一、行业整体平稳增长

　　A股食品饮料行业2016全年实现营业收入4542.86亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润597.97亿元，同比增长11.25%。营收增速较快的子行业包括肉制品、食品综合与白酒，增速分别为19.41%、13.92%和13.90%；净利润增速排名前三的子行业为调味品、白酒和乳品，增速为73.09%、11.17%及7.96%。机构对板块的重仓配置连续两个季度上升，目前占比为3.05%，但仍低于标配值3.67%，茅台、五粮液、伊利、老窖等四只个股进入机构重仓榜单的前20名。

　　二、白酒龙头领跑行业复苏

　　自2016年下半年起，龙头率先发力拉开行业复苏大幕，茅五泸等高端品牌市场价格持续上涨，渠道库存回落至低位；次高端品牌则以核心单品作为主打，凭借高性价比发力

　　300-500价位段腰部市场，享受市场扩容带来的红利。2016年行业营收、净利润分别增长13.90%、11.17%；2017年一季度行业整体收入、净利润增长再度提速，达到19.26%、23.09%，复苏势头迅猛。

　　三、啤酒行业价格战临近尾声

　　我国啤酒CR5达到73.7%，华润、百威、青岛、燕京、嘉士伯等五大巨头市场占比持续提升，大厂开始将关注重心由销量向利润端转移，行业价格战烈度下降，2017年第一季度行业销售费用率下降4.08pcts 至15.13%。产量方面，2016年下半年以来啤酒月度产量已经开始恢复增长，2017年一季度产量降幅同比收窄，高端啤酒占比上升，产品结构持续升级。

　　四、调味品收入利润增速加快

　　调味品行业2016年度实现营业收入220.8亿元，同比增长10.41%；实现净利润50.7亿元，同比增长28.96%。餐饮消费的强势为调味品行业带来持续机会，预计行业营收增速可能会维持在15%以上，在行业产品结构升级的大趋势下，毛利率有望继续走高，盈利能力仍会持续提升，预计净利增速超过20%。

　　五、葡萄酒、乳制品、肉制品仍处调整过程中

　　国内葡萄酒企业受进口酒冲击较大，行业内上市公司除龙头张裕外，其他均处在微利或亏损状态；乳制品需求整体尚无明显增长，婴幼儿配方奶粉子行业由于注册制的推进存在投资机会；猪价进入下降周期，下游屠宰加工企业盈利能力有望提升，2017年可能成为屠宰行业拐点。

　　六、投资建议

　　从2016年年报和2017年一季报披露的信息来看，基本面较好的子行业包括白酒、调味品；乳制品市场较为平淡，但我们认为国际原奶价格的上涨有改变市场当前预期的可能，进而对下游乳制品行业形成促进作用，同时婴幼儿配方奶粉行业龙头在今年存在较大机会；啤酒、葡萄酒尚在调整期中，国内厂商间激烈的价格战和进口产品的持续涌入，都对国内市场原有的行业生态带来了巨大挑战，国内厂商完全恢复盈利能力还需时日；肉制品需求依然低迷，猪价上涨压缩屠宰利润。

　　展望2017年，我们认为可以重点关注以下投资机会：1、茅五泸等高端白酒龙头是本轮白酒行业强势复苏的最直接受益标的，次高端中的沱牌舍得、水井坊、山西汾酒等具备核心大单品与较强品牌力，同时改革力度强的公司，也有望在次高端市场的扩容中获得更大增长空间。2、在高速增长行业中占据较大市场份额，亦或是全国化扩张卓有成效的公司如安琪酵母、桃李面包等。3、随着婴幼儿配方奶粉注册制实施的临近，以及二胎政策下新生儿数量的增长，配方奶粉行业有望实现自上而下的根本性调整，国内主要配方奶粉品牌生产企业贝因美、合生元等的经营状况预计在下半年出现较大改观。

　　重点公司盈利预测。估值方面，我们看好的公司包括白酒龙头贵州茅台26X，五粮液21X，泸州老窖26X，沱牌舍得33X，伊力特22X，桃李面包30X，贝因美96X.

　　七、个股分析

　　桃李面包(603866)

　　产能加速扩张

　　公司产能加速扩张，新品推陈出新。2016第四季度公司东莞和石家庄产能投产，今年将有天津和重庆产能投产。2016年4月底公司推出焙软面包，7月推出蔓越莓面包，市场反映良好，公司在新品研发上具备强大优势，目前储备有不少新品，未来将适时推出，有力促进营业收入稳步增长，同时新品由于较高的毛利率有望带动公司毛利率上行。

　　贝因美(002570)

　　业绩拐点初显

　　公司2016年归母净利润录得-7.81亿元，同比降低832.24%，符合业绩快报预告值。2016年第四季度营收9.35亿元，环比增长99.20%；归母净利润-3.72亿元，除去做转回处理的3.00亿元递延所得税资产和计提的0.61亿元坏账准备，第四季度单季已基本实现盈亏平衡。2017年第一季度营收8.47亿元，同比降低6.58%，环比下降9.35%，考虑到2016年初渠道压货现象较为普遍，我们判断当前公司的真实动销情况已有明显恢复。第一季度公司归母净利润0.11亿元，连续四个季度内首次实现正收益，业绩拐点正在逐步得到确认，并有望在2017年释放更强业绩弹性。

　　沱牌舍得(600702)

　　盈利显着提升

　　今年第一季度公司完成营业收入4.27亿元，其中中高档酒收入3.36亿元，同比增长6.29%，根据渠道调研结果，公司主推的舍得系列之品味舍得增长不低于50%，但在公司品牌调整的总体规划下，舍得酒坊、沱牌天曲、特曲等产品收入有所下降；低档酒收入0.35 亿元，同比下降42.46%，主要是由于定制计协的全面停止，以及公司持续清理沱牌老产品所致。一季度归母净利润达到0.41亿元，净利率由去年同期的2.86%提高至9.58%，盈利能力有了实实在在的增强。

(原标题：食品饮料行业：整体稳增长 白酒拔头筹)