【研究报告内容摘要】

　　行业及政策动态:1)2020年7月16日,统计局,1-6月份,全国固定资产投资(不含农户)281603亿元,同比下降3.1%,降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降2.7%,降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。其中,水利管理业投资增长0.4%,1-5月份为下降2.0%;公共设施管理业投资下降6.2%,降幅收窄2.1个百分点;道路运输业和铁路运输业投资分别增长0.8%和2.6%,1-5月份分别为下降2.9%和下降8.8%。

　　2)2020年7月17日,新华网（603888）,国家绿色发展基金股份有限公司15日正式揭牌,标志着我国生态环境领域第一支国家级投资基金――中央财政出资100亿元、总规模885亿元的国家绿色发展基金正式设立。该基金在首期存续期间主要投向长江经济带沿线11省市,同时适当投向其他区域。

　　3)2020年7月17日,证券时报,财政部召开新闻发布会,财政部预算司一级巡视员王克冰介绍了上半年我国专项债发行使用情况,截至7月14日,全国各地发行新增专项债券2.24万亿元,占提前下达额度的98%,规模同比增加58%。

　　已发行的2.24万亿元新增专项债券,全部用于国务院常务会议确定的重大基础设施和民生服务领域。其中,用于交通基础设施、市政和产业园区,以及教育、医疗、养老等民生服务领域1.86万亿元,占83%。

　　本周行情回顾本周(7.13-7.17)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为-3.05%(HS300为-4.39%)。

　　本周行业涨幅前5为农尚环境（300536）(+31.04%)、鸿路钢构（002541）(+20.07%)、东易日盛（002713）(+17.89%)、棕榈股份（002431）(+8.52%)、亚厦股份（002375）(+8.3%);本周行业跌幅前五为风语筑（603466）(-15.06%)、全筑股份（603030）(-14.47%)、亚翔集成（603929）(-13.84%)、杰恩设计（300668）(-12.79%)、岭南股份（002717）(-12.49%)。

　　从行业整体市盈率来看,至7月17日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.41倍,较上周有所下降,高于去年同期行业市盈率水平,接近2014年9月水平。行业市净率(MRQ)为0.95,较上周也有所下降。当前行业市盈率(TTM)最低前5为中国建筑(5.22)、中国中铁（601390）(5.81)、葛洲坝（600068）(6.11)、中国铁建（601186）(6.33)、中材国际（600970）(6.50);市净率(MRQ)最低前5为中国交建（601800）(0.65)、中国中铁(0.70)、中国铁建(0.71)、中国电建（601669）(0.76)、中国中治(0.77)。

　　本周建筑装饰行业(SW)周涨幅-3.05%,强于深证成指(-4.07%)、沪深300(-4.39%)、上证综指(-5.00%)本周表现,周涨幅在SW28个一级行业中排于第11位。本周建筑行业仅11家公司录得上涨,数量占比16%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-3.05%)的公司数量为59家,占比48%,本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅减少,周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所增加,行业排名较上周(第23位)提升了12个名次。

　　从本周涨幅结构来看,本周涨幅排名靠前标的以园林工程、装修装饰、路桥施工板块标的为主,本周园林工程板块的农尚环境(+31.04%)、棕榈股份(+8.52%)、龙元建设（600491）(6.62%)、东方园林（002310）(+5.37%)涨幅位居行业前10;建筑装修板块的东易日盛(+17.89%)、亚厦股份(+8.30%)本周涨幅位居行业前列;路桥施工板块的中设股份（002883）(+6.00%)和山东路桥（000498）(+5.96%)本周涨幅均在5%以上;此外,钢结构板块的鸿路钢构(+20.07%)本周涨幅位居行业第2位。

　　本周政策//要闻解读国家统计局本周(7月16日)公布了2020年1-6月国民经济运行数据。1-6月全国固定资产投资(不含农户)281603亿元,同比下降3.1%,降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。从环比速度看,6月份固定资产投资(不含农户)增长5.91%。其中,基建投资(不含电热气水)同比下降2.7%,降幅比1-5月收窄3.6个百分点。

　　1-6月基建投资(不含电热气水)增速持续改善,同比降幅收窄至2.7%,投资规模较1-5月呈明显回升态势。从当月增速来看,2020年6月狭义基建投资增速持同比提升6.80%,较5月单月同比增速有所滑落,或由于暴雨季节影响部分区域基建项目施工进度(我们计算2019年以来基础建设单月投资增速分别为2019年1-2月4.30%、3月4.48%、4月4.40%、5月2.95%、6月4.36%、7月2.26%、8月6.71%、9月6.31%、10月2.05%、11月2.34%、12月1.91%,2020年1-2月-30.3%、3月-11.05%、4月2.31%、5月8.29%、6月6.80%)。

　　分项来看,各主要分项累计投资增速降幅明显改善,其中道路运输业投资增速回正至0.80%,1-5月为-2.90%。从当月增速来看,2020年6月投资增速为10.82%,较5月增速有所下滑,但仍保持双位数增速(我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019年1-2月13.00%、3月8.35%、4月0.54%、5月4.01%、6月13.61%、7月1.25%、8月12.41%、9月9.03%、10月9.43%、11月15.41%、12月11.02%,2020年1-2月-28.9%、3月-7.29%、4月7.02%、5月15.1%、6月10.83%);1-6月铁路运输业投资同比增速回正,为2.60%,5月为下降8.8%,从当月增速来看,2020年6月增速大幅提升至34.85%(我们计算2019年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2月22.50%、3月-0.04%、4月14.95%、5月21.84%、6月11.36%、7月7.67%、8月-1.61%、9月3.60%、10月-15.78%、11月-26.98%、12月-9.10%;2020年1-2月-31.70%、3月-24.95%、4月8.51%、5月7.39%、6月34.85%)。1-6月水利管理业投资增速回正,为0.40%,1-5月同比增速为-2.00%;1-6月公共设施管理业投资增速为-6.2%,降幅较1-5月收窄了2.1个pct;1-6月生态保护与环境治理业投资增速有所滑落,由1-5月的同比增长2.5%转为同比下滑1.3%。从6月单月投资增速来看,铁路运输业运输业位居各子行业首位。

　　本周我国水利建设延续上周的大力推进基调,7月13日,中证网报道,发改委已累计下达2020年度重大水利工程中央预算内投资528亿元,支持各地加快推进工程建设;今年及后续150项重大水利工程建设匡算总投资约1.29万亿元,能够带动直接和间接投资约6.6万亿元,年均新增就业岗位约80万个。工程实施之后,预计可以新增防洪库容约90亿立方米,治理河道长度大约2950公里,新增灌溉面积大约2800万亩,增加年供水能力约420亿立方米,对扩大内需、拉动经济增长的作用非常明显。

　　2020年疫情后,随基建项目加速复工复产、资金的重点投放以及近期防洪减灾建设进度的加快,水利管理业累计投资同比降幅不断收窄,1-6月累计投资同比增速首次回正为0.4%(1-2月累计投资增速为-28.5%),4月起单月投资同比增速持续回正(1-2月、3月、4月、5月、6月单月投资同比增速分别为-28.5%、-2.05%、8.42%、6.73%、6.33%)。

　　今年以来全国累积降水量比常年同期明显偏多且降雨集中,多地洪涝灾害严重,水利工程堤防建设将快速推进落实,防洪防涝设施提升需求强劲,在南方受灾地区、北方防洪设施薄弱地区、中西部基础设施建设存在需求的区域,各地重大水利工程开工建设有望进一步加快开展,水利工程投资提升可期。

　　结合水利建设规划、国家基础设施领域补短板和宽财政政策,我国水利建设规模有望进一步加速,成为基建投资提升的又一着力点,建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工（600502）,以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询（000779）。

　　在生态环境建设方面,本周国家绿色发展基金股份有限公司于15日正式揭牌,标志着我国生态环境领域第一支国家级投资基金――中央财政出资100亿元、总规模885亿元的国家绿色发展基金正式设立。该基金在首期存续期间主要投向长江经济带沿线11省市,同时适当投向其他区域。国家绿色发展基金是按照党中央、国务院决策部署,由财政部、生态环境部和上海市共同设立的国家级政府投资基金,旨在健全多元化生态环境保护投入渠道,利用市场机制支持生态文明和绿色发展,推动美丽中国建设。

　　据介绍,该基金将落户上海,实行公司化运作,出资方除了中央财政,还包括长江经济带沿线11省市、部分金融机构和相关行业企业。基金将重点投向环境保护和污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源等绿色发展领域。

　　根据新华社报道介绍,基金由财政部委托上海市政府进行管理,采取公司制形式,股东共26位。财政部和长江沿线11个省市出资286亿元,各大金融机构出资575亿元,部分国有企业和民营企业出资24亿元,充分体现了政府引导市场化运作的特色。国家绿色发展基金股份有限公司筹备组组长陈寅介绍,目前筹备组已储备各类项目80个左右,此外,基金还加强与长三角一体化发展示范区、上海自贸试验区临港新片区沟通协调,初步达成战略合作意向,后续还将积极推进与长江经济带省市的战略合作。

　　我们认为此国家绿色发展基金的成立有利于缓解生态环保企业的项目融资问题,有助于长三角地区优质生态环保项目加快落地,根据本基金的重点投向领域,布局长三角地区的生态园林、生态修复、水环境治理企业有望优先受益,建议关注东珠生态（603359）、大千生态（603955）、花王股份（603007）等企业。

　　总体来看,疫情后出台的多项稳增长政策成效显著,各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强,资金投放精准有力,基建累计投资降幅持续收窄,从基建主要子行业来看,多个板块投资明显反弹,其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲,基建加码交通先行成效显著,目前暴雨洪涝灾害背景下,水利建设规模持续提升,水利管理业投资增速回正。目前六稳六保基调明确,将持续积极扩大国内需求,加强传统基础设施和新型基础设施投资,促进传统产业改造升级,扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足,3月-6月各月社融规模均超预期,结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策,未来随信贷需求持续增加,地方政府专项债剩余额度发行,叠加降准降息的政策推进,资金释放规模可观,基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持,建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变,进而带动项目推进和业绩提速,3、4季度基建投资持续改善回升可期,2020年基建投资增速值得期待。

　　投资观点2017年以来,随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓,建筑行业迎来了史上最为漫长的调整,2016-2019年建筑装饰行业指数(申万)(801720.SI)分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%,2020年至今下跌0.22%。随着建筑行业的深度调整,建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来,受疫情影响和冲击,中国经济的发展亟需扩大内需,加大投资力度,实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前,建筑行业迎来较好的宏观发展环境:

　　(1)财政政策更加积极有效,提高财政赤字率,发行抗疫特别国债,加大地方政府专项债发行,中央和地方双管齐下增强政府投资能力。

　　(2)货币政策更加灵活适度,降息降准成为政策选项,金融去杠杆政策已经专项,宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。

　　(3)地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目,国家对财政赤字率容忍度的提高,基建投资企稳回升概率较大。

　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:

　　(1)政策回暖提升估值空间,尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策,财政政策增强地方政府项目投资能力,货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性,政策回暖提升行业估值空间。

　　(2)基建投资有望回升,基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益,基建项目集中推出,财政赤字提高,专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。

　　(3)行业有望出清,疫情对央企和地方国企的影响相对有限,新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩;民营建筑企业的一季度影响较大,尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力,预计二、三季度有望好转,全年恢复到正常水平。

　　投资建议

　　(1)大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱,即使面对前所未有的复杂经济环境,部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长,未来将充分受益基建稳增长政策,推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学（601117）。

　　(2)区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府,多个省市推出庞大的基建投资计划,合计已到50万亿元,区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发,推荐安徽建工和山东路桥。

　　(3)勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇,推荐中设集团（603018）和苏交科（300284）。

　　(4)园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长,在新一轮的基建发展中,园林新锐有望崛起,行业竞争格局有望发生变化,估值与业绩有望实现共振,推荐东珠生态、绿茵生态（002887）和大千生态。

　　(5)水利工程优质标的。近期多地洪涝灾害严重,防洪防涝设施提升需求强劲,各地重大水利工程开工建设有望加快,水利工程投资提升可期。建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工,以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。

　　风险提示:疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等