摘要

风电新增4.99GW，光伏或近10GW， 超市场预期

根据国家能源局最新发布的2018年1-2月电力工业统计数据，1-2月发电新增设备容量23.56GW，扣除水电、火电、风电、核电装机后，其他装机10.87GW，我们通过统计2017上半年、2017全年以及最新1-2月数据，对比认为其余装机量10.87GW大部分是光伏装机，同比增长近2倍。风电新增装机4.99GW，同比大增69%；风电平均利用小时数达387小时，同比去年上升83小时。

光伏存在去年延期并网因素

2017年12月发改委出台的光伏补贴新规，对集中地面电站和分布式光伏统一规定元旦之后执行下调后的上网标杆电价和补贴政策；而之前行业预期地面集中电站元旦后执行，分布式「630」之后执行。新政出台后分布式12月现抢装，但由于发改委12月26日出台补贴政策，分布式项目能够抢在12月底完成并网的规模较少，而大多部分则延期到1月份完成。1-2月份装机量大超预期，但部分项目组件需求已经于元旦之前销售完成，延期到1月份完成的项目并没有贡献太多组件需求。所以出现装机量大超预期，但一季度产品端的确处于相对淡季。

光伏需求有支撑，平价加速，龙头地位巩固

对于2018年光伏全年的装机量，将17年普通地面电站630之前强装指标（14.4GW）；18年普通地面电站指标（13.9GW）、领跑者（5GW）、光伏扶贫（4.19GW）合计，已经超过30GW，加之快速发展的分布式项目，2018年总装机我们依然乐观。另外从已经公布中标结果的白城项目来看，高效组件依然更适应「领跑者」项目，单晶PERC获得大部分份额，2018年单晶PERC市场份额将继续扩大；中标电价继续逼近火电脱硫脱硝电价，上游、中游产品价格继续下降是趋势，拥有成本优势和技术优势的龙头企业将获得更多市场份额。

风电装机回升、弃风改善，风电复苏逻辑得以验证

去年底开始，风电单月新增装机不断上升，而刚解禁的三省还未发力，行业回升明确。与此同时，弃风情况也在不断改善，今年1-2月，仍在红色预警范围内的吉林、甘肃、黑龙江改善尤为明显，预计吉林也即将解禁。今年以来，风电行业回升逻辑不断被验证，我们继续看好板块，继续推荐龙头标的。

正文

1. 倒推装机约10GW，光伏大超行业预期

1.1. 最新数据倒推，光伏装机或接近10GW

根据国家能源局最新发布的2018年1-2月电力工业统计数据，1-2月发电新增设备容量23.56GW，其中水电、火电、核电、风电分别 0.68GW、5.89GW、1.13GW、4.99GW，其他新增设备装机10.87GW。能源局这组数据中并未公布光伏实际新增装机容量。我们通过统计2017上半年、2017全年以及最新1-2月数据，对比认为其余装机量10.87GW大部分是光伏装机。

由于能源局与中电联公布的电力工业统计数据中均采用装机数据；2017年全年数据中能源局仅公布了火电、水电装机数据，与中电联数据一致；而风电能源局单独公告了并网数据约15GW。为了保证数据统一性，我们采用了中电联公布的2017年风电19.52GW的装机数据。对比2017上半年、2017全年，新增发电总装机扣除水电、火电、风电、核电新增装机数据后，与光伏装机数据接近。2018年1-2月扣除水电、火电、风电、核电装机后，其他装机10.87GW，预计与实际光伏装机量非常接近。

图1：2017H1、2017/2018.1-2月国内新增发电装机容量（单位：GW）

1.2. 存在去年延期并网因素

按照能源局数据2018年1-2月光伏装机约10GW，较2017年1-2月份装机量约3.39GW，同比增长近两倍。这其中存在12月底分布式项目集中建设，未完成项目延期计算到1月份数据，我们预测1月份光伏装机月7GW；二月份由于春节因素，装机量回到正常淡季状态。由于冬季季节因素，地面电站12月部分已经停工，而中东部地区分布式光伏项目受季节因素影响较小，我们预估1-2月并网的容量中约6GW为分布式。

2017年12月发改委出台的光伏补贴新规，对集中地面电站和分布式光伏统一规定元旦之后执行下调后的上网标杆电价和补贴政策；而之前行业预期地面集中电站元旦后执行，分布式「630」之后执行。新的补贴政策出台后，分布式光伏12月份出现抢装，但由于发改委12月26日出台补贴政策，分布式项目能够抢在12月底完成并网的规模较少，而大多部分则延期到1月份完成。

这是1月份为什么行业需求的淡季、产品价格下跌较多，但装机量却有同比近翻倍的增长。2月份，由于2017年末行业抢装影响消失，叠加春节行业淡季，装机量回归淡季常态。

图2：2017年月度光伏装机量（单位：GW）

资料来源：中电联、天风证券研究所

1.3. 需求有支撑，当季需求量复苏在即

1-2月份装机量大超预期，同比增长近2倍，但是由于部分项目组件需求已经于元旦之前销售完成，延期到1月份完成的项目并没有贡献太多组件需求。所以出现装机量大超预期，但是需求端电池片环节因为需求不振首先开始甩货降价。

3月份领跑者项目招投标工作陆续完成，光伏扶贫工作也在陆续开展，对于2018年全年总装机量，我们从地面电站指标、领跑者项目、光伏扶贫以及分布式几个板块预测依然乐观：

地面指标：17年能源局下发14.4GW，由于各省市能源局下发指标已经在年底，大部分指标顺延到18年完成，这些指标需要在2018年630之前并网。18年13.9GW指标也将于18年底并网。

领跑者：17年核准的领跑者10个项目（单个基地500MW），共计5GW，按照规定，3月底之前领跑者项目企业优选工作完成，「630」之前需要开工建设，年底完成并网。目前8个「领跑者」项目进展顺利，招标工作近期陆续完成后，领跑者将开工将带动行业需求复苏。

扶贫：光伏扶贫是今年的重头戏，能源局印发《2018年能源工作指导意见的通知》，在第七条能源绿色消费及惠民利民工程中提到：年内计划下达村级光伏扶贫电站规模约1500万千瓦，惠及约200万建档立卡贫困户。

对于2018年全年的装机量，我们将17年普通地面电站630之前强装指标（14.4GW）；18年普通地面电站指标（13.9GW）、领跑者（5GW）、光伏扶贫（4.19GW，扶贫项目不限制于2018年并网）计算在内的话，计划内指标已经远超过30GW，加之快速发展的分布式项目，2018年总装机我们依然乐观预测较2017年稳中有增。

另外从已经公布中标结果的白城项目来看，高效组件依然更适应「领跑者」项目，单晶PERC获得大部分份额，2018年单晶PERC市场份额将继续扩大；中标电价继续逼近火电脱硫脱硝电价，上游、中游产品价格继续下降是趋势，拥有成本优势和技术优势的龙头企业将获得更多市场份额。

2. 装机回升、弃风改善，风电复苏逻辑得以验证

根据国家能源局发布的数据，今年以来风电新增装机4.99GW，同比大增69%；风电平均利用小时数达387小时，同比去年上升83小时。

刚解禁的三省还未发力，新增装机就已取得大幅增长。今年1-2月累计新增装机4.99GW，其中「三北」地区新增装机2.86GW，占57%。新增装机贡献较大的地区包括陕西、青海及河南，新增装机分别为1.15GW、0.8GW和0.56GW。而不久前解禁的内蒙、黑龙江、宁夏新增装机分别为0.05GW、0GW和0.35GW，还未开始发力。而仍被列为红色预警地区的吉林新增装机0.24GW。从去年去年年底开始，单月新增装机量就在不断上升，且增幅显著。考虑到2月天数较短且中间夹杂春节假期，单月平均新增装机较去年底又有了比较大的提升。

图3：风电平均利用小时数

资料来源：中电联、国家能源局、天风证券研究所

图4：风电新增装机

资料来源：中电联、国家能源局、天风证券研究所

弃风限电改善明显，预警区域改善尤为显著。今年1-2月，风电平均利用小时数达387，改善显著。「红三省」吉林、甘肃、新疆的平均利用小时数分别为299、299和253，同比上升141、133、87小时。吉林省去年弃风率21%，距离20%的警戒线仅一步之遥，而今年的数据表明，其弃风情况仍在不断改善，解禁在即。随着弃风情况不断改善，新出炉的「红三省」还将不断解禁，传统风电大省将逐步发力。

表1：2013-2017年「红六省」新增并网容量（单位：万千瓦）

资料来源：国家能源局、天风证券研究所

风电行业回升明确，我们继续看好风电板块。2017年下半年开始的风电新增装机回暖主要来自于以下三个方面：1）弃风率下降带来的「红六省」逐步解禁，风电装机大省再度发力；2）新增装机逐步向东部低风速地区转移；3）分散式风电、海上风电的推进为风电行业带来额外新增量。各省份新增装机及风电利用小时数数据、多省市针对分散式风电、海上风电的规划及此次能源局的正式发文逐一验证了风电行业回升的主线逻辑。今年以来，这三条逻辑主线正在不断被验证。标的方面我们继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能（全球塔筒领企业，风电场业务贡献稳定现金流）与泰胜风能（海上风电「探路者」，民参军优质标的），建议关注低估值的风机龙头金风科技。

（本报告装机量、平均利用小时数等数据均来自中电联及国家能源局）

风险提示：或存在全额上网分布式纳入指标监管风险；或存在产业链价格继续下跌风险；弃风改善情况不及预期。