华西期货投研一体化（队员：郭禺希）

　　一、策略概述

　　近日焦炭期货价格出现大幅下跌，在基本面方面，焦炭上游焦煤供给偏紧，焦化企业产能利用率上升，库存上升，焦炭市场供应量偏松，下游钢厂开工率、产能利用率双降导致焦炭需求走弱，10-11月环保和限焦政策力度可能加强，在这样的基本面下，焦炭下跌空间有限，预计下行至1700元/吨左右会有短期的反弹，反弹区间为1600—2000元/吨。

　　二、相关因素分析

　　（一）上游产业：原材料焦煤供给偏紧，现货价格未下跌，成本端支撑焦炭价格

　　从焦炭的产业链可以看出，焦煤为焦炭的主要上游原料。平均1.3-1.4吨焦煤可以生产约1吨焦炭，焦煤占炼焦成本比重高达85%，从而可以推断出焦煤的价格与焦炭的价格应该存在较高的相关性。

　　焦煤价格仍保持坚挺，库存下降，供给较为紧张。

　　（二）焦炭产业：独立焦化企业产能利用率上升，库存上升，焦炭市场供应逐步宽松

　　1.焦化企业产能利用率

　　焦化企业产能利用率与焦炭的产量紧密相关，下面将结合焦炭库存量分析焦炭的总体供应现状。

　　2.焦炭库存量

　　研究焦炭市场可以引用的焦炭库存数据分布在产业链的三个环节：国内独立焦化厂库存、港口库存、国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。

　　截止2017年09月29日，较上周，100家独立焦化企业产能利用率上升2.7%至83.47%，日均产量增加1.08万吨至40.31万吨，焦炭库存增加4.11万吨至33.31万吨，炼焦煤总库存增加8.64万吨至84.93万吨，平均可用天数下降0.27天至15.74天。钢厂焦炭库存增加5.76万吨至441.72万吨，平均可用天数增加0.14天至12.35天，炼焦煤库存增加1.41万吨至752.37万吨，平均可用天数增加0.03天至14.98天。

　　综合来看，随着钢厂高炉产能利用率下降，钢厂焦炭库存有小幅上升趋势。并且，作为钢厂焦炭的主要供应单位，独立焦化厂的焦炭库存也有一定程度的上升。这表明目前国内焦炭市场供应逐步宽松。

　　3.焦炭产量

　　2017年05月以来，焦炭产量总体呈下滑趋势，8月份出现较大幅度下滑，9月数据未出，但根据焦化企业的产能利用率上升2.7%推测，9月焦炭产量大概率不会出现较大下滑，供应方面未见较强利好信号。

　　（三）下游产业：钢厂开工率、产能利用率双降，焦炭需求走弱

　　从焦炭产业的下游可以看出，焦炭主要下游产品分为两类：钢铁以及有色金属。据查询，钢铁在下游产品占比高达80%以上，所以钢铁行业也是影响焦炭价格的主要因素之一。

　　截至9月29日，国内钢厂高炉开工率75.1%，其中9月平均值75.7%，相比8月平均值77.3%环比回落1.6个百分点；相比去年同期平均值80.1%同比回落5.0个百分点。此外，河北地区钢铁厂受到更为严格的大气污染防治行政措施的影响，高炉产能利用率下降趋势更为明显。

　　从下游产业情况来看，焦炭期货价格的下跌存在合理性。从影响链条来看，可能出现如下情形：钢厂焦炭可用天数上升或主动去库存——继续打压焦价——焦炭价格下跌利润被压缩——焦化被动限产焦价下跌精煤需求减少——煤价下跌。

　　（四）宏观环境：环保和限焦政策支撑焦炭价格

　　炼焦是高能耗、高污染、资源型的典型“两高一资”行业，焦炭的生产会带来严重的污染问题。在2017年，中央环保督察组需实现督察“全覆盖”，并适时开展督察“回头看”，所以后续焦煤的走势在环保方面的压力会一直存在。今年下半年，环保限产力度预计会加强，且入冬后迎来雾霾季，会进一步增加环保力度。以上因素皆会带来明显的阶段性影像，如果环保和限焦政策达到预期效果，将对焦炭价格产生支撑。

　　（五）期限价差因素：焦炭期货跌现货涨，后市背离幅度应缩小

　　焦炭期货价格下跌的同时现货价格上涨，期现价差出现较大背离，较大可能出现期货上涨，短期回调，背离幅度减小。

　　三、交易策略

　　交易合约：j1801　　交易方向：逢低做多

　　开仓点：1700-1800

　　止损点：焦炭1500-1600。

　　目标位：1900-2000元/吨　　交易周期：10--30天

　　四、风险控制

　　（一）仓位控制：仓位不能超过总资金的10%。

　　（二）设置动态止损平仓价位，以平均开仓价格为基准，亏损5%立即止损平仓。

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