提示声明：

本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

医药生物行业:内外政策环境共振,推动高端医疗器械国产替代

高端医疗器械,已经具备国产替代的资质

根据EvaluateMedTech2015年预测,全球医疗器械3950亿美金,中国市场约占10%,未来5年行业增速为5%。医疗器械细分领域较多,其中具有高门槛的高端产品主要有影像、体外诊断、心血管支架、骨科等细分,在中国,影像类国产占比约为10-20%,体外诊断类约为30-40%,诊断中的高端产品如化学发光目前市占率约为10%,医疗器械其主要竞争对手,如GPS(GE、philips、siemens),罗雅贝西(罗氏、雅培、贝克曼、西门子)等,多为美国、欧洲等企业进口产品。近年来随着国产民企的崛起,部分细分领域产品已经可以满足临床需求,人才、资本、体系的完善,都加速了国产替代的进程,一些细分如体外诊断的血球市场,国产已经具备替代进口的能力。

内外环境共振,加速优质高端器械进口替代

本次国务院机构改革方案中,人员的变动加速相关医改政策的推进,如分级诊疗、医保控费都将以前所未有的速度执行,加速基层医疗市场的发展,国产医疗设备公司将持续在增量市场中受益。

海外贸易战打响第一枪,远期来看,对于美国进口产品,具有一定的冲击。比如化学发光中的雅培和贝克曼多为美国进口产品,多年来占据高端市场,化学发光2017年约为250亿,两家合计占约80亿市场。其核心产品雅培的传染病和贝克曼的激素类产品,是目前国产厂家能够去替代的细分领域,我们看好在此次在内部变革和外部冲击叠加共振中持续受益的标的。

创新药品的估值重构,将有望持续蔓延到创新器械

2017年10月,创新药开启了创新元年,在2017年和2018年估值体系被打破重建,而同期鼓励的创新器械并未得到市场关注(请关注我们创新器械政策点评报告《重磅政策加码创新医疗器械,行业迎来发展新契机》)。2017年10月,中共中央办公厅、国务院办公厅发布重磅政策,36项改革措施大力鼓励自主创新药品医疗器械的发展,10月31日,CFDA积极响应,顺应政策发展方向,形成《医疗器械监督管理条例修正案(草案征求意见稿)》。近年来,在创新医疗器械领域,我国政府多次出台强有力政策,着重提高医疗器械的创新能力和产业化水平,我们认为政策的核心逻辑主要围绕三部分展开,分别为1.加快创新医疗器械审评审批;2.重点发展具备重大临床价值产品;3.突破自主创新,加速国产化。

大国制造和崛起,医疗器械依然是重点领域,国内需求在过去两年逐步旺盛,相应的器械龙头增速惊人,因此创新叠加需求景气度提升,我们看好医疗器械未来的发展。

强烈推荐:安图生物、迈克生物、乐普医疗、开立医疗、万东医疗风险提示:进口企业持续降价、本地化生产;国内分级诊疗推行进展低于预期;医疗产品持续降价压力;公司管理滞后快速发展。（天风证券股份有限公司）

食品饮料行业:面包格局有变,桃李优势领先

业绩滞后驱动外资企业整合,协同效应或将体现。宾堡集团是世界第一大烘焙食品生产企业,但在中国市场业绩并不突出,如16年宾堡中国收入仅4亿,严重落后于短保龙头桃李(33亿)。我们猜测业绩发展滞后应是驱动并购整合主因。宾堡中国业务主要集中在华北地区;曼可顿南方市场较为强势。二者商业模式类似(中央+批发模式),合并后:一方面区域互补,渠道协同;另一方面强化规模优势,成功合并后协同效应或将体现。

外资巨头合并,侧面反映行业前景向好。随着人均收入提升、生活节奏加快、饮食西化,便捷、健康的短保面包逐渐打入主食消费场景,短保面包行业快速发展。目前短保面包行业仍旧处于量增阶段,中国人均烘焙食品消费量仅约为2kg,远低于香港、日本7kg左右的水平,未来发展空间广阔。宾保收购曼可顿的举动也显示外资巨头看好中国短保面包市场,欲通过外延扩张进一步布局。

行业格局或有变化,短期对桃李影响有限。宾堡与曼可顿合并后,短保面包行业单龙头格局将向双龙头转变,竞争环境发生变化。短期来看,外资巨头并购对桃李影响有限:一方面,宾堡、曼可顿在华表现一般,我们认为根本原因在于外资企业对于渠道掌控力度低,较难快速下沉至低线城市;同时不注重终端小店开拓,流失部分客户。而并购后治理结构未有改变,渠道劣势依然存在。另一方面,桃李正处全国化阶段,目前已经与宾保、曼可顿同时展开竞争。长期来看,如果外资品牌在战略、渠道方面进行调整,打法本土化后,可能会成为桃李强力竞争对手,影响程度有待观察。

桃李护城河坚固,优势领先,龙头地位较难改变。本土短保企业桃李先于另外两家外企开始全国化进程,目前已有17家工厂,17万个零售终端,业绩快报显示17年营收达40.8亿元,规模优势显著领先,全国化扩张经验丰富。桃李在品牌、渠道、物流上具有优势,较宾堡、曼可顿而言更易扩张:规模优势显著下产品性价比高,适应低线城市消费能力;作为本土企业对中国市场更了解,经销商改革后渠道排他性更强,直营与经销并进下能更快下沉至低线城市;配送体系稳定高效,产品可每日送达。公司全国化进程稳步推进,至2023年预计有25-26家工厂。未来桃李随着工厂陆续投产有望通过批发模式快速放量,业绩有望持续高增长,龙头地位更加稳固。

投资建议:国内短保面包行业切入主食消费场景,未来发展空间广阔。目前行业仍处于量增阶段,集中度较低,宾堡收购曼可顿增加集中度提升速度,但由于二者体量较小,且渠道下沉速度较慢,短期对行业竞争态势影响有限。本土企业桃李扩张经验丰富,具有领先优势,且其品牌、渠道、物流构成坚固的护城河,更有望在全国化进程下成为行业绝对龙头。

风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。（长城证券股份有限公司）

社会服务行业专题报告:酒店管理公司模式未来发展初探

酒店发展模式:美洲模式

vs欧亚模式酒店行业的标准、人才培养、经营理念均从欧洲诞生、发展与传播,但现今全球十大酒店集团,由美国公司(万豪、希尔顿、精选国际、贝斯特韦斯特)、被收购的美国公司(洲际、温德姆),和学习美洲模式的欧洲公司(雅高)与中国公司(锦江、首旅、华住)构成,以连锁加盟为特征的美洲模式,以及以自有物业专业化管理为特征的欧亚模式是酒店管理公司的主要模式。

我们判断未来在中高端酒店的竞争中,以自有物业、注重管理品质的欧亚模式,仍然是中国酒店行业的主流。在欧亚模式的物业碎片化背景之下,中国酒店行业将出现区域化的管理公司龙头,而不是类似于万豪、希尔顿那样的全国乃至全球全面开花的超大型连锁酒店集团,中国的酒店龙头,将会更加强调品质和文化调性,强调中国地方文化特色,也更强调科技和未来元素。

酒店管理公司的未来:平台化、导流及与OTA竞争

通过对比大型酒店管理公司旗下的直营店、加盟店与依靠OTA导流的单体酒店的经营管理模式,我们可以看到酒店管理公司未来的另一种经营模式,即体现出平台化的特征,为单体酒店提供导流,实现自身的轻资产运营和品牌价值最大化。

OTA对单体酒店的核心价值在于导流,也就是用OTA的信用为单体酒店背书,通过向单体酒店收取导流费用将流量变现;而酒店管理公司除了可以提供的人员培训、集中采购等之外,同样是在为单体酒店导流,酒店管理公司利用自身的品牌溢价和营销支出为单体酒店的导流,可以说效率更高,也更加具有持续性。酒店管理公司的未来,将会形成对OTA的强有力的竞争。

相关上市公司:锦江股份、首旅酒店、华住酒店集团。

风险因素:

1.行业增长不及预期;

2.不可抗力因素。（信达证券股份有限公司）

房地产行业1-2月数据点评:销售韧性仍在,新开工投资剪刀差

2018年1-2全国商品房销售面积增速放缓,开发投资额显著超预期。2018 年1-2 月商品房销售面积同比增速4.1%,前值7.7%;商品房销售额同比增速15.3%,前值13.7%;平均售价8511 元/平米,同比涨幅10.7%,环比涨幅6.7%,销售面积与销售额增速剪刀差显著,二线城市销售复苏带来结构性涨价。2018 年1-2 全国房地产开发投资同比增速9.9%,前值7.0%,显著超市场预期;其中新开工面积同比增速2.9%,前值7.0%,增速放缓;房企到位资金同比增长4.8%,前值8.2%,资金面压力增大;土地购置面积单月同比增速-1.2%,前值15.8%,受资金趋紧影响土地购置大幅缩减。

销售分城级来看,二线城市热度较高,三四线城市韧性仍在。根据中指周度高频数据,2018年前8 周全国41 个样本城市中,一线/二线/三四线城市销售面积同比增速分别为-32.5%/18.8%/-4.9%,二线城市持续高热度,占全国比例提升带来均价结构性提升。我们假定1-2 月全国二线城市与样本二线销售增速一致,则可倒算出全国三四线城市1-2月销售面积增速约为-1.8%,同比缩量但韧性仍在。

房地产开发投资额同比增速上升至9.9%,其中住宅投资同比增长12.3%,补库存需求强劲。1-2 月全国房地产开发投资1.08 万亿元,同比名义增长9.9%,增速上升2.9pct。分类型来看,住宅/办公楼/商业营业用房投资增速分别为12.3%/-0.2%/-4.8%,其中住宅开发投资增长强劲,主因全国商品住宅持续低位,房企补库存意愿较强,且租赁住房建设带来预期增量。分地区来看, 东/ 中/ 西/ 东北部地区投资额增速分别为11.6%/13.4%/3.7%/-15.3%,东部/中部地区增速较前值分别上行4.4/1.8pct。

新开工、施工、土地购置同步回落,与开发投资剪刀差显著。1-2 月新开工面积增速仅为2.9%,施工面积同比增速1.5%,土地购置面积增速-1.2%,增速均拐头向下,其核心原因在于地产融资趋紧,开发商现金流较为紧张,因此注重在建项目的加速施工以保证销售。

对应竣工面积同比下降12.1%,降幅扩大7.7 个百分点,房企放慢竣工节奏以缓解资金压力。由于开发投资增速持续向上,其与开工建设、土地购置端的“剪刀差”效应显著。

在新开工、施工面积增速放缓的背景下,我们认为1-2 月地产投资超预期的三个可能原因:一是施工节奏加快及单价提升。目前商品住宅库存整体低位,房企受困于资金压力可能会加快施工节奏,缩短回款周期;棚改建设也存在加速可能,仍需后续验证,2018 年1-2 月PSL 新增量2230 亿元,远超去年同期534 亿元。同时1-2 月钢铁及水泥行业同比热度较高,单位施工成本提升带来投资上行。二是土地购置费存在滞后性。2017 年全国土地购置面积同比增长15.8%,大量土地购置款将于今年交付,因此土地购置费存在滞后性,大概率同比增长。三是租赁住房投资带来增量。“租购并举”政策在全国热点一二线积极推进,其中一部分租赁住房由现存工厂、商办、办公楼改建而来,存量物业的购置与改造将带来增量投资。

投资建议:持续看好地产板块,龙头房企土储优质、业绩确定性无忧,将持续收益二线城市销售回暖,主推:保利地产,招商蛇口,万科A,新城控股,金地集团。同时看好租赁政策落地、开发投资超预期,建议关注:A 股地产基金标的光大嘉宝,长租公寓运营商世联行,杭州区域旧改及长租标的滨江集团。（申万宏源集团股份有限公司）

化工行业:始于周期,拥抱成长,氟化工产业链有望持续景气

17年氟化工底部反转,18年持续看好景气维持。

17年以来,氟化工全产业链产品价格保持快速上涨,行业实现景气反转。18年开年以来,行业景气度继续向上,近期我们对整个产业链进行深入调研,并提出以下有别于市场的观点:1)本轮行业景气启动于环保趋严及原料供应受限,而目前下游产业正提供有力需求支撑,行业景气可持续性强。2)在本轮价格上涨中,氢氟酸价差增厚最为明显,氢氟酸是大量氟化产品的必备原料,是否具备氢氟酸自给能力成为决定企业盈利能力的关键要素。3)从需求端看,制冷剂和含氟聚合物产品均仍有较大的潜在市场空间。4)一批新型含氟产品正在涌现,具备成长性机会的子行业值得关注。

周期未尽,成长择优,聚焦全产业链投资机会。

氟化工原料方面,萤石行业的严格准入标准令行业产能有减无增,又逢众多违规生产厂商在环保压力下停限产,价格不断走高。氢氟酸作为危化品,在环保趋严的大背景下生产受到空前限制,叠加萤石原料涨价,大概率将维持高位运行,持续推升全产业链产品价格。

制冷剂方面,供给端,二代制冷剂产量已冻结;同时由于未来可能实行生产配额,企业扩产三代制冷剂意愿较低,行业供给预计将保持紧缺。需求端,短期看空调开工旺季再临,对制冷剂形成强有力需求支撑;中长期看海外三代制冷剂产能加速退出,而国内三代制冷剂有望成为主流,相关生产厂商有望集中受益。制冷剂行业景气有望维持,具备氢氟酸自产能力的企业将进一步扩大盈利空间。

含氟聚合物方面,PTFE等产品需以上游制冷剂为原料生产,且需厂商具备相当技术积累才能实现量产和产品升级,行业壁垒较深。同时,国内和海外中高端聚合物产品均存在相当规模的需求缺口,为具备高端聚合物产品研发能力的行业企业提供中长期成长性机会。

无机氟化工方面,以氟化铝为代表的传统氟化盐已进入景气周期,行业供给端的原料挺价和环保高压仍是主旋律,下游需求则保持稳中有增,使得产品盈利能力维持高位。同时,六氟磷酸锂价格已经筑底,而受益于新能源汽车的高确定性前景,市场需求有望持续扩张,阶段性产能过剩将逐步缓解,行业前景向好。

推荐标的。

氟化工全产业链价格上涨始于环保趋严,产能受限;同时下游需求旺盛,一些细分领域具备成长属性,看好原料自给能力、生产受环保高压影响较小的氟化工企业。重点推荐制冷剂巨头巨化股份、东岳集团(港股)、萤石行业唯一标的金石资源,及无机氟化盐龙头多氟多;建议关注中欣氟材。（中信建投证券股份有限公司）

建筑装饰行业:贸易摩擦将增长压力转向国内,建筑PPP预期有望改善

中美贸易摩擦将使增长压力转向国内,建筑行业及PPP 预期有望改善。1、2017年我国GDP 增速为6.9%,其中进出口贡献了0.6个百分点;但在当前中美贸易摩擦不断升温背景下,今年对外贸易形势严峻,经济增长压力将转向国内。尽管当前还看不到任何国内增加投资的政策动向,但如若未来形势进一步加剧,市场对国内投资预期可能升温,届时建筑行业预期有望得到改善。2、建筑板块经历了前期近一年的调整后,当前建筑板块整体估值为14.36倍PE,处于历史较低位置;基金2017年年底建筑股持仓占比为1.28%,处于历史低位。当前低估值建筑蓝筹可能具有防御性,重点推荐中国化学(1-2月新签合同额大幅增长98%,环保、基建PPP 等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点,当前公司业绩趋势向上,资产负债率约65%明显低于其他建筑央企,18/19年PE 为13/11倍,PB(LF)仅1.1倍)、葛洲坝、中国建筑。3、在国内基建投资增长持续减速背景下,PPP 作为具有预算化、透明化、高效率的投融资工具,预计最有可能成为潜在政策发力的着力点。

财政部PPP 项目库清理工作即将到期结束,密切关注库内项目贷款落地情况。1、根据大岳咨询大数据观察,2017年10月30日至2018年3月2日期间,财政部PPP 项目管理库新入库项目1018个,涉及投资额1.59万亿;

退出项目387个,涉及投资额4307亿元。管理库项目净增加631个,涉及投资额1.16万亿。储备清单新纳入项目833个,涉及投资额1.03万亿;退出储备清单项目1339个,涉及投资额1.30万亿。储备清单项目净减少506个,涉及投资额2648亿元。财政部PPP 项目总库合计净增加125个,涉及投资额约8950亿元。财政部PPP 项目库入库项目数量及金额仍保持显著增长。2、从基建供给侧的角度看,去年政府连续下发50号文、87号文,对地方融资平台担保举债行为进行严厉规范,同时禁止以政府采购服务来做工程,客观上使得地方政府投资基建更加依赖合规的PPP,中长期看PPP 有望可持续健康发展。根据明树数据统计,2018年1-2月全国共成交PPP 项目6191亿元,同比增长64.7%,自去年11-12月因监管等因素累计增速放缓后,今年前两月PPP 成交加速增长,显示出 PPP 招投标活动仍然活跃、需求强劲。3、财政部92号文正式要求:“各省级财政部门应于2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作”,下周将迎来截至时间。根据我们前期调研反馈,许多银行对PPP 项目贷款持正面态度且已走完前序流程,但最终是否签署贷款协议需等清库结果出来,如若清库完成后项目仍在库内则大概率将落地贷款。我们建议积极关注三月底清库完成后四月相关公司项目贷款落地节奏,如若贷款如期落地,则相关公司今年有望确立今年高增长趋势。

民营PPP 龙头一季报已呈现高增长,低估值极具性价比。本周,龙元建设一季度业绩大幅预增75%-85%(对应一季度盈利2.09亿元-2.21亿元)、岭南股份一季度业绩大幅预增60-100%(对应一季度盈利0.77亿元-0.96亿元,同时公告2018年全年预算净利润9.8亿元,大幅增长90%)。民营PPP 龙头公司一季报已呈高增长。当前,在192号文对央企参与PPP 项目做出系列限制后,PPP 市场竞争环境正在改善,整体项目收益率较年初已有明显提高;市场竞争格局也在变化,民营投资人中标市占率在明显提升。在政策鼓励民营社会资本参与PPP 项目趋势下,当前民营PPP 龙头迎来极佳发展机遇。而目前民营龙头标的高增长、低估值极具性价比,重点推荐龙头公司龙元建设(17年业绩大幅预增70%-80%后18年一季度业绩继续大幅预增75%-85%,在手订单充足未来持续高成长可期,考虑增发摊薄后18年仅15倍PE)、东方园林(17年业绩大幅预增68%,生态园林及流域治理龙头,积极开拓全域旅游和危废处理业务潜力巨大,18年仅14倍PE),关注岭南股份、铁汉生态、文科园林、岳阳林纸等。

风险提示:市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP 政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。（国盛证券有限责任公司）

电子制造行业:贸易战影响有限,积极看待行业成长性

中美“贸易战”打响,外界认为可能波及苹果产业链;苹果对外界发表了针对可能发起的贸易战的观点,认为开放式经济才对双方都有利。中美两国的贸易关系互补性远大于竞争性,预计中美两国企业之间亦会共同努力,携手将可能的影响压低在可控范围之内。

对国内A 股电子零组件厂商影响有限。一方面,从出口角度来说,虽然北美大客户的上游原材料,零部件和封装等环节都有中国企业的影子,但由于该客户的供货模式为零组件公司向富士康免税港出货、富士康再向北美大客户供货,关税的调涨对零组件公司而言并没有直接的冲击影响。另一方面,以华为、OPPO、Vivo、小米为代表的国产智能手机不仅迅速占领中国市场,更持续向印度等东南亚国家市场扩张,伴随地区智能手机渗透率的提升而快速增长。北美大客户产业链的公司绝大多数亦是安卓手机的核心供应商,因此预计也将伴随着国产智能手机厂商的全球步伐迎接持续成长。

贸易战主要波及整机厂商。美国的进口关税主要涉及整机,如有加税,可能会发生的情况是海外手机、笔记本等进口关税上升。但目前国产品牌在美国的市占率还很低,对于上游组件厂商而言利空有限。

全球消费电子的最大市场增量是印度等,但目前贸易细则尚未确定。即使美国贸易战拉拢很多国家,但印度暂时没有对中国关税提高或相关打算。印度相对而言整体生产制造能力较弱,上游零组件厂商暂时看不到所受影响。

总体而言,虽然短期分歧较大,但中美经济依赖度高、互补性强,由于供应模式以及新市场空间的打开,中美“贸易战”对电子零部件产业公司影响有限,建议无需过度悲观,正视积极因素以及行业的持续成长性。

持续关注5G、半导体、军工电子等板块性机会,维持核心推荐:欣旺达,闻泰科技,大族激光,北方华创,大华股份,京东方,顺络电子,联创电子,欧菲科技,精测电子,信维通信,国光电器,立讯精密,三安光电,洲明科技,歌尔股份,水晶光电,海康威视,领益智造。

军工电子:军费开支有望进一步增加,关注军工电子相关机会,建议关注中航光电、凯乐科技、航天电器、航天电子等。

5G:17年中到19年,预计5G 加速发展,从华为已推出的芯片可以看到高通华为都在加速推进5G 研发;预计中美都将大力推进自身的5G进度,带来本国的消费电子和物联网、工业互联网等的整体升级,对三个领域都有加速作用,也将带动上游公司。此外,政策细节未出,预计关税调整不会对产品价格有大幅影响,从美国运营商减少国内品牌销售也可看到,中国ODM+美国运营商更普及,持续关注闻泰科技。

半导体:贸易战背景之一便是美国对中国科技制造追赶的提防,中国政府有望加大对集成电路领域的扶持力度;关注北方华创、精测电子。

风险提示:智能手机出货不及预期,半导体政策扶持力度不及预期,军费开支不及预期（天风证券股份有限公司）

计算机行业:中美“贸易战”爆发,自主可控迎来新机遇

事件:

据人民网及凤凰网等媒体报道,3月23日凌晨,美国总统特朗普签署了备忘录,依据“301调查”结果,将对从中国进口的1300种商品大规模征收关税,税率为25%左右,并限制中国企业对美投资并购,涉及征税的中国商品规模或达600亿美元。

点评:

继“棱镜门”之后,自主可控领域再次迎来重大事件性催化。自“棱镜门事件”爆发后,中央高度重视网络安全与自主可控的建设。在出台《网络安全法》的同时,不断调整优化网络安全的顶层架构。两会期间的机构改革又将“中央网络安全和信息化领导小组”改为“中央网络安全和信息化委员会”,全面负责网络安全和信息化领域的顶层设计、总体布局、统筹协调、整体推进和监督落实。同时,将之前工信部下属的“国家计算机网络与信息安全管理中心”调整为“中央网络安全和信息化委员会办公室”管理。充分体现了国家对网络安全与自主可控的重视程度迈上了全新高度。中美间的贸易战,有望加速暴露我国自主可控领域的“缺口”和“短板”,从而正视两国在该领域的巨大差距,引导相关投入的加大,自主可控有望再次迎来重大事件催化。

自主可控建设取得阶段性成果,整体提升空间依然巨大。从细分领域来看,自主可控主要涵盖以CPU为代表的集成电路,以服务器和存储为代表的核心设备,以ERP为代表的企业级软件和以操作系统、数据库、中间件等为代表的基础软件等四大领域。目前服务器的国产化已相对成熟,涌现出浪潮、华为、曙光等一批具有国际竞争力的厂商;ERP在技术层面与国际巨头间的差距较小,大规模国产化的基础较为扎实;CPU方面的龙芯、飞腾和申威三大体系各自的应用领域尚存在较明显的局限性,生态体系构建还不完善;基础软件的国产化程度相对而言最低,未来的提升空间巨大。

投资建议:自主可控领域有望借中美贸易争端迎来又一轮投入的高潮,重点关注核心设备领域的浪潮信息、紫光股份、同有科技,集成电路领域的中科曙光、中国长城,基础软件领域的中国软件、超图软件、金山软件(HK),以及网络信息安全领域的启明星辰、卫士通、绿盟科技、北信源等。（安信证券股份有限公司）

（中国证券报·中证网 葛春晖）