海峡股份(002320)

　　天海防务(300008)

　　海南瑞泽（002596）：Q1公司经营平稳 各大项目稳步推进

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李铁生/陈语匆 日期：2019-04-25

　　事件

　　公司公布2019 年一季报，实现营收5.39 亿元，同比下降14.54%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长6.96%；实现扣非后归母净利润0.19 亿元，同比下降37.83%。

　　简评

　　主业经营稳健，业务协同加强公司实力

　　公司四大业务板块运营情况基本稳定，从行业基本面来看，公司的业务（除园林外）均在海南省国际自贸岛、粤港澳大湾区的建设推进过程中受益：商混、水泥等建材板块在海南完善基建时有望优先受益；2018 年新收购的广东绿润所在市政环卫行业市场化较低，伴随城镇化发展，市政环卫的需求及投入将持续上升，子板块拥有较好的成长潜力。园林板块受到房地产调整、PPP 进展缓慢、从业资质门槛降低等因素影响，表现低于预期，但从业务本身来看，园林业务与商混、水泥业务的客户有较高的重叠度，与市政环卫业务也有较大的协同性，因此，园林业务是公司多元化产业布局的重要环节，不仅有助于加强公司订单获取能力更能缓解宏观经济波动带来的影响。

　　2019 年Q1，公司的盈利能力实现提升，净利率水平为5.74%，较上年同期提升1.26pct；息税前利润率达到14.11%，较上年同期提升3.29pct。从费用控制来看，公司销售、管理、财务费用均呈现下降趋势，其中，销售费率也实现了降低，由1.61%（2018Q1）降至1.49%（2019Q1），下降0.12pct。

　　重大合同项目进展顺利，频频中标新项目

　　公司当前进行中的8 个重大合同均稳步推进，其中4 个为PPP 项目，合同累计金额为29 亿元以上，截止Q1 末，累计完成工程进度达6.89 亿元。公司目前在手订单充足。仅进入Q2 以后，公司接连中标三个项目，合计金额为3.24 亿元。公司的四大板块形成后，公司的整体实力获得提升，保证公司的稳健经营。

　　赛马项目获得牌照，拟发行公司债券

　　公司的赛马小镇项目在Q1 取得进展，3 月22 日项目公司取得了海南省市场监督管理局颁发的《营业执照》，3 月28 日，项目已获得《海南省企业投资项目备案证明》。项目投资额为30 亿元，子公司圣华旅游在其中占比为30%。根据公司披露，项目预计今年开工，2025 年建成。

　　公司正在筹划发行公司债券进行融资。目前，《关于公司发行公司债券方案的议案》已经通过股东大会审议，相关申报文件已经报送深交所审核。公司本次拟发行的债券规模不超过人民币10 亿元，期限不超过5 年。该事项落地后，公司财务结构将更为优化，融资也能在当前经济环境中加强核心竞争力，未来的盈利能力有望受益提升。

　　投资建议：我们认为未来公司大旅游业务借助海南政策红利将迎来飞跃式发展，同时，牌照、资质的限制能够极大凸显公司布局的先发优势，成为海南经济增长的主要受益标的之一。预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.41、0.60 元，目前股价对应PE 为23X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：海南省政策不及预期；土地取得及规划报批进度对于逾期；地缘政治风险。

　　中国船舶（600150）公司动态点评：“南北船”实施联合重组 船舶总装上市平台成立在望

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未 日期：2019-11-07

　　事件：2019 年10 月31 日，公司发布2019 年三季报。公司前三季度实现营收163.47 亿元，同比增加45.98%，归母净利润为0.96 亿元，同比减少68.9%，扣非后归母净利润分别为-0.64 亿元，去年同期为亏损3.07 亿元，同比较大幅度减亏。其中Q3 单季度收入65.74 亿元，同比增长84.65%，归母净利润为0.51 亿元，同比减少49.68%，扣非后归母净利润为0.2 亿元，同增57.77%。

　　营收增速达十年同期最高值，扣非后归母净利润大幅减亏，期间费用率下降控费有效：盈利方面，公司前三季度实现营收163.47 亿元，同比增长45.98%，单季度实现营收65.74 亿元，同比增长84.65%，增速皆为2010年以来同期最高值。实现扣非后归母净利润-0.64 亿元，同比大幅减亏2.43亿元，单季度扣非后归母净利润为0.2 亿元，同增57.77%。控费方面，2019 年前三季度公司期间费用率为7.44%，同比下降2.87pct，其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用分别为2 亿元/6.63 亿元/-2.17 亿元，费用率分别为1.22%/4.06%/-1.33%，同比变动0.23pct/-1.63pct/-0.34pct，除销售费用率外其余费用率均下降。

　　资产重组锻造总装上市平台叠加南北船实施联合重组，行业集中度显著提高，公司龙头国企地位凸显：2019 年9 月17 日公司发布重大资产重组调整方案，置出沪东重机，注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企，重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外，2019年10 月26 日，国务院批准中国船舶与中国重工实施联合重组，两大造船集团的重组将迈入实质性阶段。根据以往军工资产注入时的估值变化测算，有望产生超额收益。资产重组叠加南北船合并，将显著提高中国船舶工业产业集中度，公司作为行业龙头国企的优势地位也将进一步凸显。

　　打造蓝水海军，公司军船业务有望迎千亿市场空间：在我国积极推动军队装备现代化建设的背景下，军费预算逆势上涨，2019 年中国军费预算为1.19 万亿元，同增7.5%。在政治聚焦叠加海军战略变革的背景下，致力于打造具备远洋及深海作战能力的蓝水海军，军船行业将迎来新拐点。军方加速装备升级，2014-2018 年我国海军下水舰艇数和舰船总吨位分别达到21 艘/15.7 吨，已经赶超美国的9 艘/5.3 吨，但在海军装备上，如航母数量与性能，仍与美国有很大差距。受益于航母编队建设及配套舰艇建造，我国航母及配套舰艇市场未来10 年或将释放超千亿市场空间。

　　高端及环保船型将开拓民船市场广阔空间，内生外延发展相结合将提升公司民船业务竞争力：高端船型方面，在结构性产能过剩的背景下，公司率先向高端船舶市场拓展业务，公司2019 年前三季度研发费用达5.70 亿元，同比增长10.08%，相继开发了20 万吨以上超大型油轮（VLCC）、8.5 万立方米大型液化气体运输船（VLGC）、40 万载重吨超大型矿砂船（VLOC）等多种特种船型。2018 年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的 2+4 艘豪华邮轮订单，创下国内首艘大型邮轮建造记录。公司高端船舶业务竞争力持续提升。环保船型方面，环保船型被大力倡导替代传统船型，新注入子公司黄埔文冲和广船国际于环保船型研发上经验丰富，将助力公司进一步探索环保船型。广船国际的超大型矿砂船“玛法第”号每次能够减少上百个一次性铁桶，有效避免危废品堆积、处理的问题；黄埔文冲正在建造的环保集装箱船是当前全球绿色航运的“标杆产品”。内生发展结合外延资产重组，公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。

　　投资建议：鉴于公司民船持续发力高端船舶与环保船型，军船有望迎千亿市场空间，且借力 “南北船”实施联合重组、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为2.78 亿元、3.63 亿元、4.69 亿元， EPS 分别为0.20 元、0.26 元、0.34 元，对应 PE 为102倍、78 倍、60 倍。

　　风险提示：资产重组进度不及预期风险、船舶及海洋工程装备制造行业周期性波动、主要原材料价格波动、海军国防建设不及预期风险、汇率波动风险、经济下行及民船复苏不及预期风险

　　渤海轮渡（603167）：Q3业绩符合预期 公司在环渤海滚装运输市场份额有望提升

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/李承鹏/卓乃建/洪奕昕 日期：2019-10-29

　　事件概述：2019年10月28 日，公司发布三季报，2019年1-9月公司实现营收12.73 亿元，同比-0.15%，归母净利润3.44 亿元，同比+6.39%，扣非后归母净利润2.21 亿元，同比-4.07%。

　　2019 年1-9 月公司业绩符合预期，燃油价格补贴同比增加抵消油价高企对公司利润的影响。2019 年1-9 月公司主营业务毛利率为33.8%，较去年同期35.5%的毛利率同比下降1.7pct，我们判断主因为今年燃油价格同比上涨使燃油成本增加。2019 年前三季度公司收到政府补助（判断主要为燃油价格补助）1.49 亿元，较去年同期增加约0.42 亿元，我们判断，燃油价格补贴的同比增加增厚了公司利润，抵消了燃油成本上升对公司利润的影响。

　　第三季度营收同比下降，财务费用同比大幅降低，业绩环比改善。2019 年第三季度公司实现营收4.6 亿元，同比-6.6%，营业成本3 亿元，同比-5.6%，毛利率为34.1%，较去年同期略降。第三季度公司扣非后归母净利润为0.7 亿元，同比+11.1%，增速转正，2019 年前三季度扣非后归母净利润降幅较2019 年H1（同比-9.54%）缩窄至-4.07%。我们判断，2019 年Q3 公司业绩环比改善的原因主要是由于费用的降低，第三季度公司三费合计0.44亿元，同比-26.5%，其中财务费用为0.18 亿元，同比-50%，主因系报告期汇兑损失减少及存款利息收入增加所致。

　　未来三年新造船舶陆续投运，公司在环渤海湾客、货滚运输市场份额有望进一步提升：根据2019 年中报披露的信息，新建客滚船“中华复兴”号预计将于2019 年10 月投运，我们判断“中华复兴”号或将替换船龄较长的船舶，投入客滚业务运营。同时根据2019 年中报，公司在建的两艘货滚船预计将分别于2020 年4 月及7 月下水。我们认为，随着新建客、货滚船舶的陆续投运，公司未来在环渤海湾客、货滚轮渡运输市场的份额有望进一步提升，业绩有望保持稳定增长。

　　投资建议：维持首次覆盖报告中2019-21 年EPS 分别为0.87/0.88/0.89 元的盈利预测，维持10.17 元/股的目标价，维持“增持”评级。

　　风险提示：成品油价格补贴相关政策变动；公司存在以美元、欧元计价的银行借款，人民币对美元或欧元的汇率波动可能对利润产生一定影响；宏观经济下行，渤海湾区域运输需求不及预期；运力更新或使老旧船舶存在计提固定资产减值风险。

　　招商蛇口（001979）：销售持续高增 拿地强度有所回升

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：吕聪 日期：2019-11-11

　　报告要点

　　事件描述

　　2019 年1-10 月，公司累计实现签约销售面积919.29 万平米，同比增加46.13%；累计实现签约销售金额1791.01 亿元，同比增长34.76%。

　　事件评论

　　销售持续高增，提前完成全年销售计划可期。2019 年10 月，公司实现签约销售面积86.26 万平米，同比增加18.72%；实现签约销售金额170.61 亿元，同比增加2.48%。2019 年1-10 月，公司累计实现签约销售面积919.29 万平米，同比增加46.13%；累计实现签约销售金额1791.01 亿元，同比增长34.76%。根据2018 年年报，公司2019 年计划完成销售金额2000 亿元，1-10 月已完成全年销售计划的89.6%，提前达成全年销售目标可期。

　　10 月拿地强度大幅提升。2019 年10 月，公司在上海、昆明、温州、南京等核心城市共获得9 个项目，新增计容建面约352 万平米，拿地总价约112 亿元。2019 年1-10 月，公司累计新增计容建面约1182 万平米（较去年同期增长约21%），累计拿地总价约707 亿元（较去年同期减少约15%）。自今年下半年以来，随着土地市场逐步回归理性，公司一改上半年相对谨慎的拿地策略，下半年拿地强度大幅提升。

　　拿地成本控制得当，地价房价比持续下行。2019 年1-10 月，公司累计拿地均价约5979 元/平方米，销售均价约19483 元/平米，累计楼面均价/累计销售均价的比值为30.69%（较今年1-9 月环比减少6.10pct）。整体看，公司拿地成本控制较为得当，自6 月以来地价房价比持续下行，可在一定程度上支撑未来的盈利空间。

　　投资建议：销售持续高增长，拿地强度有所回升，维持“买入”评级。

　　2019 年前三季度公司的销售持续高速增长态势，下半年拿地强度有所回升，进一步增厚土储。公司深耕粤港澳大湾区且在深圳土储丰富，随着深圳建设先行示范区持续推进，资产配置价值凸显。我们预计公司2019—2021 年EPS 分别为2.22 元、2.75 元、3.26 元，同比增速分别为15%、24%、19%，对应当前股价的PE 值分别为8.4 倍、6.8 倍、5.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性，或对公司销售或融资端产生影响；

　　2. 房地产业务的调控政策或存不确定性，或对公司经营产生影响。

　　亚光科技（300123）公司2019三季报点评：单季度营收翻倍

　　类别：创业板 机构：中航证券有限公司 研究员：张超/蒋聪汝 日期：2019-10-31

　　事件：2019 年三季报中，公司第三季度单季实现营业收入5.37 亿元，同比增长105.72%，归母净利5387.95 万元，同比增长51.53%。2019 年前三季度，公司实现总营业收入11.81亿元，同比增长41.79%，归母净利1.29 亿元，同比增长47.29%。

　　投资要点

　　军工电子业务保持高速增长。2019 前三季度，公司实现营收11.81 亿元，同比增长41.79%，归母净利1.29 亿元，同比增长47.29%，主要因为报告期内公司加大业务拓展订单，收入增加所致。子公司亚光电子与中电科某所签订8500 万元阵列天线TR 组件合同订单，合同履行在2019 年内完成，总金额占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的6%。同时，公司加大科研投入力度，预计年度研发费用将超过6000 万元，进一步深入在微波元器件、数字TR、高密度集成封装等方面技术攻关与批量生产能力。报告期内，公司业务订单量加大、规模扩大致使管理费用较上年同期增长51.97%；公司订单预付款银行借款增加导致利息费用增加，财务费用较上年同期增长85.91%。根据军工行业特性及公司历年收入情况来看，下半年为公司的销售旺季，2019 年亚光电子承诺业绩为3.14 亿元，2018 年超额完成业绩承诺，预计2019 年将继续延续快速增长态势，业绩有望进一步凸显。

　　船艇业务业绩改善预期可期。公司船艇业务屡获订单，军民业务发展双方向逐渐明晰。公司与境外某特殊公司签署意向订单谅解备忘录，拟以5+9 方式向客户提供14 艘68 米海军巡逻艇，预计每艘价格为1320 万美元，预计意向订单总额为18，480 万美元（约合人民币12.4 亿元）。7 月，中标8800 万元15 艘沿海30 米级巡逻船建造项目，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的6.24%。如本年度能够签订正式建造合同，将促使公司传统船艇业务不再对公司整体业绩造成拖累，对公司船艇业务带来极大的发展；同时公司的船艇业务也将真正意义进入了军工领域，为公司双主业军民协同发展打开了新的市场空间。

　　投资建议：军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点，核心竞争优势明显，下半年销售旺季，业绩有望进一步突破；船艇业务打开新局面，有望迎来恢复性增长，业绩可期。

　　未来预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为2.97、3.74、4.61 亿元，EPS 分别为0.29、0.37、0.46 元，当前股价分别对应25、20、16 倍PE，给予2019 年36 倍PE，目标价格10.44 元。

　　风险提示：军品订单波动风险；船舶业务订单不及预期。

　　新智认知（603869）：项目进度滞后导致业绩负增长

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男/芦冠宇 日期：2019-10-29

　　本报告导读：

　　业认知解决方案业务项目进度滞后，未能按期完工，拖累公司收入与利润增速。

　　投资要点：

　　维持增持评级。行业认知业务项目进度滞后导致业绩增长承压，下调盈利预测，2019-2021 年EPS 为0.5（-0.53）/0.53（-0.82）/0.57 元。

　　公司深耕智能安防大数据业务，行业发展空间大，参考行业平均结合公司发展战略给与2019 年35xPE，对应下调目标价至17.5 元，维持增持评级。

　　业绩简述：2019 年前三季度公司营收17.51 亿/-12.41%，归母净利1.52 亿/-47.03%，扣非归母净利0.79 亿/-68.00%。第三季度公司营收6.47 亿/-19.24%，扣非归母净利389 万元/-97.13%。符合预期。

　　项目滞后导致业绩下滑，现金流质量有所改善，期间费用率下降。行业认知解决方案业务项目进度滞后，导致营收与利润增速负增长。

　　2019 年前三季度公司销售回款、项目投资、银行还款都有所增加，现金流质量改善，期间费用率17.93%（-1.83pct），其中销售费用率-2.16pct，管理费用率-2.54pct，财务费用率+2.88pct，公司加大研发投入1.25 亿元，同比增长77.02%。

　　推进数据与业务的全面融合。公司构建以数据驱动为牵引的智慧警务产品体系，打造iSmart 智能产品体系；通过为客户数字化转型升级提供行业认知解决方案，实现数字赋能。公司将发力布局B 端客户，强化智慧企业团队，整合资源，结合公司内部及股东丰富的业务场景，打造智慧企业方法论及相关产品。

　　风险因素：市场环境风险，应收账款风险，技术研发风险。 　　南方财富网微信号：南方财富网