游久游戏(600652)　　

中青宝(300052)

　　掌趣科技:爆款新游驱动业绩重回高增长

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2018-09-03

　　《奇迹MU:觉醒》爆款效应显著,Q2公司业绩大幅增长

　　公司Q2实现营收6.62亿元,同比增长78.62%,环比增长37.05%,实现归母净利润2.49亿元,同比增长136.32%,环比增长89.08%。Q2收入利润大幅增长主要是因为新游《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》市场表现突出,推动公司业绩大幅增长。尤其是《奇迹MU:觉醒》采取联合运营模式,游戏于Q1上线,但收入确认体现在Q2及以后。上半年《奇迹MU:觉醒》取得总流水15.32亿元,实现收入3.55亿元,占公司游戏业务收入的31.03%。游戏的国服由腾讯代理运营,上线即进入iOS畅销榜Top5;韩服由Webzen代理,游戏6月上线当日即登顶iOS免费榜,随后在iOS、GooglePlay两大渠道畅销榜也分别取得Top5、Top2的最好成绩。目前游戏国服已进入稳定运营阶段,虽然月流水较峰值有一定幅度回落,但仍保持月流水1.5亿元以上的较高水平。而该游戏在海外市场仍在持续拓展中。

　　加码研发投入,产品储备可观

　　游戏行业属于文化创意行业,在行业用户红利逐步消失之际,产品研发能力已经成为游戏公司的核心竞争力所在。报告期内,公司研发投入2.18亿元,同比增长13.56%。从对游戏开发引擎的对应情况来看,公司从传统优势的Unity3D研发框架进一步拓展了适合轻度游戏的H5以及以画面表现力见长的虚幻引擎,能够产出从高端精品到轻度休闲各类游戏作品。公司上半年还推出了首期员工持股计划,有利于激发人才主观能动性,完善核心人才与公司的利益共享与风险共担机制。从产品储备来看,公司拥有《仙剑奇侠传:六界情缘》(仙侠类头部IP)、《OnePunchMan》、《BLEACH》、《我的英雄学院》、《犬夜叉》、《街霸》(均为日系二次元头部IP)、《初音未来》等重量级游戏改编权,IP储备丰富。其中《初音未来》作为腾讯极光计划重点产品已经上线,主要覆盖小众游戏群体,游戏的口碑评价良好。

　　期间费用率降低,财务费用减少

　　公司销售、管理、财务费用率分别为1.24%、22.88%和1.57%,较去年同期分别变动-0.52pct、+0.14pct、-2.31pct。公司销售费用率一直低于游戏行业平均水平,主要是公司与腾讯游戏深度绑定,重点游戏交由腾讯发行为主,推广费用较少。财务费用减少主要系借款利息支出及汇兑损失减少所致。另外,公司的发展经过多轮投资并购,商誉规模较大。造成公司2017年利润下滑的主要因素就在于确认了大额的资产减值及商誉减值准备,公司前期对出现减值迹象的体育之窗等标的的减值准备计提已经较为充分。而从公司披露的主要子公司上半年的业绩达成情况来看,华娱聚友以及去年小幅计提减值的天马时空上半年已完成去年业绩的超过80%,业绩表现良好。唯有玩蟹科技较去年业绩达成情况较低,可能存在一定风险。整体上,我们还是认为减值准备等非经常性损益对公司业绩造成的负面影响将低于去年水平。

　　我们看好公司游戏产品的研发能力及丰富IP储备,且公司与腾讯的合作使得公司推出的新游有着较高的成功率。预计公司2018-2020年归母净利润为6.22亿元、8.31亿元和9.85亿元,对应每股EPS分别为0.23元、0.30元和0.36元,PE为18.82、14.07、11.88倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　游戏流水不及预期;游戏产品上线时间延后;行业竞争加剧;监管趋严;无实际控制人;商誉减值风险。

　　吉比特中小盘首次覆盖报告:坚持走精品游戏路线,以高分红回报股东

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘易 日期：2019-06-14

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价233.80元。移动游戏行业进入存量市场,用户对游戏品质要求不断增加。公司坚持走精品化路线,游戏玩家粘性强,2019年新产品陆续上线,业绩将再上一个台阶。预计公司2019~2021年营收分别为19.24、22.44、25.84亿元,归母净利润分别为8.40、9.58、11.04亿元,对应EPS分别为11.69、13.32、15.36元。参考可比公司2019年13.66倍PE,结合公司高股息率(5%左右)、高盈利质量和储备游戏数量,给予目标价233.80元,对应2019年PE 20倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　坚持走精品化路线,以高分红回报股东。公司为国内优秀游戏研发、运营商,坚持走精品化路线,2011-2018年营收、净利润CAGR分别为35.17%、55.35%,2018年营收16.55亿元,净利润7.23亿元。其毛利率、净利率、ROE、ROA、经营性现金流等指标均高于行业平均水平。公司坚持高分红回报股东,历史上分红比例较大,2016、2017年分红占净利润分别为50.24%、30.65%,2018年分红率99.43%,股息率近5%(每10股派发现金红利100元,以200元股价测算)。

　　2019年新产品陆续上线,业绩将再上新台阶。公司拥有优秀的研发和运营能力,研发精品游戏包括《问道》、《问道手游》、《斗仙》等,成功运营《问道手游》、《长生劫》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》等广受玩家好评的Roguelike类手游。2019年将陆续推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》、《异化之地》、《魔法洞穴2》等游戏,新游戏推出有助于公司业绩再上新台阶。

　　催化剂:新游戏发布,老游戏开展推广活动

　　风险提示:收入来源较单一,政策风险。

　　东方明珠:国改春风,战略升级,东方明珠新机遇

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2018-05-23

　　稳坐文化国企龙头,SMG强大资源+国改春风下,东方明珠有新机遇。

　　东方明珠业务涵盖媒体网络、内容、购物、文旅地产等方面,位列2017世界媒体500强。东方明珠系SMG旗下唯一上市平台,SMG具备丰富传媒资源,与东方明珠形成天然协同。在当前文化监管环境下,政策利好传媒国企,东方明珠凭借其强大的产业地位有望在相关产业中持续获益。

　　2017年由于东广国际的扰动,东方明珠营收、归母净利润YoY约-16%、-24%,18Q1公司归母净利润实现同比增长1.7%,正在重新回到增长轨道。

　　四大板块横纵联合,与富士康(5G+8K)、小米等顶尖企业深度合作。

　　1)媒体网络:公司具有稀缺牌照资源,如IPTV内容服务牌照(仅2家)、OTT播控牌照(仅7家)等。公司拥有IPTV、OTT、有线数字电视、APP等全方位媒体网络,合计过亿级的用户体量成为公司发展的坚定基石。2)影视互娱:公司将投入25亿全方位打造经典IP《紫川》,电视剧等方面与慈文传媒合作。公司在游戏方面,与索尼14年成立合资公司,负责PS及其游戏的在华业务,独家性资源使其确定获益于主机游戏的未来成长。3)视频电商:东方购物为视频电商领域龙头,17年营收YoY11.29%,会员总数突破1100万,一旦中美摩擦缓和,后续国内有望加大跨境采购,东方购物背靠上海自贸区区域优势,有望收益跨境业务。4)文旅消费:公司拥有不可复制性旅游及场馆资源,如东方明珠塔。2018年公司将初步形成点播院线及商业院线的运营模式,并打造区域品牌优势,力求三年内打造成为国内有影响力的线下文娱品牌。5)创新业务:东方明珠、上海电信、百视通、富士康,联手推进“5G+8K”试验网建设。东方明还通过与小米等互联网品牌合作,共建线下文化集聚区,此外,公司还与腾讯、天猫、世嘉、亚马逊、微软等顶级企业在媒体网络、购物、游戏、技术等多领域合作,形成东方明珠影响力的辐射网。

　　战略第三次升级,“云+AI”智慧运营驱动“文娱+”。

　　2018年,公司对外提出“文娱+”战略,将建成对内的OPG云,打通各条业务线用户、服务和渠道,全面支撑融合媒体平台的建设和运营。并以“文娱+AI”的思路,与AI技术领先型企业合作,增强AI在视频智能审核、编辑、编排、推荐等方面的应用并逐步产品化,战略再次升级助力公司腾飞。

　　投资观点:我们预期通过18年的准备,19、20年25亿投资的《紫川》等业务布局体现成果,预期公司18~20营收17.39、19.53、21.76亿,归母净利润24.7、26.9、29.0亿,对应PE20、18、17,基于可比公司18年PE均值,我们给予公司18年目标PE24X,予以目标价22.32元,首次覆盖予以买入评级。 　　南方财富网微信号：南方财富网