龙蟒佰利：钛白粉价格再涨，盈利持续优化

　　研究机构：西南证券

　　事件：公司公告调涨其钛白粉产品价格。公司称2月7日起，对国内客户各类钛白粉产品销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨；对国际客户氯化法钛白粉产品上调200美元/吨、硫酸法钛白粉产品上调150美元/吨。

　　供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期，净出口61.6万吨，同比增长15.9%，表观消费量225.4万吨，同比增长9.1%，致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求仅为5%，需求增量约为14.4万吨，高于18年行业新增的10万吨产能，供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说：（1）供给端：产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。（2）需求端：需求有望超预期。2017年，在“因城施策”政策的带动下，三四线去库存推动房地产1-11月销售面积增速同比为7.9%。而2018年，当前房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产销售面积有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，出口有望持续向好。伴随着美国新一轮基建投资开启，叠加海外房地产向好共振，钛白粉出口有望持续增加。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。

　　核心资产价值凸显，产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目。从全球角度来看，氯化法钛白粉产能占比60%左右，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，原材料供应稳定，具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头，资源、技术和盈利能力突出，在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。

　　盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元，对应动态PE分别为15倍、12倍和10倍，公司作为国内钛白粉龙头，产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险、在建项目建成及达产进度或不及预期。

　　启迪桑德：环卫快速增长，PPP精选优质项目

　　研究机构：华泰证券

　　固废全产业链布局成效渐显， PPP 精选优质项目

　　公司公告 17 年环卫运营数据， 我们预计 2018 年环卫收入增长至 30 亿；再生资源竞争格局明显改善，龙头企业产能利用率显著提升，叠加大宗金属价格回暖，利润有望快速增长；固废运营项目稳步投运； 2017 接连斩获PPP 大单，我们统计公司目前在手 PPP 订单（含框架协议）近 400 亿，而仅在 18 年 1 月，公司累积中标 14 个大项目，投资总额超 90 亿。此外有 4 个项目入选财政部第四批 PPP 示范项目，金额共计 24.6 亿元，精选优质 PPP，保障工程板块增长。公司长期向好逻辑不变，给予买入评级。

　　环卫一体化硕果累累， 17 新增年化合同额超 10 亿

　　2 月 7 日，启迪桑德公告公司 2017 年度环卫运营服务合同签约情况，公司2017 年度内新增城乡环卫一体化业务运营服务合同 235 份，年度合同额合计约 10.3 亿元，合同额累计为 123.2 亿元。公司自 2014 年至 2017 年 12月 31 日，正在履行的环卫服务合同共计 487 项，年化合同额合计 23.5 亿元，项目运营期内合同额累计为 314 亿元。

　　环卫运营拿单能力强，保障未来业绩增长

　　公司自 2014 年起开始布局及实施城乡环卫一体化市场及运营业务， 2014年至 2016 年以及 2017 上半年，环卫服务营业收入分别为 5,541 万元/3.0亿元/7.9 亿元/7.2 亿元， 14-16 年年均复合增速达 278%。此次公告 17 年环卫运营服务新增年度合同额达 10.3 亿元，目前正在履行的年度合同额23.5 亿元，较 2016 年底在手年度合同额 11.1 亿元快速增长，为 2017 年及以后年度环卫经营业绩提供确定性支撑。 我们预计 2017 年环卫收入有望增长至 17 亿。

　　加大布局环卫业务，全国性网络初步显现

　　公司在环卫领域接连拿单，全国性网络布局已经初具规模。根据 2016 年年报，目前已在河北、河南、山东、湖北、湖南、安徽、内蒙古、云南、新疆等 19 个省市实施环卫服务业务布局，形成 8 个区域性管理中心。而从此次公告的环卫合同区域分布来看，华东、华北和西南地区为重点布局区域， 2017 年新增年度合同额分别为 33.2%、 30.5%、 19.4%。公司重点布局拿单区域集中在经济较发达、垃圾清运量较高的地区，保障盈利能力。随着环卫纵向产业链布局完善，未来有望借助清华系股东资源和资本优势，全国性网络布局有望进一步提速。

　　小幅下调盈利预测，维持“买入”评级

　　公司作为固废行业龙头，环卫业务快速发展，立志打造固废全产业链闭环，长期逻辑不变。但考虑到公司 17 年前三业绩表现略微低于预期，此次公布新增年度环卫运营合同增速放缓。我们小幅下调 2017~2019 年 EPS 预测至 1.26/1.66/2.10 元（前次预测为 1.35/1.77/2.20 元），参考可比公司 2018年 20倍 PE，公司作为固废龙头享受一定估值溢价，给予 2018年目标 20-22倍 P/E，目标价 33.2-36.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 固废项目进度不达预期，环卫业务拓展未及预期。

　　安信信托(600816,股吧)：业绩稳健增长，信托规模持平主动管理提升

　　研究机构：平安证券

　　事项：安信信托公布 17 年年报，2017 年实现营收 55.92 亿元（+6.60%，YoY），归母净利润 36.68 亿元（+20.91%， YoY），基本每股收益 0.8 元。期末总资产161.91 亿元（+31.37%， YoY），管理信托资产总计 2325.51 亿元（-1.02%，YoY）。拟向股东每十股派发现金 5 元（含税），资本公积每 10 股转增 2 股。

　　平安观点：

　　信托规模基本持平收入增速放缓， 主动管理能力提升

　　安信信托17年实现归母净利润36.68亿，同比增速20.9%，较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓，信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响，另一方面受公司对信托业务规模控制影响，安信信托17年管理信托资产规模2325亿，与年初相比基本持平（2349.5亿）。不过受益于公司主动管理能力的提升，公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%，从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%，信托业务报酬率与同业相比依然维持高位，体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进，有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限，但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响，从而保证公司业绩的稳健增长。

　　固有业务：17年收入降低，18年有待观察

　　从公司固有业务的贡献来看，1）17年表内利息净收入贡献1.26亿元，同比减少2g%，主要由于公司在1 7年兼顾流动性考虑，提高了变现性更高的存款和证券的投资比例，总资产收益率有所降低。2）投资收益贡献7.84亿，同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益（+1.56亿元），另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后，加大了各项业务的投资力度。3）公允价值变动收益-5.98亿元，除了会计科目调整的影响，主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响（预计影响一4亿元左右），18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。

　　投资建议：

　　公司信托主业贡献稳健，主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势，有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型，未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击，我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%17%)，公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x，PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业监管趋严，资本市场估价大幅波动。

　　创业软件(300451,股吧)：医疗信息化业务优势扩大，创新业务取得突破

　　研究机构：太平洋(601099,股吧)证券

　　事件：公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入11.53亿元，同比增长110.1%；实现归母净利润16324.42万元，同比增长159.10%。业绩符合市场预期，博泰服务并表是公司业绩大幅增长的主要原因。

　　医疗卫生信息化业务综合优势扩大，市场占有率继续提升：2017年公司医疗信息化应用软件业务实现收入5.22亿元，同比增长24%，继续维持较快增长。2017年医疗信息化千万级大项目订单数量显著增加；公司重点加强地市级和区县级营销网络的建设，用户数量增长到6,000多家，公共卫生项目遍及全国200多个区县。2017年公司外延收购美诺泰科、杭州卓腾，控股梅清数码，新设了医康数据，进一步扩展公司业务布局，提高了医疗健康信息化领域的市占率。扣除博泰服务并表部分，2017年医疗信息化业务实现净利润5812.45万元。

　　目前博泰服务IT运维服务业务已经成为公司业务的重要组成部分，使公司业务在金融自助设备和医疗产业的技术运维服务领域实现进一步拓展；2017年博泰服务实现净利润10511.97万元，同比增长20.20%。

　　健康城市大数据+互联网产品获得突破：2017年公司在智慧城市、智慧医疗、大数据应用、人工智能等领域加大研发投入，创新产品取得突破。1、健康城市大数据+互联网+医疗服务模式项目落地：公司对区域卫生信息平台、区域医疗平台及互联网APP进行业务整合，居民通过手机等终端设备可享受全流程的实时医疗卫生服务，为居民提供便捷的就医帮助、精确高效的健康管理等服务。2、互联网健康医疗协同大数据技术产品进行应用实践：2017年11月公司中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目，该平台实现对文本电子病历、数值检查检验、医学影像等结构化、非结构化数据进行深度挖掘和科学分析，使得医疗科研手段和方法、效率和准确性大为提高。3、中山健康城市项目取得阶段性突破：公司基于中山健康城市项目产业生态圈形成一个由医疗机构、线下药店、个人健康服务、保险服务、聚合支付业务大产业联盟，推动公司向医疗信息化、健康产业化集成企业转型。

　　投资建议：我们预计公司2018/2019年EPS分别为0.88元和1.15元，当前股价对应2018/2019年PE分别为26/20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：医疗信息化行业竞争加剧、新业务推进低于预期。

　　和仁科技：开年连中大单，业务呈现回暖趋势

　　事件： 根据中国采招网以及政府采购招标网数据显示， 2018 年开年以来，公司接连中标中国人民解放军空军军医大学西京医院住院二部信息化建设项目（ 5659万）、广西国际壮医医院信息化系统研发（一期）（ 3004 万）、天津医科大学中新生态城医院数据中心平台建设项目（ 1130 万）、浙江省人民医院医院基础核心信息系统项目（ 850 万），累计中标金额 1.06 亿元。

　　点评：

　　开年连中大单，业务呈现回暖趋势。 公司开年以来连中大单，累计中标金额 1.06亿元，业务呈现回暖趋势。其中，值得重点强调的是中国人民解放军空军军医大学西京医院住院二部信息化建设项目的中标，我们判断其是军改落地之后，部队医院信息化采购工作重启的前奏标志。

　　7 年时间打磨出业内领先的医疗信息化整体解决方案。 根据公司互动平台介绍，公司于 2011 年与原解放军总后勤部卫生部签署《军队新一代医院疗养院信息系统合作开发协议》，并独家负责新军字一号推广。通过 7 年时间打磨，投入大量的人力（陆总医院提供大量业务人员、信息科人员+公司自身的研发团队）和研发支出，公司从无到有打磨出了业内领先的医疗信息化整体解决方案。我们认为，随着新军字一号验收的临近尾声以及军改落地之后部队医院信息化市场的逐渐启动，公司业务有望进入收获期。

　　医疗信息化行业的核心竞争力在于产品力，公司未来成长逻辑在于产品自上而下的推广复制（从高等级医院到低等级医院）。 公司为顶级医院所承建的大量定制项目不仅带来了业务收入，更重要的是，考虑到顶级医院的医疗信息化需求往往领先于低等级医院，公司通过和顶级医院的合作，可以将自身的产品力打造到极致，其产品的理念和开发方向往往具有时代的前瞻性和领先性。通过产品力和口碑效应，公司未来有望将这些领先医疗信息化解决方案输出到低等级医院，对产品能力较弱的医疗信息化厂商形成降维打击。

　　投资建议： 公司开年连中大单，业务呈现回暖趋势。考虑到公司在行业中较为领先的医疗信息化产品实力以及军改落地之后部队医院信息化市场的逐渐启动，公司业务有望进入收获期。预计 2017、 2018 年 EPS 为 0.41、 0.88 元，首次覆盖给予增持-A 评级， 6 个月目标价 35 元。

　　风险提示： 医院信息化支出下降；行业竞争加剧导致毛利率降低；部队医院信息化采购延后。