导读

　　从引进到赶超，核电铸中华重器。三代技术已趋成熟，核准开工重启概率大增。万亿核电市场静待爆发，核电主题投资迎来业绩确定拐点。抓核电产业链细分龙头爆发先机，多维度精选“核电重器”组合。

　　摘要

　　从引进到赶超，核电铸中华重器。从91年首座核电机组投入运行至今，中国内地目前在运核电机组37台，规模位列世界第四，在建核电机组规模位列第一，核电在中国已进入规模化发展的新时期。我国正在从核电大国走向核电强国，自主打造的核电重器华龙一号和CAP1400已满足世界最新核安全标准，达到了世界领先水平，并成功进军巴基斯坦、阿根廷、英国等国家。

　　核电三代技术已成熟，核准开工重启概率大增。出于技术的担忧，16年至今新建核电项目“零核准”，甚至国家能源局17年2月印发的《2017年能源工作指导意见》计划年内开工8台机组至今也未获核准，这极大压制了核电建设和市场预期。据报道，我国具有自主知识产权三代核电技术CAP1400研发成功[1]；三门1号即将启动装料环节[2]；华龙国际表示在“华龙一号”技术融合方案获得国家能源局批准后，采用该技术的国内新核电机组项目有望年内得到核准[3]。国内三代核电技术已趋成熟，后续机组核准建设和出口的技术担忧逐步消除，核准开工重启概率大增。

　　万亿核电市场静待爆发，核电主题投资迎来业绩确定拐点。根据世界核能协会数据，中国到2030年核电装机容量将达1.5亿千瓦，与当前缺口接近9000万千瓦，需投资10800~14400亿元。考虑到美国西屋公司已破产，俄、日由于事故核技术较难推广，德、韩国计划“弃核”，未来真正争夺全球市场的国家仅剩中、法。根据长短周期设备收入确认特点，15、16年开工的8台机组订单将从17年进入交付期，对比13、14年新开工机组仅为3台，核电主题迎来业绩确定拐点。后续催化剂密集，据报道AP1000引进消化吸收基本完成，浙江三门1号装料在即；CAP1400设计通过审查，具备开工建设条件；高温气冷堆大部分主设备已安装就位，即将进入调试阶段[4].

　　抓核电产业链细分龙头爆发先机，多维度精选“核电重器”组合。考虑到国内核电核准重启概率大增，核电主题迎来业绩确定拐点，核电产业链细分龙头未来有望称雄全球，我们将核电产业链分为投资运营、设计、采购和施工四个部分，并根据相应上市公司在该领域的地位以及其内生增长能力，如新技术研发、产品拓展和签单能力等，选出了“核电重器”组合，受益标的：台海核电、中国核建、江苏神通、*ST一重、东方电气.

　　正文

　　引语： 中国核电实现从“受制于人”到“抱团出海”跨越，助力中国制造迈向中高端，未来全球第三代核电市场将是中、法之争，国内核电细分龙头竞争优势强化，将称雄全球。

　　1. 核电铸中华重器，核准开工重启概率大

　　从引进到赶超，核电铸中华重器。从91年首座核电机组投入运行至今，中国内地目前在运核电机组37台，规模位列世界第四，在建核电机组规模位列第一，核电在中国已进入规模化发展的新时期。邓小平改革开放初期，中国确立以“引进+国产化”为主的核电路线，向法国引进技术。06年，我国做出了引进美国AP1000高起点实现核电自主化发展的战略决策。此后，中核集团、中广核、国家核电在引进的核电机组技术基础上进行国产化。现在，中国正在从核电大国走向核电强国，中法核电合作向纵深迈进，合作方式也从“师傅带徒弟”到了“共同设计和建造”的程度。我国自主打造的核电重器华龙一号和CAP1400已满足世界最新核安全标准，达到了世界领先水平，并成功进军巴基斯坦、阿根廷、英国等国家。

　　核电三代技术已趋成熟，核准开工重启概率大增。日本福岛核电站事故以后，中国基于安全性考虑，决定一律采用核电三代技术。国内主要的核电三代技术包括AP1000、华龙一号、CAP1400:

　　(1) AP1000是美国第三代民用核电的旗舰技术，我国于07年引进AP1000，开工了四台机组，分别是三门1、2号机组和海阳1、2号机组。美国方面同样开工四台AP1000机组：V.C Summer和Vogtle项目。中美4个AP1000项目都因技术问题，工期大幅延误，美国V.C Summer项目因严重超支停工，AP1000设计采购施工总承包方的西屋公司破产，全球对于AP1000担忧升温。中国迎难而上，解决技术难题，比美国更安全和经济，17年8月10日，中核集团表示全球首堆AP1000核电机组三门1号即将启动装料环节[2].

　　(2) 华龙一号是由中核集团推出的ACP1000核电技术和中广核推出ACPR1000+核电技术融合而成，是我国自主三代核电技术“走出去”的主力品牌。福清5号机组为华龙一号的全球首堆示范项目，建设进度超过项目预期，17年5月26日实现核岛穹顶吊装。而市场担心的技术融合问题，也正有序推进。

　　(3) CAP1400是国电投结合AP1000技术改进而来。17年7月10日经济参考报报道，我国具有自主知识产权和独立出口权的三代核电技术CAP1400研发成功，首批机组设备总体国产化率超过85%，后续机组将达到90%以上，其净电功率大于135万千瓦，为目前世界上功率最大的非能动压水堆核电型号，且在安全性、经济性和环境相容性上有了进一步提升，满足世界最新核安全标准，达到了世界领先水平，关键试验全部完成，具备开工建设条件[1].

　　出于技术的担忧，16年至今新建核电项目“零核准”，甚至国家能源局17年2月印发的《2017年能源工作指导意见》计划年内开工8台机组至今也未获核准，这极大压制了核电建设和市场预期。据报道，我国具有自主知识产权三代核电技术CAP1400研发成功[1]；三门1号即将启动装料环节[2]；华龙国际表示在“华龙一号”技术融合方案获得国家能源局批准后，采用该技术的国内新核电机组项目有望年内得到核准[3]。国内三代核电技术已趋成熟，后续机组核准建设和出口的技术担忧逐步消除，核准开工重启概率大增。

　　2. 我国核电进入规模化发展和“抱团出海”新时期

　　我国核电占比远低于世界平均水平，未来发展空间巨大。16年世界核能协会数据显示，全球21个国家核电占比已超10%，全球平均水平约为13%，核电大国法国甚至超过70%，而我国核电占比仅为3.6%，远低于世界平均水平。我国目前火电占比接近75%，节能减排将驱动我国核电长期发展，长远来看，核电是唯一能够大规模替代火电的基础能源。根据世界核能协会数据，我国为实现巴黎国际气候大会承诺的2030年非化石能源占比20%的目标，预计2030年核电装机规模将达到1.5亿千瓦。

　　核准开工重启概率大增，国内核电建设将迎来复兴。16年《电力发展“十三五规划”》明确“到2020 年，核电装机容量将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上”的发展目标不变。17 年2 月，国家能源局公布《2017 年能源工作指导意见》，提出年内计划开工8 台核电机组，积极推进已开工核电项目建设，年内计划建成5台机组。但16年至今，新建核电项目“零核准”。截至17年7月31日，我国核电在运在建装机容量距2020年规划目标缺口接近3000万千瓦。我们认为，若下半年核准重启则17-20每年新开工6-8台核电机组，若18年重启则18-20每年新开工7-9台，核电建设都将迎来复兴。

　　中国核电产业链“抱团出海”，加速开拓国际市场。核电已成为我国高端装备制造的重要名片。华龙一号及CAP1400是我国两大自主品牌，核电出海可带动工程设计、装备制造、工程建造、运营服务等整个产业链相关企业实现全球布局，我国近年来已与巴基斯坦、英国等多个国家签署了核电站项目合作协议并取得了一系列实质性进展，泰国、肯尼亚、印尼、南非、土耳其、哈萨克斯坦等越来越多的国家，也对我国三代核电产生了强烈兴趣。我们认为，在“一带一路”沿线，用电需求大发电能力不足的国家将是我国核电设备和技术出海的主要目标，例如印尼、埃及、阿根廷以及约旦等地区。按照此前中核集团的估计，到2030年，一带一路沿线国家更替和新建的核电机组大约有100台，华龙一号希望占到20-30台[5].

　　3. 万亿核电市场静待爆发，核电主题投资迎来业绩确定拐点

　　万亿核电市场静待爆发，未来将是中法之争。根据国家到2020年的发展规划，我国还需要新开工30台左右机组，按1.2万元/kw~1.6万元/kw造价估算，到2020年需新增投资3600~4800亿元。根据世界核能协会数据，中国到2030年核电装机容量将达1.5亿千瓦，与当前缺口接近9000万千瓦，则需投资10800~14400亿元。随着加速开拓国际市场，以及模块化小堆、核动力舰船、海上小型核电站等新应用领域的发展，中国核电产业将获得更广阔的市场空间。而且，考虑到美国西屋公司已破产，俄罗斯和日本由于事故核技术较难被其他国家所接受，德国和韩国计划“弃核”，未来真正争夺全球市场的国家仅剩中国和法国。

　　核电主题迎来业绩确定拐点，后续催化剂密集。受11年日本福岛核电事故影响，我国核电15年才实质性重启。核电设备可分为短周期设备和长周期设备，根据两类设备收入确认特点，15、16年开工的红沿河5号机组(15年3月份)、田湾6号机组(16年7月份)等8台机组的长短周期订单将从17年进入交付期，对比13、14年新开工机组仅为3台，核电主题迎来业绩确定拐点。目前，核电设备的招标已经先于核电建设复苏，尚未核准的漳州1号等10台机组设备招标有序进行。17年上半年4台机组进行主管道招标，而16年全年仅2台，也表明核准重启是大势所趋。后续催化剂密集，据报道AP1000引进消化吸收基本完成，浙江三门1号装料在即；CAP1400设计通过审查，具备开工建设条件；高温气冷堆大部分主设备已安装就位，即将进入调试阶段[4].

　　4. 抓核电产业链细分龙头爆发先机

　　抓核电产业链细分龙头爆发先机，多维度精选“核电重器”组合。考虑到国内核电核准重启概率大增，核电主题迎来业绩确定拐点，核电产业链细分龙头未来有望称雄全球，我们将核电产业链分为如下投资运营、设计、采购和施工四个部分，并根据相应上市公司在该领域的地位以及其内生增长能力，如新技术研发、产品拓展和签单能力等，选出了“核电重器”组合，受益标的：台海核电、中国核建、江苏神通、*ST一重、东方电气.

　　(1)投资运营：国内中国核电、中广核电和国电投三家主导。

　　(2)设计：三大核电集团下属设计院有相应核电工程设计资质。

　　(3)设备：主要供应商为四大国企哈电集团、上海电气、*ST一重、东方电气；如阀、泵、管道、风机制冷设备等细分产品，民企则更具竞争优势，其中主管道龙头台海核电，蝶阀、球阀龙头江苏神通、AP1000关键阀门龙头中核科技、暖通系统南风股份和盾安环境，核级海绵锆重要供应商东方锆业，辅助系统国电南瑞、中广核技、沃尔核材等。

　　(4)施工：三大核电集团下属的中国核电工程有限公司、中广核工程有限公司、国核工程有限公司有相应核电工程总承包资质。具体施工方面，中国核建为该领域龙头。