*ST大唐(600198)　　

南京熊猫(600775)

　　新易盛:中报预告亮眼,中高速产品持续提升

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：宋嘉吉,程响晴 日期：2019-07-15

　　公司发布2019年中报预告,归母净利润预计盈利7900~8400万元,去年同期亏损1515万元,上半年同比扭亏,业绩超市场预期。Q2单季度预计盈利4659~5159万元,单季度净利润达到近5年新高,环比Q1增长44%~59%。2018年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,业绩承压,2018年上半年亏损1515万元。从2018年下半年开始,公司经营情况持续向好,持续消化库存、加速回收货款。此外,去年公司积极开展通信主设备商以及数据中心的新客户拓展,今年上半年公司中高速率光模块发货占比提升,营业收入及毛利率较上年同期显著增加,Q1单季度毛利率达到29.63%,近五年新高。我们预期公司三季度有望跻进海外数据中心市场,业绩进一步增长,预计2019-2021公司实现归母净利润1.8亿/2.52亿/3.05亿,EPS为0.76元/1.06元/1.28元,考虑到公司业绩出现向上拐点,5G商用以及400G数据中心建设将带动市场空间增长,我们给予公司目标价37.1元,对应2020年35倍的PE估值,维持“买入”评级。

　　5G光器件国产替代成为主旋律;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25GBIDISFP28、50GQSPF28LR/ER、100GQSFP28DR和200GCFP2LR/ER等系列5G产品,应用于5G前传,中传和回传,并且开始国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20~30万只,明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。

　　光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力,毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平,2019年Q1毛利率达到29.63%,近五年新高,也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。

　　风险提示:5G需求不达预期,竞争激烈,价格持续下滑;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。

　　顺网科技:云电脑发布,“算力上云”顺利推进

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2019-06-28

　　事项:

　　顺网科技于 6月 25日发布云电脑。

　　国信传媒观点: 1)“云电脑”实现了“算力上云”(CPU+GPU),有望在网吧场景率先落地,在“顺网云”基础上进一步提升网吧业主体验,降低 PC 的更新和维护成本,提升终端用户体验。 2)“云电脑”的顺利落地, 有望大幅提升顺网科技的渠道粘性和网吧场景下的互联网平台入口价值, 在实现服务费增量收入的同时,远期将持续强化公司当前商业模式、 提升其互联网业务变现深度(如游戏及广告业务)。 3)投资建议: 受益于顺网云业务的特性,公司的平台属性有望得到显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔。 维持盈利预测, 预计 19/20/21年 EPS 为 0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期 18/14/12倍 PE; 继续维持 30.8-35.2元价值判断(对应 19年 35-40倍 PE,具体逻辑见 3月 20日发布的深度报告), 维持“买入”评级。

　　评论:

　　顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品, 有望在网吧、社区、 企业等多个场景落地。 1) 产品介绍: 借助瘦终端“顺网云盒”,用户可以按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。

　　2)云电脑有望在网吧场景中率先落地: 云电脑在支持市面近乎所有游戏的性能基础上,还将做到应用的“免下载、免安装、免更新”,并且能为用户提供 1080P/144Hz、 2K/60Hz 的超清显示画面, 用户可不再受限于设备性能。 3)云电脑有望向多场景拓展: 凭借低成本、跨平台、高性能、低延时的产品特点,顺网云电脑可广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业、社区等各行业。 4)产品优势: 相较于传统电脑,顺网云 PC 具有成本、性能、应用、维护等多方面的优势,如下图所示:

　　中兴通讯深度报告:5G新起点,网络创新凸显主设备长期价值

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴友文,易景明 日期：2019-07-01

　　大国科技竞争聚焦 5G,外部压力将促使国内网络建设加速加码, 有望复制 4G 节奏,资本开支快速向上,在三五年内建成全球规模最大、技术最优、 体验最佳的 5G 网络。作为全球领先的主设备龙头,中兴势必担荷重任,并藉此撬动上游核心进一步突破, 打开固网与政企业务的新局面。 5G 网络创新起点,中兴蓄势待发。

　　公司核心业务恢复常态,势头全面向好。 去年虽然经历波折,但随着合规制度建设的完善与实施,中兴已充分切割掉历史包袱,核心业务迅速步入正轨。去年 Q3起, 公司营业规模恢复情况超出预期, 2018年底,运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平, 2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩,对盈利的拖累极大减少, 重构聚焦战略将由此加快落实, 综合毛利率也提升到历年最高,整体势头全面向好。 其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础,各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大, 将为公司全面向好提供确定性保障。

　　开局之年,公司将受益于 5G 建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。 5G 前五年有望复制 LTE 快速拉升的建设节奏,在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期, 第一阶段国内移动接入网投资规模较 4G 阶段有望超出 20%,总基站数达到全球的 6到 7成,在自主可控基调下,本土厂商份额有望优化,全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头,将在此轮开支向上周期中直接受益。 5G 带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中,传输网与 IP 承载网建设有望紧随其后,总规模提升叠加全球份额优化,公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。 5G 引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造,将使得投资周期空前拉长,网络存量规模将提升后期软服务价值,公司将长期受益于 5G 带来的整网升级和竞争地位提升。

　　5G 驱动管道创新向平台化发展,主设备商具备核心价值。 5G 愿景明确为实现万物互联,物联场景极具差异性, 需要网络具备开放化能力供各类 B 端和 G端客户编排调配。从这个角度看, 5G 整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力,长期将直接决定 5G 与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点,更需要着眼中长期向平台化方向发展,网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造,也有益于运营商开源节流,摆脱自身管道地位,但运营商缺乏技术能力,相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引,中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。

　　而成熟物联场景的落地,将从更多方面支撑政企业务发展,在大物联时代公司价值将持续提升。

　　投资建议: 我们认为,公司已卸下处罚的历史负担,正在 5G 新起点蓄势待发。

　　预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 46.49亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1.

　　11、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 潜在发展空间,给予 2020年 30倍市盈率,目标市值为 1800亿元,维持买入评级。

　　风险提示事件: 贸易争端悬而未决、 5G 投资不及预期风险、 市场系统性风险、技术风险、 竞争风险

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