业绩符合预期，经营活动现金流状况大幅改善。公司2017年实现营业收入1088.2亿，同比增长7.5%，归母净利润为45.7亿，同比增长293.8%，整体毛利率为31.07%，EPS为1.09元，经营活动产生的现金流量净额为72.2亿，同比增长37.3%。现金分红13.84亿元，每 10 股派发 3.3 元人民币现金(含税)。其中处置努比亚部分股权等因素产生的投资收益25.40亿。

　　国内外业务拓展顺利，三大业务线保持增长态势。按照区域来看，国内市场实现营收 619.6 亿元，同比增长5.82%，占比 56.9%；国际市场实现营收468.6 亿，同比增长9.78%，占比 43.1%；按照业务划分，运营商网络实现营业收入 637.8 亿，同比增长8.32%，毛利率同比提升0.92个点，主要是因为4G系统产品、光接入产品、光传输产品增长；政企业务实现营业收入 98.3 亿，同比增长10.41%；消费者业务实现营业收入 352.1 亿，同比增长5.24%，主要是由于国际手机产品和国内家庭终端产品增长。

　　研发持续保持高投入，蓄势待发为5G。公司蓄势待发为5G，2017年研发投入129.6亿，占营收比11.9%，每年研发投入均保持在销售收入10%以上。公司是5G技术和标准研究活动的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究。公司拟非公开发行A股股票，募集资金总额不超过130亿元。其中91亿拟用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”。

　　盈利预测及投资建议：公司持续加大 5G 核心产品研发投入，强化产品竞争力，抓住全球电信市场技术和格局变化的机遇，不断提高市场占有率，整体未来有望保持稳定增长。预计公司2018-2020年营收分别为116.82亿元、127.38亿元和139.79亿元，归母净利润分别为51.34亿元、62.53亿元和76.81亿元，EPS分别为1.22元、1.49元和1.83元，动态PE为27倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争导致毛利率下降；5G建设不及预期。