中兴通讯（000063）：定增落地助力龙头崛起 5G新品逐步打开市场

　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李宏涛/赵晖 日期：2019-11-01

　　事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收642.4 亿元，同比增长9.3%；归母净利润为41.3 亿元，扣非后归母净利润7.1亿元，同比扭亏为盈。其中第三季度实现营收196.3 亿元，同比增长1.55%；归母净利润为26.57 亿元，同比增长370.7%。同时发布2019 年全年业绩预告，预计实现归母净利润43-53 亿元。

　　业绩处于预告区间中值附近，符合预期。第三季度实现营收196.3亿元，同比增长1.5%;净利润26.6 亿元，同比增长370.7%。公司聚焦主流市场和主流产品，提升公司经营质量，费用管控持续优化。公司持续增强核心技术研发投入和人才储备，前三季度研发投入达93.6 亿元，占营收比例为14.6%，较上年同期的14.5%上升0.1 个百分点。

　　5G 新产品多点开花，下游市场需求逐步打开。中兴通讯自研系列化AIEngine 支持5G 全场景智能化，NFV 在全球部署超过500个商用和PoC 案例。承载产品市场持续格局优化，5G 承载端到端产品大规模部署，累计发货达2 万台。我们认为随着5G 网络建设加速，下游的普通用户、政企客户等需求会逐步打开，2020年5G 换机潮在即，将带动消费电子和政企业务继续回暖。

　　5G 建设进入快车道，定增获批增强公司竞争力。中兴通讯全面参与中国5G 网络规模部署，在全球获得超35 个5G 商用合同，与全球60 多家运营商展开5G 深度合作。公司定增预案获得证监会批准，募集资金总额不超过130 亿元，主要将用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”，前者包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能等技术研究和产品开发。此次定增获批，将大幅提升公司在5G 上的研发投入，巩固公司核心竞争力。

　　投资建议：我们继续看好主设备赛道以及中兴通讯的龙头地位，Q4 运营商集采将进入高峰，公司市场份额稳定，受益确定性强。

　　我们上调2019-2020 年净利润预测分别为50.8/72.4/94.1 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.73/2.24 元，维持“增持”评级，维持目标价38 元。

　　风险提示：5G 建设进度不及预期；消费者业务竞争力下滑；

　　中天科技（600522）：海缆、电力、天线行业布局均衡 关注3Q19后的光纤行业发展

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：闫慧辰/黄乐平 日期：2019-10-10

　　投资建议

　　考虑到光纤光缆行业整体供大于求，景气度处于低点，我们下调评级至中性，下调目标价49%至9.20 元，但建议关注3Q19 之后的行业发展，5G 有望成为行业的拉动因素。理由如下：

　　国内光纤光缆2019 年价格出现腰斩，但公司努力控制成本、拓展品类，导致光光通信板块没有明显下滑。我们认为中国移动的光纤光缆集采新价格执行在2Q19 中期，因此3Q19 将为行业最差时间，3Q 后建议关注行业发展，供需有望随着需求增长出现改善。

　　2020 年价格可能维持或小范围提升。但行业需求不够明确，我们根据中性测算模拟认为2020 行业可能因为5G 建设重回增长，但增速相比景气期较弱，仅为12%。另一方面国内的光棒产能逐渐扩充，竞争加剧。

　　光纤光缆作为公司主要业务驱动力的逻辑出现变化。公司海洋和电力传输板块成公司增长驱动力。海洋业务形成了以海缆产业为龙头，整合海缆施工、海洋观测系统制造集成及海上风电工程施工、海底管线施工一条龙的能力。公司电力传输板块得益于家网、南网特高压项目的推进及打造“世界一流城市配电网”建设规划，形成了电力“输配一体化”的产业链能力。但两项业务毛利率较低，短期难以支撑公司整体高速发展。

　　我们与市场的最大不同？我们量化了光纤光缆市场的供需关系5G 的弹性。认为光纤光缆板块2020 年需求存在提升可能。而供需的改善拐点有望从3Q19 末期开始。但这种需求不够明确。

　　潜在催化剂：1）3Q19 光纤光缆厂商的业绩披露；2）运营商面向2020 的招标，如5G 基站建设、10GPON 建设等。

　　鉴于行业景气度没有明确提升，我们下调公司评级至中性，下调目标价49%至9.20 元，对应上行空间5%。引入2019/2020E 盈利预测为21.41/23.65 亿元。公司当前股价对应19/20 年12.5/11.3倍P/E；目标价对应19/20 年13.2/11.9 倍P/E。

　　风险

　　FTTH 下滑速度超过预期，5G 建设对光纤的拉动效果低于预期。

　　亨通光电（600487）2019年三季报点评：光纤业务短期拖累业绩 收购华为海洋完善海缆布局

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：顾海波 日期：2019-11-06

　　2019 年三季度公司营收91.88 亿元，同比增长4.00%，环比增长6.67%；归母净利润4.57 亿元，同比下滑51.17%，环比增长66.75%。短期来看公司业绩承压，长期看公司海洋业务增长前景较好。预测2019/2020/2021 年EPS 为0.90/1.11/1.35 元，维持“增持”评级。

　　营收小幅增长，利润仍处下行区间。受海洋业务增长拉动，2019Q3 公司营收同比小幅增长，但光纤光缆业务受市场竞争压力和集采价格大幅下降影响，2019Q3 公司毛利率下降7.35 pcts 至14.69%，ROE 下降4.68 pcts 至3.43%，公司光纤光缆业务盈利能力下降程度高于预期，海洋业务仍未表现出较高盈利水平，导致2019Q3 归母净利润同比大幅下滑，业绩持续承压。另外公司采购支出增加，前三季度经营活动净现金流-10.87 亿元，同比下降409.82%。

　　光纤光缆行业供过于求，行业长期有望受益5G 建设。中短期来看，我国4G 及宽带建设已达尾声，5G 初期新建站址较少，电联共享也一定程度压制了行业需求，导致需求端运营商固网侧资本开支大幅下降，而供给端过剩产能短期难以消化，预计短期行业供过于求的局面还将维持。长期来看，随着流量需求大幅增长，为保证5G 覆盖广度和深度，宏站密集覆盖、小基站/室分补盲需求有望大幅提升，明年下半年以后，5G 对行业需求的拉动有望体现，随着未来5~10年5G 建网周期放量，需求有望逐渐回暖。

　　拟10.04 亿收购华为海洋51%股权，完善海缆产业链布局。公司近期披露拟非公开发行4764 万股，支付现金3.01 亿元，收购华为海洋51%股权，将产业链从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸。华为海洋是一家海缆通信网络建设解决方案提供商，目前已累计交付90 个项目，海缆建设长度达50，361 公里，全球份额超15%排名第四。TeleGeography 预计，2015-2020 年华为海洋将铺设28 条海缆，占期间全球完工数1/4。此次收购将有效降低海缆业务整体运营成本，有望提升公司海洋业务的核心竞争力和盈利能力。

　　风险因素：光纤光缆需求回暖低于预期；海洋业务盈利能力提升不及预期。

　　投资建议：由于光纤光缆业务市场竞争及集采降价幅度高于预期，同时海洋业务仍未表现出较好盈利能力， 下调2019/2020/2021 年EPS 预测为0.90/1.11/1.35 元（原值为1.11/1.35/1.62 元），继续看好公司海洋业务快速增长，维持“增持”评级。

　　光迅科技（002281）：19年前三季度扣非后归母净利润同比增长16.19% 业绩稳定

　　类别：公司 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：李天凡 日期：2019-11-11

　　结论与建议：

　　点评：公司发布19 年前三季度业绩公告，实现营收38.96 亿元，yoy+6.46%；归母净利润为2.66 亿元，yoy+0.87%，扣非后归母净利润2.39 亿元，yoy+16.19%， EPS 为0.40 元。其中第三季度实现营业收入14.17 亿元，yoy+15.74%；归母净利润为1.22 亿元，yoy-1.98%，第三季度净利润略低于预期。

　　公司是全球领先的光电子器件厂商，产品线覆盖芯片、器件、模块和子系统等全产业链，随时未来5G 投资建设的不断推进和数通市场产品的升级换代，公司产品有望量价齐升持续受益，看好公司中长期业绩增长前景，给予“买入”评级。

　　公司营收同比小幅增长，扣非后归母净利润稳步增长：19年前三季度，尽管面对国内经济下行压力和国外贸易摩擦，公司营收和净利润同比实现平稳增长。其中营收38.96亿元，yoy+6.46%，归母净利润2.66亿元，yoy+0.87%。净利润增速慢于营收增速，主要是政府补贴减少导致其他收益同比减少3630万元所致。前三季度扣非后归母净利润为2.39亿元，yoy+16.19%，整体看公司主业发展稳健。Q3单季度归母净利润同比下降2%，主要是第三季度毛利率下降2个百分点，我们认为是市场竞争激烈公司产品价格承压叠加贸易战影响下游客户需求所致，净利润增速略低于预期，预计后续5G投资将带动下游光模块需求增加，公司净利润增速将会回升。

　　毛利率有所提升，费用率基本持平：毛利率方面，19年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至19.84%，公司成本控制能力有所加强。费用率方面，公司整体费用率提升0.3个百分点至12.04%。其中销售费用率提升0.1个百分点至2.82%；管理费用率下降0.17个百分点至2.25%；研发费用率提升0.25个百分点至7.99%；财务费用率由-1.15%提升到-1.03%，提升0.12个百分点，主要是利息收入减少。公司费用控制能力强，费用率与去年同期基本持平。

　　研发稳步推进，5G投资开启将提升公司业绩：研发方面，面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展；面向数据中心的 400G高速光模块已完成样机开发；完成 400G多模COB 平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模 8 通道的 COB 工艺平台搭建。5G牌照发放后新一轮通信产业投资全面开启，根据中国移动预测，整个5G网络会给高速光模块带来千万量级的增量，5G光模块总需求将会是4G的2至4倍。2018年公司占全球市场份额约7.3%，行业排名第四，作为国内技术领先的光器件厂商，拥有光模块全部型号产品，将受益于国产化替代，5G投资启动将提升公司业绩。

　　盈利预测：Q3 净利润略低于预期，但公司作为国内光通信龙头将显著受益5G 投资，看好公司中长期发展前景。我们下调公司业绩预测，预计公司2019、2020 和2021 年实现归母净利润分别为3.48、4.56 和5.61 亿元，yoy 分别为+4.51%、+31.25%和+22.85%，折合EPS 分别为0.51、0.67和0.83 元，目前A 股股价对应PE 为54、41 和33 倍，给予“买入”投资建议。

　　风险提示：1、5G 投资进度不及预期；2、技术快速迭代的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、芯片研发量产进度延迟的风险。 　　南方财富网微信号：南方财富网