春暖花开，秋风瑟瑟 ——2018年煤焦期现价格走势研判

　　2017年上半年煤焦期货行情波澜不惊，下半年却大起大落。展望2018年，从供需、进出口以及政策这几方面来分析，我们预计2018年煤焦供需整体平衡，安全检查和环保限产政策将贯穿2018年整个行情。焦炭的供需阶段性错配、钢厂的补库节奏及投机性需求将对行情起到主导作用，导致价格宽幅波动，重心小幅上移；焦煤受下游补库和安全检查影响较大。我们认为，2018年日照港准一级焦炭价格区间在1700-2700元/吨，日照港山西产低硫主焦煤报价1350-1750元/吨。同时在限产政策下一二级焦炭的价差以及高低硫主焦煤价差将进一步扩大。总体来看，2018年煤焦受上半年复产和提前补库，以及下半年终端需求稳中有降影响，价格可能呈现先扬后抑的走势。

　　政策依然制约国内供给

　　去产能和环保等政策支撑了过去两年的煤炭走牛，我们认为2018年这些政策利多因素仍在。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，2018年需要淘汰煤炭产能1.2亿吨。淘汰落后产能将继续对煤炭市场的供应产生影响，同时先进产能也将逐步投放，供给侧结构性继续深化改革，预计2018年新增产能在1.6亿吨左右。但先进产能投放进度具有一定的不确定性，取决于政策的执行力度。总体来说2018年煤矿产能将比2017年有所增加。环保方面，2017年以来安全生产、环保限产成为限制产量释放的一个重要因素，并且对煤价提供了强有力的支撑。从2017年中央经济工作会议来看，污染防治被列为2018年三大攻坚战之一，足见中央宏观调控部门对污染防治、环保的重视。预计2018年煤矿的安全生产、环保限产将成常态化。虽然炼焦煤产能会有所增加，但是由于环保原因，2018年炼焦煤产量的释放仍会受到一定的限制。

　　炼焦煤进口政策有所放松

　　2018年，炼焦煤进口数量将与2017年总体相持平或有小幅增加。主要是随着10月份蒙古国新政府的正式组建，2018年蒙煤进口相对于2017年下半年的大幅度限制将有所改观。而且2018年澳洲海运煤产量也将有8%的增量，整体供应偏宽松，且近期进口煤政策也有所放松，2018年进口炼焦煤或将小幅增加。

　　焦化行业环保要求仍然严格

　　目前焦化行业自身在环保压力下，产业格局改善，虽然焦化企业小而分散的局面没有彻底改观，但产能过剩情况明显好转，产能利用率维持高位。同时，供应曲线陡峭，一旦出现亏损，产量即开始明显收缩，因此焦化利润得到支撑。由于2018年环保要求仍然严格，落后产能有望继续淘汰，叠加限产常态化，将会成为限制产量进一步释放的重要影响因素，预计2018年采暖季仍会出台相关的环保限产政策，抑制焦炭供应的释放以及对炼焦煤的需求。

　　焦炭出口需求或小幅回落

　　焦炭出口方面，我们认为2018年出口将也会有小幅下滑，主要有两方面原因。一方面是印度从2016年年底开始对进口的焦炭征收反倾销税，而且这一政策将持续到2022年。另一方面是从2017年开始，日本的部分焦炉已经结束检修，开始重新恢复供应，预计2018年仍有焦炉会陆续恢复供应。而且港口禁止汽运煤，出口焦炭的成本也相对增加，2018年海外炼焦煤供应宽松，对我国焦炭需求也将减少。

　　供给侧改革继续，

　　煤焦需求小幅走弱，品种结构分化

　　最后对于2018年的供给侧改革，我们认为去产能政策仍将继续执行，但边际作用会减弱，同时电弧炉也有一定的增量投放。吨钢毛利润大概率将从超高水平回落，但仍将处于高位，钢铁企业生产动力仍强。虽然2018年电弧炉有增产，并且钢厂环保限产仍会严格，但在高利润激励下，整个生铁产量预计将于2017年持平。另一方面，钢厂仍将通过添加废钢，提高入炉铁矿品味，增加焦炭质量来降低焦铁比，从而使得焦炭需求将呈现小幅下滑的趋势，同时也会继续扩大一级焦、二级焦之间的价差。同理，因为环保要求严格，高低硫煤种的价差将继续扩大。 (CIS)

　　表：煤焦供需平衡表