及美国非农就业数据，对债市继续保持乐观

　　下周央行公开市场有200亿逆回购到期，需及时关注央行态度。下周国内将公布3月财新制造业PMI数据。海外市场方面，美国将公布3月非农就业数据、失业率、时薪增速、ISM制造业指数等一系列数据，值得关注。欧元区将公布2月零售销售增速，3月CPI同比初值等数据；德国将公布2月季调后工厂订单增速等数据。

　　3月下旬，在资金面超预期宽松的背景下和贸易战的催化下，债券市场收益率明显下降。4月，我们维持资金面平稳和债券市场继续修复的观点，对债市保持乐观。

　　我们认为债券收益率筑顶过程已经完成，但下行空间受制于基本面的平稳，因此在投资策略上，相比通过买入利率债博取资本利得，我们更加建议票息策略，在保持较高信用资质的前提下，以拉长久期的方式提高超额利差的空间。同时，对于负债稳定且投资周期较长的机构，可在市场调整之际适时介入，布局利率债。此外，考虑到当前央行货币政策难以进一步放松，市场流动性和机构杠杆率已经呈现正向关系，因此，我们继续提示谨慎加杠杆，防止资金面的被动受压。

　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件

　　【策略】笃慧、付鐍方、王仕进(联系人)：次新股换手率创16年以来新高-20180401

　　风格指数：周涨幅创业板显著领先，大小盘分化，上证50领跌。创业板活跃度最高，创业板与上证50、中证100换手率均大幅提升。

　　大类行业：信息技术板块领涨，日常消费、金融指数领跌，伴随换手率大幅提升，能源板块活跃度下滑。

　　一级行业：计算机、军工、医药等行业领涨，军工、银行等行业换手率大幅提升，轻工、非银等行业略低迷。

　　主题概念：主题概念普遍活跃，芯片国产化、去IOE、卫星导航、云计算等概念领涨，卫星导航、航母等概念换手率大幅提升，丝绸之路、一带一路、股权转让等概念不活跃。

　　市场活跃度指标：20日平滑后的全A换手率水平小幅回升，单日换手率历史分位数回落至50%以下，创业板单日换手率水平超过2013年均值。

　　风险偏好指标：融资余额仍处在1万亿下沿，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值上周有所回落，或说明近期成长股行情多由资金换仓导致。分级B与分级A成交额的比值继续回升，显示市场风险偏好仍在高位，成交占比较高的是医药、互联网类基金。

　　赚钱效应指标：20日平滑后53.7家，较上周回升3.6家，题材股普遍活跃，小票弹性被放大后进一步提升了市场赚钱效应。5日平滑后次新股换手率较上周提升2%，创16年以来新高，短期处于过热状态。

　　风格转换指标：本周该指标回升至2.8，存在进一步提升的阻力，未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

　　指数估值：中小创估值大幅回升，上证50估值分位回落至55%

　　行业估值：

　　PB估值处在历史低位的行业：综合、采掘、商业贸易、银行、非银金融、国防军工、建筑装饰、公用事业、纺织服装、汽车

　　PE估值处在历史低位的行业：轻工、休闲服务、钢铁、电子、化工

　　PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：传媒、电气设备、农林牧渔、有色金属、房地产

　　陆股通：截止到3月28日，陆股通周内累计净流入56亿元，境外资金在A股白马股调整期间有所布局。

　　挂钩A股境外上市ETF:香港挂钩A股ETF基金成交持续缩量，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，3月29日跳升至溢价，显示外资有大幅流入。

　　配置建议：重个股，轻指数。均衡配置为主，重点挖掘一季报超预期标的。各方催化下，成长股行情或将加速演绎至极致，建议轻仓博弈。价值、周期股调整后，估值盈利性价比有所恢复，一些细分行业龙头有中长期配置价值。5月MSCI指数会议对A股潜在纳入标的调整，值得重点关注。

　　风险提示：经济大幅下滑、监管趋严超预期等

　　【建材-旗滨集团(601636)】张琰：行业供需紧平衡持续，盈利能力大幅提升-20180330

　　事件：旗滨集团公布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入75.85亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润11.43亿元，同比增长36.8%。

　　玻璃价格下半年持续上涨带动公司业绩爆发。由于冷修导致17年销量下滑9.7%，计提减值准备导致17年资产减值损失大幅提升至6775万。资金使用效率提升，财务费用率大幅下降；员工激励增强，管理费用率小幅上升。2017年公司分红率大幅提高至70.7%，价值属性提高。随着下游需求持续恢复，近期全国各地玻璃企业纷纷上调玻璃价格，企业体现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时开始消化，我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。

　　公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。基于目前的股价，对应2017年公司税前分红收益率超过5%，具备较高性价比。预计2018年和2019年公司EPS 分别为0.73、0.77元。

　　风险提示事件：宏观经济下滑；产线复产超预期；原材料成本大幅上行

　　【建材】张琰：需求不悲观，建材龙头性价比凸显-20180401

　　水泥、玻璃、玻璃纤维等产品的价格走势在三月基本验证了我们前期对行业供需格局的判断，需求总量没有出现明显下滑态势，而各子行业的供给侧格局延续向好则使得行业整体景气存在百尺竿头更进一步的可能。因而我们看到，各主要建材品价格表现均较为稳定。水泥全国价格开始普涨，玻璃、玻纤企业均落实了提价行为，且后期价格看涨。

　　然而与行业微观相背离的是市场仍然对宏观经济充满担忧，导致建材板块虽然相对其余周期品存在超而收益，但整体周期板块延续低位震荡。

　　但是我们认为，房地产和基础设施建设仍然是我国经济的两大支柱，依然承担着为新旧动能转换造血的重要功能。政府对供给侧结构性改革的力度不会放松，在行业需求总量可能从高位延续缓步回落的情况下吗，政府对需求的可测性在增强，而供给侧仍然将延续收缩态势，行业整体的供需关系不存在大幅恶化的基础，而盈利的波动幅度会逐渐收窄，龙头企业会获取更多的市场份额和利润蛋糕。

　　从数据上看，前期统计局公布1-2月经济数据，其中固定资产投资同比增长7.9%，比上年全年加快0.7个百分点；其中基础设施投资增长16.1%。房地产开发投资同比增长9.9%，住宅新开工面积同比增长5.0%。主要建材产量水泥2.23亿吨，同比增长4.1%，玻璃1.30亿重箱，同比增长-1.0%。总体来看经济数据和主要产品产量整体维持平稳，撇除季节性等扰动我们认为经济运行状况仍然维持平稳增长，对建材工业品的整体需求总量仍然具备较强的支撑。

　　因而我们对需求并不悲观，而在当前时点周期品需求恢复、涨价窗口到来时，我们认为建材龙头配置性价比凸显。建议重点关注具备定价权、业绩确定性较高的细分子领域；重视年报、一季报效应。核心推荐：海螺水泥、中国建材、华新水泥、北新建材、中国巨石、中材科技、旗滨集团等。

　　水泥：华东开始普涨，短期买涨价！中期“熟料资源化”值得重视！核心推荐海螺水泥，建议关注中国建材、华新水泥、万年青、上峰水泥

　　玻纤：玻纤行业需求旺盛，壁垒渐生，价格弹性助盈利提升，继续推荐中国巨石和中材科技

　　玻璃：随着需求持续恢复，近期全国各地企业纷纷上调玻璃价格，企业体现出了较强的协同心态，厂库和社会库存同时逐渐开始消化；我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。

　　品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险

　　【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云(联系人)：钢铁超跌反弹-20180401

　　投资策略：本周上证综合指数下跌0.51%，钢铁板块上涨1.65%。在前期一系列利空因素催化下，近阶段钢价暴跌，尤其是中美贸易战当日期货主力合约触及跌停。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落，市场情绪波动较基本面波动更加显著。超跌后近期钢价触底回升，企业盈利也随之出现一定幅度修复。从更长周期跨度来看，2015年年底的刺激周期向2018年紧缩周期切换，预计今年整体需求端将出现逐步回落，但由于地产投资周期平滑，下滑主要体现在财政支出导致的基建变化，幅度可控。板块主要捕捉超跌反弹后的交易性机会，随着传统消费旺季来临，近阶段钢铁需求随之环比抬升，加之黑色系商品前期超跌后存在修复窗口，预计反弹将维持一段时间。板块前期调整充分，也有望得到一定抬升空间，推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份、八一钢铁等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。

　　【煤炭】李俊松、陈晨(联系人)：4月开工旺季来临，板块有望超跌反弹-20180401

　　核心观点：上周煤炭板块上涨0.43%，表现强于沪深300的下跌0.16%。焦炭方面，由于前期钢价持续走弱和自身库存偏高的因素，上周唐山地区二级冶金焦价格收于1785元/吨，环比下降125元/吨，部分内蒙和山西焦企面临亏损，或将主动限产控制产量。焦煤方面，上周京唐港山西产主焦煤价格收于1790元/吨，弱势持平，焦价的下跌对原料煤构成打压态度，部分地区低硫煤价格也开始出现跌幅，但考虑焦企原料库存水平不高，预计对焦煤的打击力度有限。上周，全国钢材社会库存环比大幅下滑约80万吨(Mysteel数据)，螺纹钢现货价格环比上涨100元/吨至3650元/吨，下游开工旺季来临，将推动煤焦钢产业链的利润修复。动力煤方面，上周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于609元/吨，周环比下降21元/吨，动力煤主要港口库存出现小幅下降，不过仍处较高水平，终端电厂日耗趋稳，淡季效应下，4月份动力煤仍存在继续下跌的风险。本周多家煤企发布了2017年报，行业龙头中国神华、陕西煤业和兖州煤业等均实现了大幅盈利和良好的分红率，夯实的业绩叠加前几周煤炭板块受系统性风险回调较多，使得上周煤炭股走势较强。全年看，我们预计焦煤价格前高后低，整体高位震荡，动力煤5月底或见底反弹，下半年反弹幅度或低于上年同期，中国经济虽有下行压力，但在当前全球宏观形势下仍不至于失控，经济仍具备韧性，4月开工旺季来临，板块有望超跌反弹，重点推荐焦煤：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化；动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华等。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。

　　【煤炭-陕西煤业(601225)】李俊松、陈晨(联系人)：2017年年报点评：煤价上涨致业绩大增，未来看点新产能投放与产融结合-20180330

　　公司近期发布了2017年年年报：报告期内公司实现营业收入509.27亿元，增长53.71%；实现归母净利润104.49亿元，同比增长279.27%；扣非后归母净利润104.31亿元，同比增长297.63%；基本每股收益1.04元/股，同比增长277.50%。公司拟向股东分派现金股利41.80亿元，分红比例为40%，以当前100亿股为基数，每10股分派现金股利4.18元(含税)

　　全年业绩同比大增，但下半年业绩略逊与上半年。煤炭板块全年业绩大增，主因煤价大涨。成本管控良好，期间费用率明显下降。现金流持续攀升，资产负债率逐季下降。在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间。“产业+资本”产融结合，积极布局新能源。享受蒙华铁路开通便利，公司将打开更广阔的销售市场。

　　盈利预测与估值：我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，测算2018-2020年EPS分别为1.11、1.15、1.18元。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。

　　【有色-洛阳钼业(603993)】谢鸿鹤、陈炳辉：年报点评：铜钴资产发力，资源弹性突出-20180401

　　事件：近日，洛阳钼业发布2017年年报：报告期，公司实现营业收入241.48亿元，实现归母净利润27.28亿元，归母扣非净利31.25亿元。公司全年实现净现金流入84.29亿。其中在第四季度，公司实现营业收入64.41亿元，环比增长6.44%；实现归母净利11.23亿元，环比增长44.19%；实现扣非净利11.69亿元。

　　并购资产发力，公司业绩大增。传统的钨钼与澳大利亚铜金资产受益产品价格走高。公允价值变动与汇兑差额影响了公司利润。钨钼、钴等商品价格继续走高。公司有息贷款整体下降。从平稳过渡到高效整合。

　　盈利预测：在2018/2019年，铜价7000/7400美元/吨，钴价45/48美元/磅的价格假设下，我们预计，公司2018年和2019年的归母净利润水平分别为60亿元和70亿元。

　　风险提示：海外业务运营与汇率风险：钨钼、铜钴等产品价格风险；资源储量风险；安全生产与环保风险等。

　　【有色-雅化集团(002497)】谢鸿鹤、陈炳辉：年报点评：稳扎稳打，打造全球具影响力的锂盐供应商20180330

　　事件：公司发布2017年年报：2017年，公司实现营业收入23.6亿，同比增长49.33%，归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长78.11%；第四季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长42.86%，环比增长1.82%，实现归母净利7376万元，同比增长103.14%，环比增长93.84%。

　　与此同时，公司预计，2018年一季度，公司的净利润为5,596万元-6,995万元，同比增长60%-100%。

　　公司净利润的增长主要来源于以下几个方面：一是，锂板块发展加速：全年公司锂产品销售量较2016年度增长58.92%，达到5536吨；锂产业共实现营业收入6.98亿元，同比增长100.92%，在整个营收中占比提升至29.59%；实现净利润0.84亿元，同比增长65.08%。二是，爆破业务转型也取得了实质性突破：报告期内，公司爆破业务实现营业收5.04亿元，同比增长60.53%；实现净利润0.62亿元，同比增长288.98%。三是，传统炸药业务以量补价，2017年，公司完成了对山西金恒的并购，在云南、内蒙、西藏、陕西等新兴市场取得较大突破，公司炸药销量大增45%，营收增长26%，毛利也增加了约2600万元。但公司计提了3900万的商誉减值影响了公司利润的释放。

　　锂盐业务致力于“打造具有全球影响力的基础锂盐供应商”。1)公司锂资源保障度不断提升。公司通过与澳洲银河锂业签署了五年的锂精矿采购协议，为公司未来五年锂盐生产提供了矿源基本保障，同时，公司通过参股澳大利亚CORE公司并获得其锂矿包销权，与川能投合作开发李家沟锂辉石矿(氧化锂资源储量51.22万吨)，为公司锂产业未来持续发展提供锂矿资源支撑。2)锂盐产能整合完毕，扩产项目稳步推进。2017年，公司通过与川能投达成合作协议，完成了国理公司股权整合；并启动了雅安锂业2万吨锂盐项目建设，有望在2019年开始贡献产出。

　　同期，公司出台了锂板块的股权激励计划。拟向锂业板块紧密相关的董事、高级管理人员、核心人员授予限制性股票272.49万股，授予价格为6.95元/股。授予的限制性股票解锁的业绩考核目标为：以2017年锂业板块净利润为基数，2018年度锂产业净利润增长率不低于60%，2019年增长率不低于150%，2020年不低于300%(即锂板块2018-2020年的净利润分别不低于1.34、2.10和3.36亿元)。

　　发行可转债推进锂盐项目建设。此前公司公告，拟发行可转债融资不超过8亿元用于2万吨锂盐项目建设及补充流动资金。

　　锂盐价格具回暖潜力：当前，下游开工回暖，锂盐需求释放，但新增锂盐产能有限，供给在上半年几无增量，锂盐价格上涨预期升温。

　　盈利预测。我们预计，公司2018-2019年的归母净利分别为3.94亿元和5.13亿。

　　风险提示：锂价下跌风险与锂原料供应风险，民爆产品与服务价格下跌风险，安全生产与环保风险等。

　　【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：氢氧化锂价格上涨或仅是一个开始-20180401

　　钴：MB钴、硫酸钴、钴粉续创10年历史新高。本周，由于欧洲金属钴现货市场供应紧缺，钴价仍在持续攀升。MB高级钴和低级钴分别上涨1.7%和1.6%，价格再创新高，分别达到43.5美元/磅(折人民币70.4万元/吨)和43.4美元/磅。国内方面，由于原料成本抬升，本周金属钴涨0.3%，价格走高至680元/公斤。钴精矿继续上涨2.3%至31.7美元/磅，硫酸钴大涨4.2%至14.85万元/吨，四氧化三钴大涨3.3%至495.5元/公斤，钴粉上涨4.1%至757.5元/公斤。其余钴产品价格较平稳运行。

　　氢氧化锂大幅回升3.3%。工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂均大幅上涨5000元/吨，涨幅3.3%。碳酸锂价格继续持稳，其中电池级碳酸锂报价在15.45万元/吨，工业级碳酸锂主流价在14.45万元/吨。

　　其他小金属：稀土价格小幅上涨。本周稀土价格微张，整体稳定。氧化镨钕上涨0.3%至35.1万元/吨，下游询单增加，整体市场成交量并不大。前期价格波动的原因，一方面是年后商家持货不出，以及节后下游企业少量补库所引发的上涨。后续需要关注国内稀土政策以及下游需求启动状况。

　　投资建议：

　　1)多国矿业公司向刚果(金)矿业部提交正式建议提案。刚果(金)新矿法已颁布，并正在影响钴价持续上涨。据亚洲金属网，3月29日，加拿大艾芬豪矿业公司( Ivanhoe mines)宣布包括其在内的多家国际矿业公司向刚果民主共和国矿业部提交正式提案，概述对2018年国家采矿法的修改建议。各国际矿业公司表示他们将接受2018年新采矿法76%的条款，但提议就刚果主要矿产品价格建立一定的浮动费率，他们认为这一机制比引入暴利税更为有效。此外，提案中还涉及稳定安排、国家担保和采矿公约等内容。但不管最终谈判结果如何，政府希望提高国家税收，或将显著提升刚果钴企的成本，并影响当地钴企的生产与扩张节奏与积极性，钴矿供给增长的不确定性显著上升，最终将加剧钴供不应求的局面。

　　2)氢氧化锂需求趋势向好，价格或将逐步抬升：从近期的草根调研和专家会议情况来看，高镍三元正极材料的开发速度正逐步加快，这也是氢氧化锂超预期提价的一个重要原因。随着高镍三元材料在3C市场和动力电池上会规模化应用，氢氧化锂的需求将不断走高，价格景气度也将不断上行。

　　3)继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

　　风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。

　　【电子-三利谱(002876)】郑震湘、周梦缘(联系人)：短期波动不改长期向好，偏光片国产替代大势所趋-20180401

　　事件：公司发布2018年一季度业绩预告，预计净利润为1230.36-1640.48万元，同比下降20-40%，略低于市场预期。

　　Q1下游需求疲软，致业绩略低预期。需求旺盛叠加下游崛起，偏光片国产替代趋势不可逆。加速扩产引领替代趋势，进一步打开成长空间。

　　短期波动不改长期向好趋势，大笔员工持股计划显信心，后续合肥厂大尺寸客户导入加速，有望带动业绩迈入新一轮高速成长期，我们预计公司2017/18/19年净利润为0.82/1.20/2.05亿元，增速为13.2%/45.8%/70.1%。

　　风险提示：大尺寸产品客户拓展低预期，新产线产能利用率低预期。

　　【电子-京东方A(000725)】郑震湘、周梦缘(联系人)：政府支持不断，增厚利润助力超越-20180401

　　事件：公司发布公告，下属公司高创(苏州)电子有限公司获得吴江经济开发区管委会下发的2亿元研发补助，补助款项已于3月26日到账。

　　政府支持力度不断，助力京东方持续超越。成都OELD产线量产，新成长引擎发力在即。LCD以量补价，平稳增长可期。以显示为核心，打造物联网大平台。

　　政府支持力度不断加大，投产高世代巩固LCD优势，OLED逐步量产新引擎发力在即，未来业绩有望持续高增长，估值体系有望逐步向成长股靠拢，我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元，增速为311%/55%/31%，EPS为0.22/0.34/0.45元。

　　风险提示：LCD面板尺寸价格超预期下滑，OLED产品量产进度低预期。

　　【电新&农业-通威股份(600438)】邹玲玲、陈奇、花秀宁(联系人)：扩张低成本产能，打造成长源动力-20180330

　　事件：公司公布2017年年报，实现营业收入260.89亿元，同比增长24.92%；归母净利润20.12亿元，同比增长96.35%，扣非归母净利润19.62亿元，同比增长219.96%；EPS0.52元，ROE 16.07%，每10股分红1.6元。

　　光伏与农业协同发展，助力公司业绩高增长。技改助力产能提升和成本降低，硅料环节“量利齐升”。新产线落地、非硅成本具有优势，电池片环节“以量补价”。根植“渔光一体”，装机容量和发电量大幅提升。以水产饲料为核心，优化两个“结构调整”，饲料业务盈利能力稳步提升。把握战略窗口期，积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张，打造成长源动力。2018年经营目标明确，业绩值得期待。2018-2020年分红方案公布，现金分红不少于30%。

　　预计2018-2020年分别实现净利25.59、41.89和54.40亿元，同比分别增长27.17%、63.70%、29.89%。

　　风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。

　　【电新】邹玲玲、花秀宁(联系人)：独角兽CATL上会在即提振情绪，风光需求旺季到来-20180401

　　新能源汽车：独角兽CATL于4.4上会，提升板块情绪

　　1)短期看，CATL作为锂电独角兽，将于4.4首发上会审核，有望提升板块投资情绪。同时，18年1-4月销量高增长对基本面形成支撑。过渡期乘用车A00级抢装效应，将主导Q1销量。2)长期看，锂电18年是业绩转好年，19-20年高速增长，长期空间广阔。3)国内锂电及材料逐步开拓全球市场。

　　当前新能源汽车板块整体估值26倍，建议围绕三个层次布局：

　　第一(优选产业链)：优选上游资源钴；价格趋稳，竞争格局较好的电解液环节：天赐材料、新宙邦；

　　第二(优质龙头)：推荐长园集团(低估值)、当升科技、创新股份、星源材质；建议关注国轩高科。

　　第三(新变化)：紧密围绕全球电动车整车龙头发展方向，挖掘行业新变化和技术趋势延伸布局。关注高镍趋势(当升科技)；软包(新纶科技)、热管理-热泵技术(三花智控)。

　　新能源发电：

　　(1)光伏：630备货需求临近、印度等海外需求回暖，产业链价格出现回暖讯号。重点推荐通威股份(多晶硅、电池片扩产迅速)、隆基股份(全球单晶龙头)，关注正泰电器和阳光电源。

　　(2)风电：1-2月风电新增装机4.99GW，同增68%，中东部常态化是主因，2018年风电行业反转逻辑全部兑现，三阶段逻辑助力风电长景气周期开启。当前风电板块估值为14倍，而且未来三年持续增长，具有配置价值，重点推荐金风科技(风机龙头)、天顺风能(风塔龙头)。

　　(3)储能：储能仍处于研发示范阶段，逐步落实价格补偿机制，电池成本下降加速储能市场发展。

　　工控是工业互联网重要组成部分。工业互联网有望成为上半年强主题，工控作为工业互联网重要组成部分，有业绩支撑，重点推荐：信捷电气、汇川技术、宏发股份；

　　电力设备关注国企混改。建议持续关注国网旗下二次设备龙头国电南瑞、涪陵电力。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

　　【房地产- 蓝光发展(600466)】倪一琛、周子涵：年报点评：业绩略超预期，销售表现亮眼-20180401

　　事件：公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入245.53亿元，同比增长15.12%；归母净利润13.66亿元，同比增长52.49%，EPS0.57元。

　　业绩略超预期，销售表现亮眼

　　报告期公司净利增速较快原因：1、成本管控能力不断强化，2017年公司销售管理费用率为3.8%，同比收窄1.8个百分点；2、毛利率小幅扩大、盈利能力稳步提升，2017年综合毛利率同比扩大0.07个百分点，其中住宅产品(营收占比76%)结算毛利率同比扩大5.3个百分点(主要系华中、华东地区结转项目毛利较高)。展望2018年，随着2016年行业回暖期销售项目陆续进入结算期，我们预计公司毛利率将继续修复上行。

　　销售方面，公司2017年实现销售额581.5亿元，销售面积609.3万平，同比增长93%、116%，超额完成2017年初500亿目标。据我们跟踪，公司2018年可售货值在1500-1800亿元，全年有望突破1000亿元销售大关。

　　多元化方式积极拓展，财务结构持续优化

　　根据公司公告，公司2017年累计投资土地超200亿元，新增货值约800多亿元，楼面均价在3351元/平左右，拿地成本控制较为理想。

　　从拿地方式看，公司积极通过合作、股权收购等多元化方式拓展资源，根据2017年报，公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过85%。

　　从拿地区域来看，公司近年来加大了二线乃至强三线城市布局，2017年新增土储(按建面)中一线、二线、三线城市占比分别为0.79%、52.56%、46.75%，而2016年新增项目90%以上集中在二线城市

　　财务方面，通过公司财务运作，杠杆率有所下降，公司2017年末净负债率为91.53%，较2016年底下降了30.65个百分点。融资成本方面，2017年公司积极拓宽融资渠道，优化债务结构，报告期公司成功发行30亿永续中票、购房尾款ABN13.9亿元、购房尾款ABS9亿元批文，融资成本也由2016年的9.06%降至2017年的7.19%。

　　股权激励+跟投调动员工积极性，高增速业绩承诺彰显管理层信心。

　　公司给予核心23位高管及业务骨干12804万份股票期权，占总股本6%；同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%，和业内最高的碧桂园一致，高于万科、金地的10%。到位的激励机制，将有效调动全员积极性。另外，股权激励的行权考核业绩为18年22亿、19年33亿、20年50亿，三年业绩复合增约55%(2017至2020年)，彰显管理层对公司扩张的信心。

　　盈利预测：蓝光发展扩张迅速，2017年销售保持高增长，而现代服务业、医疗器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富，积极进行全国布局，股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为高速增长的持续性打下基础。我们预计18/19年EPS为1.05元、1.58元。

　　风险提示事件：公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。

　　【房地产】倪一琛、周子涵：地产板块上涨点评：估值已处底部、中期或存政策催化、长期仍看集中度提升-20180330

　　事件：3月29日申万地产指数上涨3.86%，位居行业第一。在经历过2月上旬的大幅回调和一段时间震荡之后，板块估值已经处于历史较低水平(申万地产/沪深300相对估值处于历史底部)，龙头股估值PE也均处于6至8倍的水平。站在目前时点，我们对后市的看法；

　　基于目前估值水平、结合历史比较，我们认为板块当前或已处于底部

　　从历史数据来看，地产股估值最低水平出现在2014年上半年，当时PE最低仅为5-6倍，通过比较2014年Q1和2018年Q1，我们认为当前行业基本面并不像2014年那么悲观，6-8倍的PE水平或已处于底部，我们判断的依据为：1、当前需求韧性相对较足：2018年1-2月全国商品房销售额、销售面积增速为15.3%、4.1%，高于2014年1-2月的-3.7%、-0.1%，且本轮城市分化较大，目前东北和西部区域楼市热度相对仍较高；

　　2、2018年房企业绩保障度高于2014年：2014年之前三年全国商品房销售额增速为11%、10%、26%，2018年之前三年全国增速为14%、35%、13.7%，经历了3年“牛市”，房企业绩保障度达到历史新高(2017年Q3为131%、高于2014年的85%)；

　　3、流动性环境好于2014年：尽管当前行业融资渠道收紧、资金成本上升，但相较2014年，目前融资条件仍相对较好，从居民信贷端来看，2014年前三季度全国二套房首付比例是60%的“一刀切”政策，2018年各地分化较大，一二线热点严控城市二套房首付比例在60-80%，三四线则在30-50%之间，利率方面，2018年2月全国首套房贷利率为5.46%，2014年最高达到7%，从企业端来看，2014年上半年权益融资、公司债还未放开，房企仅有银行、信托等渠道，2018年当前权益融资窗口虽关闭，但至少对于规模房企而言，ABS、ANS、公司债中票等融资渠道仍相对畅通，且资金成本亦低于2014年。

　　此外，经过之前的回调，我们认为市场担忧的一些利空因素也已得到充分的消化，如房产税、资金成本上升(随着经济增速回落，下半年市场利率存在见顶下行的可能)、行业销售失速(2018年1-2月数据已略好于此前预期)等，因此，站在目前时点，不宜再对行业过度悲观。

　　可能的中期催化剂：一二线的政策放宽

　　在解决了板块是否处于底部的问题之后，我们来寻找一下中期板块上行的潜在催化剂。此轮周期最大的不同在于政策不是过往的一刀切，而是因城施策，分城调控，且每个城市的调控力度、调控的时间起点都不同，因此整个行业的β属性变弱，城市的个体属性变强，每个城市都有各自的起落周期。

　　如我们在2018年房地产行业投资策略中强调，政策调控基调在于“保持行业平稳健康发展，防止大起大落”，2017年通过因城施策，管理层一方面精准打击一二线楼市来有效抑制行业泡沫，另一方面盘活三四线楼市(加大棚改货币化安置力度)来保证行业总体平稳增长，很好地实现调控目标。

　　展望2018年全年，对于三四线城市，在高基数和棚改货币化走弱背景下，三四线成交预计平稳下行；而对于一二线城市，虽然去年至年初，西安、济南、合肥、南京、上海等一二线主流城市陆续放宽了落户标准、上海和深圳等预售证有所放宽，但从前3月数据来看，主流城市成交反弹仍低于预期，截至3月22日，一线4城、二线15城前3月成交同比降幅分别为-35.5%、-7.6%，若一二线成交反弹无法对冲三四线成交下行(2017年三四线销售额占比55%)，那么行业销售失速风险就会加大，“平稳健康”或也无从谈起。因此，若一二线成交反弹持续低于预期，从全年来看，我们认为适度的政策放宽或是可期的(京沪二手房价已回调，也具备一定空间)。

　　确定的长期逻辑：集中度提升

　　从长期来看，行业土地、资金、人才均在向管控、运营能力更强的龙头房企聚集，集中度加速提升仍是大势所趋，根据CRIC数据，2018年1-2月TOP5、TOP20全口径销售市占率为34.2%、60.9%，同比分别扩大6.4、12个百分点。在行业需求平稳前提下，集中度提升能来带来龙头房企销售、业绩的稳定增长，也是我们长期看好龙头股的最关键逻辑。

　　投资观点

　　我们一直看好攻守兼备的地产龙头股，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科等；2、租赁REITs标的：光大嘉宝。

　　风险提示：二季度行业需求回落致龙头房企销售下行；国内加息等

　　【房地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交环比增长，库存基本持平-20180401

　　一手房：环比增速5.3%，同比增速-43.4%

　　本周中泰跟踪43大中城市一手房合计成交38,830套，环比增速5.3%，同比增速-43.4%，年初至今累计同比增长-32.2%。一线、二线、三线城市成交套数环比增速分别为-6.6%、0.2%和9.9%，同比增速分别为-52.5%、-48.4%和-39.0%。

　　二手房：环比增速2.5%，同比增速-44.3%

　　本周中泰跟踪的18个城市二手房成交合计10,439套，环比增速2.5%，同比增速-44.3%，年初至今累计同比增长-31.4%。一线、二线、三线城市成交套数环比增速分别为-9.2%、-1.4%、13.7%，同比增速分别为-36.3%、-53.1%、-44.1%。

　　库存：可售套数环比增速-0.6%

　　本周中泰跟踪全国20大城市住宅可售套数合计462,272套，环比增速-0.6%，去化周期25.83周，环比增速0.2%。一线、二线、三线环比增速分别为-1.0%、0.1%、-0.7%。一线、二线及三线去化周期分别为33.7、24.0、21.8周。

　　土地(18/03/19-18/03/25)

　　本周全国100大中城市供应土地规划建筑面积环比增速-25.9%，同比增速-24.5%；挂牌均价环比增速-10.5%，同比增速3.0%；成交土地规划建筑面积环比增速-25.2%，同比增速88.6%；二线和三线城市成交土地规划建筑面积环比增速分别为-21.8%和-31.7%；成交均价环比增速68.8%，同比增速-17.2%；成交总价环比增速23.5%，同比增速53.2%。

　　本周申万房地产指数上涨3.66%，个股方面南都物业、泰禾集团、万科A涨幅居前。自上而下来看，政策基调平稳，不会放松、但更不会收紧，因城施策下销售韧性十足，行业波动性减弱；自下而上来看，集中度仍在加速提升，龙头规模优势显著，当前地产龙头股相对估值具备一定优势，我们继续看好攻守兼备的地产龙头，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科、绿地控股等；2、租赁REITs标的：光大嘉宝等。

　　风险提示：流动性加速收紧、利率持续上行等。

　　【机械-振华重工(600320)】王华君、许忠海(联系人)：业绩符合预期，海工装备业务趋势向好；2018-2020年业绩弹性大-20180330

　　2017年业绩增长40%，2018-2020年业绩弹性大

　　公司发布2017年年报，2017年实现营收人民币218亿元，同比下降10%，实现归母净利润3亿元，同比增长41%。分红方案为每10股派发现金人民币0.5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增2股。

　　我们认为，公司在营收下降的同时，实现业绩较大幅度增长，体现公司资产负债表逐步修复，盈利水平显著提升。随着全球集装箱航运持续回暖、油服行业景气向上，我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。

　　公司盈利状况明显改善，海工装备业务有望提供较大业绩弹性

　　公司2017年港口机械业务新签合同额为25.2亿美元，同比略微下降3.7%，海工钢构相关业务新签合同额为7.14亿美元，同比上涨33%，投资业务新签合同额为123亿人民币，同比上涨23%。

　　由于港口机械滞后于航运周期1-2年，2017年集装箱起重机业务营收同比下降23%反映的是2016年较为低迷的集运市场，随着2017年起集运市场的整体复苏，公司集装箱起重机业务有望于2018年迎来反弹；

　　公司重型装备业务营收同比增长163%，毛利率提升8.5pct，盈利状况明显改善。我们认为公司海工装备资产减值计提充分，风险出清，随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖，海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

　　国际油价中枢上移，有望带动油气装备与服务产业反弹

　　自2016年初的最底部约26美元/桶开始，国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢，布油一度突破70美元大关。油价如站稳55-65美元/桶的平台，油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资，有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。

　　控股股东变更为中交集团，国企改革有望加速

　　公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%)，权益变动后，公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一，随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司，集团层面的国企改革或将加速。

　　公司为全球港机龙头，连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力，各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏，公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要大型基建项目，受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值，公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升，具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元。

　　风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；国企改革低于预期风险。

　　【机械】王华君：周报：成长！成长！半导体设备力推机器人(300024)！战略看好油服龙头；工程机械龙头存在预期差-20180401

　　核心组合：机器人(新调入，详见上周深度)、北方华创、晶盛机电；杰瑞股份、海油工程；三一重工、徐工机械；先导智能、中集集团、上海机电

　　重点股池：海特高新、天奇股份、金卡智能、伊之密、天地科技、振华重工、中海油服、柳工、恒立液压、艾迪精密、中国中车、中铁工业、华铁股份、康尼机电、杰克股份、弘亚数控、郑煤机、中国船舶、安徽合力、中鼎股份、天沃科技、惠博普、威海广泰、豪迈科技、安东油服、通源石油、中曼石油

　　核心观点：聚焦半导体设备；战略布局油服；工程机械龙头存在预期差

　　(1)看好优质成长——半导体及智能设备。在新兴产业装备中寻找：半导体装备、智能装备、光伏装备、燃料电池相关装备、锂电设备、3C装备等。看好机器人(中泰4月金股)、北方华创、晶盛机电、先导智能、金卡智能、天奇股份、伊之密、长川股份、杰克股份。

　　(2)战略看好油服：关注本周上海原油期货推出、近期油价大涨。中海油2018年资本开支增长40-60%。如油价保持相对稳定，油服行业尤如2016年的工程机械，2018-2019年弹性很大。力推杰瑞股份(中泰金股)、海油工程、中海油服；关注中曼石油、通源石油、安东油田服务。

　　(3)继续看好工程机械：近期工程机械龙头随周期股表现一般，我们认为被市场错杀，存在预期差，近期加大力度推荐。我们预计3-4月工程机械销量数据靓丽；液压系统进口替代有望提速。持续力推龙头—徐工机械(中泰金股)、三一重工(中泰金股)、柳工、恒立液压、艾迪精密等。

　　(4)坚守高端装备“核心资产”，关注MSCI制造业核心标的。A股即将正式纳入MSCI新兴市场指数，有望迎来增量资金配置。聚焦装备制造业具全球竞争力的装备龙头：三一重工、徐工机械、中国中车、中集集团、晶盛机电、恒立液压等。

　　风险提示：周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。

　　【银行-民生银行(600016)】戴志锋：17年报拆解：息差回升，资产质量改善还需观察-20180330

　　年报亮点：1、息差环比回升10bp.2、银行卡手续费保持高速增速(同比+31%)。3、成本控制良好。年报不足：1、存款增速较弱。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。

　　全年业绩概览：营收增速平稳回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017年营收、拨备前利润、税前利润分别同比增长-10%/-10%/-9%/-7.6%、-4.5%/-7.8%/-8.5%/-6.8%、3.6%/3.2%/2.8%/4.2%。

　　业绩增长拆分(单季环比)：1、正向贡献业绩-规模、息差、税收。4季度生息资产规模停止收缩，正向贡献业绩；息差继续环比回升。2、负向贡献业绩-非息、成本、拨备。成本、拨备存在季节性因素，在4季度均有上升。

　　公司估值便宜，安全边际高；改善拐点还需要观察。

　　风险提示：经济下滑超预期。

　　【非银-东方证券(600958)】戴志锋、高崧(联系人)：2017年报点评-自营持续发力，主动管理优势凸显-20180330

　　【事件】 公司发布 2017年年报，实现营业收入 105.32 亿元，同比增长 53.13%，归母净利润 35.54 亿元，同比增长 53.57%。

　　自营业务：收益持续提升。资管业务：主动管理龙头优势凸显。投行及经纪、信用业务：外资持股比例提升，合资投行迎来机遇。

　　公司投研能力突出，主动资管能力优势有望在行业转型期进一步凸显，定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础 。预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为115/128/142亿元，同比增长9%/11%/10 %，对应2018年至2020年归母净利润分别为41/48/56亿元，同比增长14%/17%/18%，对应EPS分别为0.58/0.68/0.80元。

　　风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。

　　【计算机-东软集团(600718)】谢春生、陈倩卉(联系人)：深度点评：同口径净利润增长12%-20180401

　　同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元，同比减少7.8%，归母净利润10.58亿元，同比减少42.8%，扣非后归母净利润为2.36亿元，同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响，同口径下，公司收入同比增长4.07%，如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后，同口径下，归母净利润同比增长11.9%。2017年，东软望海引进战略投资者，公司对此确认的投资收益为6.88亿元。

　　医疗业务增速好于预期。(1)医疗健康和社保：收入16.15亿元，同比增长14.6%，毛利率为38.28%，同比增加3.82个百分点。(2)智能汽车互联：收入11.58亿元，同比增长5.9%，毛利率为22.76%，同比提升2.49个百分点。(3)智慧城市：收入为21.74亿元，同比减少 4.8%，毛利率为30.12%，同比增加1.78个百分点。(4)企业互联及其他：收入21.84亿元，同比增长5.8%，毛利率为32.93%，同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期，我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期，我们认为主要因为，东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型：从提供软件开发服务向产品转型，而汽车电子产品需要经过测试验证周期，放量时间点或将迟到不会缺席。同时，汽车电子业务毛利率正处于上市趋势，表明公司业务转型的效果正在逐步显现。

　　研发投入加大，人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元，同比增长9.1%，研发占收入比例13.45%，同比增加2.1个百分点，研发费用化率87%。研发人员数量13341人，研发人员占比80%。2017年，公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少，全年员工数量减少1346人，自2012年以来连续5年人员数量减少，体现出公司业务转型决心和效果。

　　医疗：成立智能医疗研究院。根据IDC数据，东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一，公司累计服务医院2000余家，覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局，市场份额超过50%，覆盖人群超过6亿，参保单位数量超过1000万。2018年1月，公司成立“东软智能医疗研究院”，专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。

　　汽车电子：新产品&新客户。2017年，公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品，C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品—基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器，可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能，有效提升紧急情况下的行车安全。

　　盈利预测。我们认为，东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动；汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期，奠定未来几年业绩增长基础。我们预计，公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元，EPS分别为0.42/0.52/0.66元。

　　风险提示。费用控制低于预期的风险；汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

　　【计算机-达实智能(002421)】谢春生、陈倩卉(联系人)：智慧医疗持续快速发展，业绩稳步增长-公司2017年报点评-20180401

　　公司披露2017年报：报告期内，公司实现营业收入25.72亿元，同比增长4.7%；归母净利润3.12亿元，同比增长13.19%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长17.25%；经营活动产生的现金流净额2.1亿元，同比增长1518.08%。2017Q4单季实现营收7.75亿元，同比略降4.2%，归母净利润1.04亿元，同比略降1.9%。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。

　　智慧建筑及智慧医疗业务增长快速，营收占比持续提升。2017年公司三项主要业务，1)智慧建筑及节能：实现营收14.14亿元，同比增长35.65%，毛利率27.95%，较去年同期基本持平；2)智慧医疗：实现营收9.15亿元，同比增长18.24%，毛利率36.03%，较去年提升0.83个百分点；3)智慧交通：实现营收1.38亿元，同比下降72.34%，毛利率26.38%，较去年提升7.24个百分点。报告期内，公司智慧建筑及智慧医疗业务增长迅速，其中公司智慧医疗新业务营收占比提升4.07个百分点至35.57%，逐步成为带动公司业务发展的核心驱动力。智慧交通业务下降较多主要系2017年公司优势区域项目建设启动延后所致，随着目前公司上海、成都、石家庄等轨交项目的签订，我们预计公司2018年智慧交通业务将有明显恢复。

　　智慧医疗业务拓展顺利，订单充足，业务持续高成长可期。2017年公司深耕智慧医疗领域，相关业务拓展顺利：1)久信医疗全年实现营收6.93亿元，实现净利润8419万元，市场占有率稳居第一，成功研发3D手术诊疗辅助系统、AR手术实时协作指导系统，打通放射科到手术室的全诊疗周期的数字化应用；2)持续签订智慧医疗大体量订单，业务有望持续高速增长：2017年公司签约遵义医学院第二附属医院信息化项目，合同额达5596万元，智慧医院全生命周期整体建设解决方案持续完善；签约洪泽湖医养融合体等智慧医院PPP项目合同额达22.7亿元；同时公司淮南智慧医疗PPP项目获得2017年政府绩效评估顺利通过。目前，公司智慧医疗领域竞争实力雄厚，订单量充足，未来随着相关业务的持续拓展，我们预计公司智慧医疗业务有望持续高速成长。

　　费用管控良好，研发投入平稳增长。2017年公司销售费用和管理费用分别为2.02亿元和2.11亿元，同比分别增长17.79%和5.65%，增长平稳，体现了公司较好的费用管控能力。2017年，公司持续加强对IBMS系统、dasRdb实时数据库等核心技术在公司项目应用上的优化升级，相关研发投入总额为1.05亿元，同比增长14.33%，占营收比例为4.08%，较去年略升0.34个百分点。

　　盈利预测：我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为3.82、4.91、6.01亿元，分别同比增长22%、28%、23%，2018-2020年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股。

　　风险提示：智慧医疗业务进展不及预期，智慧轨交订单落地慢于预期

　　【传媒】康雅雯、朱骎楠：重点关注院线板块及一季报预期高增长个股-20180401

　　【中泰传媒互联网团队—月观点】

　　3月传媒板块上涨1.29%，跑输创业板(+9.32%)，跑赢沪深300(-3.11%)与中小板综(0.88%)，涨跌幅处于全行业中上游水平。个股情况来看，受益于独角兽概念，麦达数字、创业黑马等表现较为出色。

　　4月投资策略：

　　我们认为当前传媒板块基金配置比例较低，成长股市场关注度较高，机构存在调仓需求，同时叠加年报和一季报披露期，重点推荐关注估值合理、业绩预期高增长的个股，板块方面我们重点建议关注院线板块。

　　截至Q1末国内电影票房为202.03亿，同比增长40%，观影人次同比增长36.33%，票房前十电影豆瓣分明显提升(刚上映的《头号玩家》豆瓣分高达9.1分)，优质内容与票房逐渐形成正向反馈，国内电影行业步入良性循环，下游院线渠道将明显受益，同时拥有较多资产联结影院的院线弹性更大，将充分受益于Q1的票房高增长和行业的回暖，因此我们推荐关注横店影视、金逸影视。

　　个股方面：建议关注细分领域龙头以及有明显边际改善的公司

　　1)平台属性，在细分领域中具备较强竞争优势及护城河的公司。推荐关注：楼宇广告领域的分众传媒、在线票务及电影产业链其他环节的光线传媒、视频平台及内容的快乐购、图片领域的视觉中国、图书出版领域的新经典、版权分销领域的捷成股份。

　　2)边际改善型公司。推荐关注：受益于吃鸡游戏带来的用户回暖及广告价值提升的网吧龙头顺网科技；网络手游带来增量的单机手游龙头帝龙文化。

　　3)超跌低估值或预计Q1高增长的公司。推荐关注：持续打造精品影视剧的唐德影视，低估值的手游出海龙头中文传媒。

　　推荐关注：唐德影视(业绩处于爆发增长通道，横纵两向打造泛娱乐平台)、完美世界(产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展)、捷成股份(版权分销龙头，一季度业绩预计高增)、横店影视(深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富)、分众传媒(映前广告延续高景气，传统广告主转向线下，品牌广告提升长期需求空间大)、顺网科技(受益于网吧用户回暖，广告、加速器等业务快速增长)。

　　风险提示：1)股市系统性风险；2)内容持续盈利风险；3)行业竞争加剧风险。

　　【传媒-完美世界(002624)】康雅雯、朱骎楠：深度报告之三：多元品类+丰富内容，年轻化战略升级-20180330

　　完美世界发布2017年年报，报告期内实现营业收入79.3亿，同比增长28.76%，归母净利润15.05亿，同比增长29.01%，扣非后归母净利润为13.98亿，同比增长77.37%，EPS为1.14元/股。2017Q4单季度实现营业收入24.06亿，同比下滑8.07%，环比增长24.28%，归母净利润4.26亿，同比下滑9.31%，环比增长4.67%。向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。

　　2018Q1业绩预告：同比增长区间(5.39%-15.53%)，归母净利润区间为(3.43亿-3.76亿)。

　　2017年业绩符合预期，移动游戏收入占比继续提升，影视业务维持稳定增长。具体业务情况：

　　1)游戏业务：实现营业收入56.5亿，同比增长20.13%，毛利率为64.66%，同比下滑0.58%，其中移动游戏收入为30.79亿(YOY +42.85%)，PC端游收入为19.91亿(YOY -4.65%)，主机游戏收入为5.2亿(YOY +27.19%)，游戏相关其他收入为0.32亿(YOY +33.9%)。

　　2)影视业务：实现营业收入22.79亿，同比增长56.64%%，毛利率为39.28%，同比下滑7.85%(主要受到院线业务并表低毛利影响)，其中电视剧收入为11.28亿(YOY +2.36%)，艺人经纪及综艺节目收入为1.79亿(YOY +13.77%)，院线业务收入为8.43亿(YOY + 1634.84%)，影视相关其他收入为1.28亿(YOY -13.36%)。

　　期间费用情况：

　　1)管理费用：报告期内管理费用为20.73亿，同比增长12.93%，主要系上年末合并院线业务及职工薪酬增加所致，职工薪酬占比管理费用达70%，为14.48亿，较去年同期增长28.6%。管理费用率为26.14%，较2016年下降了3.7个百分点。

　　2)销售费用：报告期内销售费用为7.44亿，同比下降1.57%，整体较为稳定，销售费用率为9.38%，较去年同期下降近3个百分点。

　　3)财务费用：报告期内财务费用为1.9亿，同比大幅增长15381.48%，主要由于支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。财务费用率为2.4%，提升了2.2个百分点。

　　其他流动负债：报告期末公司递延游戏收入为12.78亿，环比下滑12.2%。

　　2018年游戏业务分析：产品精品化，类型多元化，用户年轻化。

　　移动端布局：品类丰富、受众拓展，储备有超过14款新产品。

　　1)年轻化转型：游戏受众向低年龄层级用户拓展，更加照顾到女性玩家，更多的二次元及“萌系”产品，年轻化的品牌代言。焕发公司经典IP新魅力的同时也开拓了像“梦间集”这样的全新IP，维护核心老用户的同时吸纳更多年轻新用户加入公司游戏生态圈；

　　2)产品品类多元化：公司以MMO端游起家，2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主，2017年开始逐步试水二次元画风，同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。

　　PC及主机游戏：布局全面，国内领先。我们一直认为公司的主机和PC端的研发实力和布局不可忽视，特别是在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下，优质内容市场空间广阔，例如2018年初公司推出的《深海迷航》，分别上架了Steam平台和腾讯WeGame平台，截至目前在Steam平台销量高达225万份(24.99美元/份)。公司还计划2018年对传统大IP进行年轻化改造，有望推出《新诛仙世界》、《诛仙之白夜妖形》以及《完美世界主机版》。同时公司储备有《边缘计划》(逃杀类的战术射击游戏)，结合《Dota2》、《CS:GO》、《创世战车》，进一步完善电竞产业布局。

　　2018年影视业务分析：内容储备丰富，业绩无忧。完美世界存货主要为影视项目，其中2017Q4存货同比增长218.09%，大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目，存货中包含12.95亿在产品，同比增长289.62%，依照影视项目拍摄周期，我们认为这部分产品将会在2018年体现收益。电视剧方面：目前公司在后期制作中和已经制作完成的剧目达到11部，在拍摄剧目6部，筹备中的项目达16个；电影方面：完美威秀储备项目包括警匪犯罪片《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人加动画的宠物主题电影《当小七遇上加菲》，其中《影》在影像上创新的使用了中国水墨画的风格，同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级、实力派演员，票房值得期待。综艺方面：公司计划投资《欢乐中国人2》(已上线)、《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《你的故事我的歌》，其中《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》目前已经开始录制。

　　盈利预测及估值：我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.88亿元、95.36亿元，分别同比增长4.5%、15.1%；实现归属母公司的净利润分别为18.60亿元、24.80亿元，分别同比增长23.59% 、33.35%。对应EPS分别为1.41元、1.89元。

　　风险提示：1)产品延期上线风险； 2)人才流失风险；3)政策监管风险。

　　【食品饮料-顺鑫农业(000860)】范劲松、龚小乐(联系人)：年报点评：白酒动销超预期，更待改革的期权-20180401

　　事件：顺鑫农业公布2017年年报，报告期内公司实现营业收入117.34亿元，同比增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比增长6.25%，扣非后归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比增长50.74%，基本每股收益0.77元，同比增长6.25%。

　　白酒主业加速增长，扣非净利润超预期。17Q4公司实现收入28.85亿元，同比增长19.33%，环比提高27.74%，收入增速环比加快主要由白酒业务加速增长驱动，我们预计单季度白酒收入增速超过40%。全年来看，白酒业务收入64.51亿元，同比增长23.95%，销量达42.9万吨，同比增长28.75%；白酒动销大超预期体现出公司全国化市场和产能(四川)布局加速推进，2017年公司已在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场，其中福建、新疆等新兴市场收入增速达50%以上，长三角市场收入增速达70%以上，我们认为大单品牛栏山凭借高性价比优势正在加速抢占低端酒市场份额。屠宰业务收入29.69亿元，同比下降14.54%，销量达17.5万吨，同比下降12.87%，主要是四季度猪价企稳回升限制了产能利用率。17Q4公司实现净利润1.66亿元，同比增长0.23%，实现扣非后净利润0.71亿元，同比大幅扭亏为盈。17Q4预收账款为37.85亿元，同比增长76.79%，环比增长58.97%，节前经销商打款积极性高涨体现出渠道的旺盛需求，亦说明公司品牌优势在进一步强化。

　　毛利率和费用率同步下降，现金流持续优秀。2017年公司毛利率为33.92%，同比下降0.62个百分点；其中Q4毛利率为30.32%，同比下降1.48%，主要是原材料价格大幅上涨导致白酒业务毛利率显著下降。2017年公司期间费用率为17.96%，同比下滑2.01%；其中销售费用率为9.80%，同比下降1.12%，管理费用率为6.82%，同比基本持平，财务费用率为1.34%，同比下降0.95%，主要是超短融已还清、永续债降低了财务费用。2017年公司净利率为3.77%，与去年基本持平；公司现金流持续优秀，全年经营活动产生的现金流量净额为24.71亿元，同比大幅增长145.14%。

　　减税政策+资产剥离，未来利润端有望更为积极。一直以来，公司酒肉主业发展势头良好，现金流充裕，但房地产业务产生大量财务费用，对整体业绩拖累明显，过去几年公司逐步剥离房地产相关业务，彰显聚焦酒肉核心资产发展的战略定位，我们预计未来2-3年房地产业务有望继续剥离，相应财务费用亦将逐步减少。同时，2018年全国增值税率下调，这将进一步提高公司盈利能力。

　　改革的期权，静候佳音。我们认为目前制约公司业务发展的核心要素在于大股东对公司的支持力度，如国资委对顺鑫采取权利下放、更为市场化的考核，公司的动力有望更足。2017年燕京啤酒在全球市场公开选聘总经理岗位市场化职业经理人，我们认为同为北京国企的燕京改革范例也有望催化顺鑫的改革进程，届时相应薪酬制度、经营策略优化后将有效提升公司经营动力，未来公司利润端弹性更为充足。

　　我们调整盈利预测，预计2018-2020年公司收入分别为129.86、141.98、155.33亿元，同比增长10.7%、9.3%、9.4%；实现净利润分别为5.78、7.88、10.55亿元，同比增长31.92%、36.21%、33.95%，对应EPS分别为1.01、1.38、1.85元。

　　风险提示：房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。

　　【食品饮料】范劲松、龚小乐(联系人)：白酒基本面扎实，大众品业绩亮眼-20180402

　　白酒：年报体现扎实基本面，超跌之时更应积极配置。本周白酒板块领跌，市场对茅台2017年预收账款下滑过度解读，进而对行业景气度存在担忧。我们认为茅台年底提价政策落地使得经销商无法打款备货(2016年正常打款)，正常1月份打款占全年计划的20%左右，结合节后渠道价格坚挺情况，实际需求仍旧强劲。从近期公布的年报及一季度业绩预增公告来看，国窖持续高增长驱动泸州老窖Q1业绩开门红，牛栏山全国化布局加速推进驱动顺鑫农业收入超预期，我们认为高端酒和低端酒的良好业绩表现在进一步验证行业景气度的持续。目前对应2018年高端酒估值在23倍以下，二三线酒多数估值低于20倍，预计利润增速普遍在30%以上，在市场大幅调整阶段，我们认为更应理性回归具备扎实基本面的板块，耐心持股收获业绩增长，继续看好本轮白酒中长期投资机会，重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。

　　啤酒：重视行业拐点机会，继续看好率先受益的华润啤酒。本周啤酒板块涨幅居前，我们继续强调啤酒行业的利润已经迎来拐点，2018年重视啤酒板块机会。(建议阅读深度报告《啤酒行业深度：新一轮的成长周期已开启》、《啤酒行业深度：终极一战》)。根据华润啤酒2017年报来看，全年销量增长0.9%，吨酒价格提升2.7元/吨，中高档酒(勇闯天涯等)销量达双位数增长， 2018年公司规划基数较低的高档产品脸谱实现翻倍增长，可见公司正在积极引导产品结构升级。我们认为未来啤酒企业利润有望加速释放，路径可以分以下两种：一是直接提出厂价，二是间接提出厂价，如提升产品结构、缩减销售费用、减少买赠等。若后期进入成本下行周期，业绩释放有望超预期，可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速，按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

　　食品：乳制品行业持续向好，重点推荐伊利+蒙牛+合生元。本周我们走访了蒙牛经销商，渠道反馈行业集中度提升趋势持续演绎，我们预计18Q1蒙牛收入增长12%左右，其中常温奶增速在8%以上，低温奶增速在20%以上，大单品特仑苏增速约20%，纯甄推出新口味后增速在30%以上，目前渠道库存低于去年同期。2017年报显示港股蒙牛及合生元业绩靓丽，蒙牛奶粉(雅士利)收入增长28%，随着营销投入的加大以及商超渠道投入完毕，我们预计2018年奶粉收入增速有望加快至60%，公司整体业绩改善趋势有望更为明显；合生元2017年奶粉收入37.2亿元，同比增长16%，自17Q2起终端销售持续转好，随着中小品牌的加速退出，公司奶粉收入有望更快增长。我们认为乳制品是需要长时间去培育消费者的，随着消费水平的提升，三四线城市乃至县乡市场的渗透率会逐步提高，继续看好未来行业稳步增长的良好发展前景。近期伊利股价大幅回调，我们建议坚守基本面，继续看好伊利股份、蒙牛乳业、H&H国际控股。

　　风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓 、食品安全。

　　【医药-中国医药(600056)】江琦、池陈森 ：公司点评：业绩略超预期，工商贸协同并进-20180401

　　事件：中国医药3月30日晚发布2017年年报，实现营业收入为301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非净利润11.41亿元，同比增长28.02%。

　　业绩略超预期，2017年四季度收入增速回升。2017年Q4实现营业收入86.60亿元，同比增长19.71%，归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%。2017年Q4收入端增速环比提升较大，出售招商银行股权产生投资收益1.28亿元，导致归母净利润增速大增。

　　分板块看，三大业务板块均保持了快速增长趋势。

　　医药工业板块营收同比增长35.14%，净利润同比增长27.08%。其中制剂板块收入增长53.21%，收入的高增长有部分低开转高开因素影响，阿托伐他汀销量同比增长27.64%，瑞舒伐他汀钙同比增长103.15%。原料药板块收入增长15.53%，毛利率同比减少5.56pp。主要由于原料药销量增长较快，但价格有所下降。2017年底已启动30个以上品种的一致性评价工作。随着中健公司及覆盖全国的24家办事处的建立，产品推广能力、精细化招商水平快速提升，我们预计未来三年公司的工业板块将继续保持收入、利润的高速增长。

　　医药商业板块营收同比增长16.64%，净利润同比增长31.3%。各商业企业创新业务模式，加快现有省份区域扩张步伐，强化“点强网通”布局。我们估计2017年底纯调拨业务占公司商业的收入比例仅有1、2成，利润占比不到5%。未来调拨业务下滑的缺口将由纯销业务的快速增长和外延并购补足，在此基础上，我们预计未来几年商业整体收入、利润仍能保持15%以上的增长。

　　国际贸易板块营收同比增长2.18%，净利润同比增长42.68%。主要由于公司剥离盈利能力弱甚至部分亏损的大宗贸易业务，同时国际贸易项目有大单确认。我们预计，随着医疗器械及高值耗材服务链条的延伸，天然药物板块的持续布局，以及国际贸易项目的滚动开发，未来国际贸易有望继续保持15%-20%的较快增长。

　　分子公司看，主要子公司均取得较好的经营趋势，整体经营效率在逐步提升。

　　各项费用率基本平稳，经营性净现金流四季度显著改善。

　　建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售，建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，开拓空白市场，提高终端覆盖率，有效提升工业板块盈利能力，保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略，加快空白区域开拓，为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品，未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售；后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。

　　管理层调整落地，外延发展有望加快。随着管理层调整落地，自2017年12月份以来持续有新项目的获批，我们预计，前期积压项目有望陆续获批，后续外延发展可期。

　　盈利预测和估值：预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元；同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%，实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元；同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。

　　风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险

　　【医药】江琦、张天翼：医药生物行业2018年4月月报：行业发展持续向好，布局有增速、有未来的公司-20180401

　　2018年1-2月，医药行业规模以上企业收入和利润增速均显著提高，行业持续向好。根据国家统计局发布的数据，2018年1-2月，医药制造业规模以上工业企业实现主营收入4029亿元，同比增长18.3%；实现利润总额512亿元，同比增长37.3%(统计口径有变化)。医药制造业收入和利润保持快速增长，表明在医保支付压力缓解、药品招标加速且总体趋于温和的情况下，医药行业自2016年拐点确立以来，发展持续向好。我们维持判断龙头企业竞争优势明显，整体增速会高于小企业。

　　4月是公司年报和1季报的密集披露期，建议关注年报和1季报业绩增速快、有高壁垒和长期核心竞争力的公司。

　　1。 2017年年报统计：分化明显。截至目前，医药行业已经有110家企业公布2017年年报，其中8家企业归母净利润同比增长超过100%，占比7%；8家企业归母净利润同比增长超过50%，占比7%；36家企业归母净利润同比增长20%-50%，占比33%；33家企业归母净利润同比增长0-20%，占比30%；另外有9家企业归母净利润同比下降0-20%，占比8%；16家企业归母净利润同比下降超过20%，占比15%。

　　2。 2018年一季报业绩预告：截至目前，医药行业已经有47家企业公布2018年一季报预告，其中11家企业归母净利润同比增长超过100%，占比23%；4家企业归母净利润同比增长超过50%，占比9%；15家企业归母净利润同比增长20%-50%，占比32%；5家企业归母净利润同比增长0-20%，占比11%；另外有4家企业归母净利润同比下降0-20%，占比9%；8家企业归母净利润同比下降超过20%，占比17%。

　　3。 2018年是创新药兑现的一年，重磅品种获批有望带动公司业绩增速加快。2018年起医药行业多个重磅创新药获批大年开启，国内首个生物类似药——复星医药的利妥昔单抗生物类似药III期临床数据有望于年内获批。各公司的系列大品种，如HPV疫苗、PD-1抗体、利妥昔单抗类似物、吡咯替尼等都有望在2018年起陆续在国内上市；康柏西普有望在年内开展全球多中心III期临床试验。我们长期看好研发投入较大、效率较高的具备大品种的创新药企业，如恒瑞医药、复星医药、智飞生物、康弘药业等。

　　2018年3月23日，CFDA发布《2017年度药品审评报告》。2017年总局批准上市药品394个(以药品批准文号计)，纳入优先审评审批品种53个，占13.5%。排队等待审评的注册申请已由2015年9月高峰时的近22000件降至4000件(不含完成审评因申报资料缺陷等待申请人回复补充资料的注册申请)。化药各类注册申请审评审批用时显著下降，其中，仿制药一致性评价申请平均审评审批用时约为70个工作日，仅为法定时限(审评120+审批20)的一半；IND申请首轮审评审批平均用时约为120个工作日，为法定时限(审评90+审批20)的1.09倍，基本实现按法定时限审评审批。

　　我们持续推荐长期趋势向好的三条主线：1)创新药大时代开启，拥有优质产品线和良好创新药开发实力的企业将长期跑赢市场，重点推荐复星医药、恒瑞医药，关注康弘药业、天士力；2)药品生产企业供给侧改革带来未来3年高品质仿制药的结构性机会，重点推荐华海药业、华东医药、仙琚制药，关注恩华药业、信立泰；3)消费升级下医疗服务机会以及零售药店整合带来的机会，重点推荐爱尔眼科，关注美年健康以及药店股益丰药房、老百姓、国药一致。4)此外推荐增速块的细分领域龙头：智飞生物、安图生物。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题。

　　【医药-乐普医疗(300003)】江琦、谢木青：公司覆盖报告：创新医疗器械龙头，药品业务受益于一致性评价-20180401

　　公司的核心逻辑：1、公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业，不考虑可降解支架获批带来的收益，现有业务有望保持公司未来三年业绩持续30%以上增长；2、公司储备品种可降解支架、起搏器、心电图AI分析等国内领先，奠定公司创新医疗器械龙头地位，2018年有望进入收获，带来中长期成长性；3、差异化的销售策略有望促使公司受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇，公司药品业务有望实现跨越式发展。

　　国内心脏支架龙头企业，可降解支架有望2018年下半年获批。支架是公司器械业务增长核心驱动力，公司现有三款金属支架Partner、Nano和Gureater，从目前招标情况来看，集中招标采购对三款支架出厂价影响较小，且高毛利品种nano支架销售占比持续提高有望稳定毛利率水平，我们认为集中招标采购和取消高值耗材加成等政策实施后，一方面有利于国产产品加速进口替代，另一方面公司较丰富的支架品种梯队及强品牌影响力有望向经销商转移降价压力。与此同时，公司可降解支架已经进入加速审评通道，我们预计2018年下半年有望获批上市，带来较高的业绩弹性。

　　差异化销售策略打开药品业务增长空间，中短期受益于仿制药一致性评价逐步落地。公司于2013年收购新帅克进入药品市场，目前主要产品为氯吡格雷和阿托伐他汀，随着仿制药一致性评价政策逐步落地，氯吡格雷、阿托伐他汀有望在2018年内通过审评，缬沙坦、氨氯地平等10+个品种有望在2018年内完成BE实验，未来有望凭借广铺OTC渠道和院内低价招标策略，抓住行业洗牌的机遇，进一步提高药品市场占有率，我们预计未来三年公司药品业务有望持续保持35%以上快速增长。

　　创新性布局向药品延伸，进入糖尿病、肿瘤等领域。公司的创新基因在器械端已经逐渐被验证，并逐渐延伸向创新药领域，继2016年参股君实生物，就心血管重磅药物PCSK9展开深度战略合作后，公司于2018年1月以5.4亿元收购辽宁博鳌生物75%股权，获得甘精胰岛素、门冬胰岛素、重组人胰岛素等一系列在研糖尿病药物资产；以2亿元参与设立乐普生物，获得翰中生物所开发的PD-1药物产权(目前处于临床I期)以及皓阳生物PD-L1的全部产权，带来较高的中长期成长性。

　　盈利预测与估值：不考虑可降解支架带来的收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。

　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。

　　【医药-华东医药(000963)】江琦、张天翼：公司点评：业绩快速增长，加大研发投入，推进创新药和国际化-20180330

　　2017年，公司实现收入278.32亿元、归母净利润17.8亿元、扣非归母净利润17.4亿元、同比分别增长9.66%、23.01%和23.29%。经营性现金净流量16.61亿元，同比增长23.32%。EPS 1.83元。公司拟每10股派发现金股利7.2元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司业绩基本符合预期。

　　分季度看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4，公司收入同比分别增长15.95%/14.21%/10.24%/-1.22%、归母净利润同比分别增长25.11%/28.12%/20.28%/15.55%、扣非归母净利润同比分别增长25.55%/28.22%/20.95%/14.47%。

　　医药工业主力品种、二线品种带动医药工业快速增长，潜力品种有望进入快速放量期。2017年，公司医药工业收入66.42亿元，同比增长17.7%；毛利率85.76%，同比提升2.08个百分点，预计主要是由于产品规模效应所致。公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司实现收入66.13亿元、净利润13.36亿元，同比分别增长21.71%和21.55%。

　　1。 预计主力品种百令胶囊(+15%)和阿卡波糖(+30%)保持快速增长。未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速，主力品种增速有望保持稳定；

　　2。 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+35%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+15%)均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长；

　　3。 预计潜力品种吡格列酮收入约8000万元(+15%)；吡格列酮二甲双胍收入约7000万元(+100%)；达托霉素收入约3000万元；吲哚布芬收入突破1000万元；奥利司他收入2000万元。

　　加大研发投入，快速推进制剂研发和国际化。公司研发投入4.62亿元，同比增长74.84%。公司年按照“划小核算单位”、“大平台、小前端”的思路，完成科研组织架构的拆分和优化工作；深化科研与生产的移交管理，完善了沟通协调机制，提高了项目移交生产的效率，全年共取得了2个新药生产批件和6个新药临床批件，科研与营销建立起了产品二次开发的联动机制，8个产品完成BE样品制备。

　　医药商业保持稳定增长，预计2018年增速有望重回10%以上。公司医药商业收入211.9亿元，同比增长7.36%；毛利率7.43%，同比微升0.14个百分点。我们预计随着两票制不断推进，公司医药商业2018年收入增速有望重回10%以上。

　　盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元，同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长，推进创新药和国际化。

　　风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

　　【医药-迪安诊断(300244)】江琦、谢木青：模式升级期费用增长较快，省级中心布局完成有望进入收获-20180401

　　事件：公司公告2017年年报，实现营业收入50.04亿元，同比增长30.86%，归母净利润3.50亿元，同比增长33.05%，扣非净利润2.20亿元，同比下降10.46%；2017年利润分配预案：每10股派发现金0.25元(含税)；同时公告2018年一季报预告，实现归母净利润增速10-30%。

　　模式升级期费用大幅增长，对扣非利润带来消极影响，2018年有望改善。全国省级中心布局完成，合作共建、区域中心等新模式助力渠道下沉。重点开发以质谱+NGS为核心的精准诊断技术平台，强化特检服务能力。

　　盈利预测与估值：不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元，同比增长29.96%、28.08%、28.50%，归母净利润4.40、5.87、7.88亿元，同比增长25.77%、33.48%、34.26%，对应EPS为0.80、1.07、1.43。

　　风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。

　　【农林牧渔-大北农(002385)】陈奇、陈露(联系人)：2017年年报点评：饲料业务转型效果显现，经营效率进一步提升-20180401

　　事件：大北农发布2017年年报，公司全年实现营业收入187.42亿元，同比增长11.29%，实现归属于上市公司股东净利润12.65亿元，同比增长43.34%。利润分配预案为每10股派现金红利0.8元(含税)。

　　猪料增幅恢复良好，产品结构进一步优化。水产料战略转型显成效，由亏转盈。三项费用率同比继续下滑，经营效率好转。

　　从2017年的经营效果来看，公司的战略调整基本到位，主营饲料业务重回增长通道，且其他业务板块经营状况也相继转好。公司秉承着创业与共享的思路，在农牧行业打造成特有的创业文化氛围，为打造一流高科技农牧集团不断前行。我们预计2018-19年净利润为15.3亿、17.4亿，同比增长20.7%、14.2%。

　　风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效

　　低于预期。

　　【农林牧渔】陈奇、夏洲桐(联系人)：周报：关注业绩确定性高标的-20180401

　　本周开始进入年报、一季报集中发布月，市场聚焦点重回业绩增长稳健，或者业绩确定性高的标的。从已公布业绩的公司来看，我们前期重点推荐海大集团行业内竞争优势不断巩固，一季报预告超市场预期，同比增长60-90%；牧原股份凭借卓越的成本优势，不惧行业低迷，一季度业绩确定性高；大北农战略调整基本到位，主营业务重回增长通道，17年归母净利同比增长25.82%，18年饲料销量有望维持高增长，建议关注；

　　分板块来看，Q1猪价下行，生猪养殖板块一季度业绩承压，但板块也处于未来两年价值底部，风险释放后可逐步配置出栏高速增长个股，重点推荐正邦、牧原、温氏。饲料板块上市公司Q1销量增速良好，行业集中度持续提升，水产料持续高景气度，板块估值相对低位，重点推荐饲料龙头海大集团、低估值大北农和禾丰牧业。动保板块在养殖规模化大潮下Q1高端苗市场不断扩张，重点推荐中牧股份、生物股份，关注普莱柯。

　　【子版块更新】

　　养殖：猪价企稳底部震荡，猪周期底部特征开始显现，全年可布局产能高速扩张个股。

　　饲料：饲料销量增速稳定，关注低估值个股。

　　动保：规模化在2018年后才真正进入加速期，坚定配置高端苗品种。

　　种业：龙头公司持续布局，种质资源、研发优势不断强化。

　　【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、新希望；种植链：隆平高科，建议关注禾丰牧业、益生股份、民和股份。

　　风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

　　【零售】彭毅：重视零售板块成长股投资机会-20180402

　　周度核心观点：重视零售板块成长股投资机会。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块，，同时1季度是消费旺季，建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

　　本周投资组合：南极电商、苏宁云商、永辉超市。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

　　风险提示：1)板块高弹性下市场系统性风险；2)全渠道融合不及预期；3)管理层对转型未达成统一；

　　【军工】杨帆、吴张爽(联系人)：行业周报(03.26-04.01)持续推荐优质军工白马标的-20180401

　　短期板块热点较多，混改、北斗等主题有望催化，中长期逻辑仍在于行业基本面改善。注册制延迟、独角兽CDR即将发行，以及政府对新经济的支持态度进一步抬升市场风险偏好，创业板及军工等高β板块仍然具有上行动力。此外，军工混改、北斗等领域有望形成主题催化。中长期来看，我们认为军工板块的投资机会仍然是由于前面几年超跌形成了估值洼地，以及军费开支增加、军队和国防工业改革带来的行业景气度提升与基本面改善叠加在一起对板块构成的利好，建议战略重视军工板块整体投资机会。

　　推荐标的：重点关注优质军工白马(中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机)，同时建议关注湘电股份、航发科技，改革线关注杰赛科技、中船科技，民参军关注细分方向龙头：东土科技(工业互联网+军工信息化)、泰豪科技(智慧能源+军工)、鹏起科技(聚焦军工主业)等。

　　风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。

　　【轻工-梦百合(603313)】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人)：汇兑与原材料拖累短期业绩，长期成长逻辑不变-20180402

　　事件：公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入23.39亿元，同比增长35.74%；归母净利润1.56亿元，同比下降22.23%。Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为30.2%/38.7%/38.0%/35.4%，归母净利润单季度同比增速分别为31.2%/56.3%/-48.0%/-81.4%。

　　国内业务持续高增长。智能睡眠打造新的利润增长点。受汇兑损益及原材料成本上升拖累，公司短期业绩承压。记忆绵产品市场规模持续扩容，国内渗透率有望再提升。

　　我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.0、45.3亿元，同比增长28.81%、22.77%、22.50%，实现归母净利润2.20、2.85、3.66亿元，同比增长41.8%、28.98%、28.48%，对应EPS为0.92、1.19、1.53元。

　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

　　【轻工】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人)：继续推荐全屋定制及软体家居板块-20180401

　　家居：建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块，行业增长有确定性。未来三年，我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下，全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面，传统渠道已无法满足全屋定制公司需求，互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面，由于全屋定制公司品类较多，好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链，从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上，家居领域的马太效应正在发生，龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看，全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%，有较大提升空间。而从市场空间看，全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多，行业远未饱和，是消费升级下的黄金赛道。此外，全屋定制板块与地产关联度较低，现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看，目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造，与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多，渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的：尚品宅配(流量入口最佳，整装云有望再造一个尚品)、欧派家居(传统渠道之王)、志邦股份(二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击)、索菲亚(衣柜行业龙头)。软体家居格局较好，龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看，顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山，小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中，软体家居行业格局正不断改善，伴随消费升级的大趋势，品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的：顾家家居(沙发行业龙头，未来不断拓展新品类)、敏华控股(功能沙发龙头)。

　　造纸：看好木浆自给率高，资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看，世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧，且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并，议价权进一步上移，预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看，未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%，双胶纸也超过60%，龙头协同效应显著。供给端：铜版纸2020年前无新增产能；双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司，由于环保审批严格，新增产能释放显著低于预期。需求端看，文化纸的需求波动平缓，下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看：双胶纸 >铜版纸 >白卡纸。我们认为，浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出，推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。

　　其他：推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势，未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量：晨光科力普已进入爆发期，目前开始盈利，国内万亿办公用品市场待掘金，凸显B端业务潜力。另外，公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物，切合市场消费需求，目前坪效较高，18年将开始扩张，潜力广阔，将为晨光文具提供新的利润增长点。

　　本周核心组合：尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、索菲亚。

　　风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。

　　【汽车】黄旭良、戴仕远(联系人)：行业周报：3月重卡持续热销，关注重卡产业链-20180401

　　本周市场主要呈现上涨趋势，汽车与零部件板块上涨1.1%。其中，汽车服务子板块上涨3.8%，汽车零部件子板块上涨2.9%，汽车整车子板块下跌1.6%，沪深300指数下跌0.2%。本周A股重点公司主要呈现上涨趋势。涨幅前三为均胜电子、富临精工和星宇股份，分别上涨9.9%、7.1%和6.5%。跌幅前三为江铃汽车、上汽集团和东安动力，分别下跌14.1%、4.3%和0.6%。

　　3月重卡持续热销，关注重卡产业链。3月重卡持续热销，多家企业销量同比正增长。其中，陕汽集团销售超过2万辆，同比增长超15%；红岩销售超5800辆，同比增长44%。我们认为重卡行业的两大驱动因素超载治理和国三重卡环保治理仍然存在，今年重卡销量有望超100万辆，推荐关注威孚高科、潍柴动力和中国重汽。

　　我们认为在汽车行业整体增速放缓的背景下，关注自主品牌崛起和零部件国产替代两条投资主线。具体来看，(1)乘用车板块，关注创新能力强、技术储备强的自主品牌车企，建议关注吉利汽车、广汽集团、上汽集团。2)商用车板块，2018年仍然有大量的国三重卡等待更新，行业景气度大概率维持，关注威孚高科、中国重汽、潍柴动力；客车板块，随着新能源补贴逐渐退出，行业持续分化、集中度提高，关注宇通客车等龙头企业。3)零部件板块，在下游需求增速放缓、行业整体承压的背景下，看好单车价值量大国产替代趋势强以及受益于大众产品周期的零部件企业，关注天成自控、星宇股份、和继峰股份。4)自动驾驶板块，受益于C-NCAP对ADAS采用要求的提高，我国ADAS渗透率将快速提升，我们看好毫米波雷达、智能刹车系统，建议关注华域汽车、拓普集团。

　　风险提示：汽车销量不及预期；新能源政策收紧；交通事故引起政策收紧， ADAS 国产化不如预期。

　　【环保-高能环境(603588)】焦俊、曾明(联系人)：签订四川省固废项目大单，固废版图不断扩张-20180402

　　事件：公司与四川犍为县人民政府签订《乐山高新区犍为新型工业基地静脉产业园固废项目投资协议书》，总投资约11亿。

　　签订四川省固废项目大单，固废版图不断扩张。公司与四川犍为县人民政府签订了《乐山高新区犍为新型工业基地静脉产业园固废项目投资协议书》，总投资约11亿(一期投资6亿，二期投资5亿)，继岳阳静脉产业园项目后，公司将固废版图进一步扩张至四川省，乐山高新区项目将成为公司在四川省的标杆项目，公司将有望凭借此项目的标杆效应加速拓展四川省业务。

　　项目综合性强，彰显公司环境治理实力。乐山高新区犍为新型工业基地静脉产业园固废项目建设内容主要包括危险废物、医疗废物、市政污泥、工业固废等多个子项。其中一期为建设处置规模为6万吨/年的危险废弃物综合处置中心(主要处置方式为焚烧、填埋、物化)；二期将新建市政污泥集中处置中心(处置规模为200吨/天)、一般工业固废集中处置中心(处置规模为20万吨/年)和医疗废物集中处置中心(处置规模为10 吨/天)。乐山高新区静脉产业园的固废处置需求多样，对项目公司的治理能力提出了更高要求，此项目的中标更是彰显了公司的综合环境治理实力。

　　一季度开局良好，期待项目陆续落地。据公司已发布的项目信息，公司目前已签订或中标项目总金额已达20亿元(包括临邑县生活垃圾处理项目、武汉市智造园北区污染场地修复项目等)，接近2017年全年营收水平，公司一季度开局良好，市场拓展能力突出，项目的陆续落地有望持续增厚公司业绩。

　　公司的环境修复综合实力强，固废版图不断拓张，一季度项目订单丰富，业绩有望持续增长，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润2.9亿、4.3亿。

　　风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

　　【环保】焦俊、曾明(联系人)：第二次污染普查进行时-20180401

　　本周投资观点：上周生态环保部举行3月新闻发布会，2017年已经编制完成《第二次全国污染源普查方案》及相关普查技术规定，2018年将主要完成普查入户调查，在普查结果的基础上建立污染源档案，地市级以上普查机构将分别建立工业、规模化畜禽养殖、集中式污染治理设施等各类污染源档案信息。第二次污染普查主要思路为：由环境质量确认污染物，由污染物追溯污染源，由污染源来调查基本信息和活动水平，由基本信息和活动水平核算其排放量。我们认为第二次污染普查的追根溯源将揪出隐藏的污染废弃物，将促进非法处置的废弃污染物走向正规处置渠道，危险废物的数量将不断攀升，利好危废处置公司，建议关注东江环保，污染源档案的建立将有助于污染源监控体系的完善，环境监测行业有望从中受益，建议关注聚光科技。此外，PPP项目清库即将完成，PPP项目逐渐走向规范化，从第四批PPP示范项目中可发现，环保相关PPP项目比例有所上升，优质的环保PPP项目关注度提升，未来运营能力优、综合实力强的龙头公司将脱颖而出，建议关注：碧水源、启迪桑德、博世科。

　　风险提示：政策推广不达预期，市场竞争加剧风险，项目落地不达预期

　　【中小盘-盛通股份(002599)】王晛、张欣(联系人)：点评：Q1业绩预告大增，教育出版生态圈逐步兑现20180401

　　事件：公司3月30晚公告2018年Q1业绩同比增长1.68倍-2.07倍。

　　点评如下：

　　Q1同比增长1.68倍-2.07倍，源于教育增长和出版盈利提升。公司公告2018年度Q1业绩预告业绩700万-800万，同比增长+168-206%；公司Q1业绩淡季不淡，业绩大增主要由于教育和出版生态圈布局逐渐完善：(1)教育板块2017年底直营门店93家+加盟门店190多家共计280家左右，根据经营规划2018年门店总数量将扩张到400家，同比增加40%+；(2)受益环保政策对供给层影响以及打造的“互联网服务+”出版服务云平台布局使得公司盈利能力显著提升，业绩快报2017年净利率6.7%，创6年来新高，我们预计教育和出版生态圈布局有望继续延续并将陆续兑现。

　　2018年政策红利将提振板块估值，龙头率先受益。2018年教育相关政策密集出台，具体素质教育领域，2月1号《教育部2018年工作要点》明确支持素质教育等相关非学历行业，3月22日《上海市进一步推进高中阶段学校考试招生制度改革实施意见》完善初中学生综合素质评价制度等，我们认为教育政策将加快教育改革进展，而具备品牌和规模的公司理应率先享受政策红利，教育板块有望迎来估值修复。

　　乐博教育业务并表后开足马力打造素质教育龙头品牌。公司大力布局素质教育产业，其中外延为主收购“乐博乐博机器人+韩国教育机器人研发公司+教育垂直媒体芥末堆+编程猫+亲子演艺小橙堡并联合CMSEDU成立少儿数学思维培训公司+受让俞敏洪旗下公司拓展青少年英语培训教育产品”，我们认为公司已逐渐形成“教育产品+线上下多渠道+K12客户”等生态圈的布局，且素质教育龙头品牌有望在行业从导入到成长中率先获取。

　　盈利预测：公司前期回调较多主要是创业板估值调整，我们认为公司强大的执行力以及在STEAM教育的全方位布局优势将在教育红利下取得较好的业绩兑现、较高的品牌溢价和估值优势，我们预计公司2018/2019年净利润为1.38/1.75亿，同比增长47%/27%，同时EPS 分别为0.43 /0.54元。

　　风险提示事件：外延整合不及预期；教育政策低于预期