本轮周期品的行情，核心的逻辑始终在于供给侧改革以及产业自我出清下带来的供需显著好转，同时是资本开支低速、进入壁垒显著提高和需求增速稳定下的盈利可持续性。我们持续看好的子行业包括MDI(万华化学)、粘胶(三友化工)、PVC(中泰化学)、纯碱(山东海化)、煤化工(华鲁恒生)等等表现也非常的亮眼。而从7月份开始市场预期的重点有了显著的变化，由于环保安监而导致的供给侧冲击越来越频繁，而中央环保督察组、环保部26+2大气综合治理等对地方政府的环保安监执法起到了非常大的压力，除原有供需较好的子行业外，包括草甘膦(兴发集团)、草酸(丰元股份))、维生素(兄弟科技)、PVC助剂(日科化学)、橡胶助剂(阳谷华泰)、染料(浙江龙盛等)等行业开始纷纷涨价。投资者在匆忙布局的背后也一直在问我们一个问题：经过这么多年环保“狼来了”，今年究竟有什么不一样？

　　本周我们团队在山东驱车1500公里，跑遍了济南、聊城、阳谷、滨州、茌平、东营等等，做了详尽的草根调研，综合下来的结论是：这轮环保安监的力度已经并且会持续超出市场的预期！

　　这轮环保安监的核心不同：

　　1、供给侧改革是中央的核心政策，考验的是政治觉悟和执行力：15年底国家提出供给侧改革，并提出了一系列的要求，其中中央始终要求的是积极遏制产能过剩行业。这个是要落到实地的，是地方政府要严格执行的！以电解铝为例，15年中国家发改委和工信部就要求对2004年-2015年5月违规在建、建成的电解铝项目进行清理，但可能并没有起到明显的作用，因此本轮所谓的专项清理整顿的行动是对于1494号文中未落实的项目进行的再执行，这里面关系到中央和地方之间的博弈。

　　这次我们所到之处，基本上不同行业的老大都非常关心山东魏桥，视其为标杆性的事件。原因是：原有的地方政府在经济政绩考量下的呵护，让企业对去产能等仍然心存侥幸心理，而这次将是最终的决心显现，也就是对中央的政策地方必须不折不扣的执行。

　　其实类似电解铝这样的大量违法违规产能在包括化工在内的很多行业都有，光滨州就有上百个违法违规建的锅炉，超过环评和安评额定产能的装置也非常多，这在以前是行业通行的惯例，此次山东电解铝行业的专项清理可能是压断企业侥幸心理的最后一根稻草，带来的是各级政府推行供给侧改革的难度会大幅下降，企业主动拆除违建违规产能将可能一批一批的出现。

　　2、中央环保督察组，其实真正考核的是地方政府：我们草根了解到，中央环保督察组进驻，更多的是关注已经出现问题的环保安监事件并对其整改情况进行审核，同时接受举报。中央环保督察组历来的身份重要，这关系到各级地方政府的乌纱帽和政绩，可能多年的经济建设心血会因为环保安监的一系列问题而付之一炬，因此各级地方领导相信都是压力山大。这从中央环保督察组此前“怒怼”天津环保的事件中可以看得很清楚。因此落实到企业层面，基本上中央环保组所到之处，地方政府都会提前让当地企业降负荷，至少降三成。

　　3、环保部的影响力出现大幅的提升：环保部自二季度开始实行京津冀及周边传输通道“2+26”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查，以前环保部缺人缺权，而今年影响力显著大于往年。其一、环保部对地方政府的压力加大，最核心的是地方官员认识到环保安监等都是供给侧改革中的重要组成部分，都是中央的核心政策，是政绩的核心部分。这个是高度上的提升。第二、环保部深入一线，压力大：环保部此次从全国抽掉5600的环境执法人员，按照小组制在各地执法。对于企业来讲就是：每两个月来一批新的环保部执法小组，每个小组会在当地呆上7-10天，这是环保持续的高压执法！

　　4、地方政府的环保及安监执法，力度大！：以山东为例，6月5日的临沂金誉石化爆炸事故是核心导火索之一，6月28日山东省出台安全生产的铁腕政策——简称八条断然措施，主要的核心是：

　　1)立即停产“差”评企业，凡前阶段“三评级一评价”中安全、环保评级为“差”的企业，或者未参加“三评级一评价”的生产企业，立即停产整改；

　　2)暂停审批新上危化项目；

　　3)严格在建装置试车管理(原则上年内不再进行试车，在建项目完工后确需试车生产的，必须重新进行安全、环保等评估并经有关部门批准，报经市县级政府同意后进行试生产)；

　　4)立即取缔非法违规企业和项目；

　　5)严格危化品运输车辆管理；

　　6)设立有奖举报电话；

　　7)建立周调度制度；

　　8)强化督导检查，各市立即组织自查。

　　这其中前面的四条对山东化工行业影响巨大。目前所有在建的装置要全部重新过一遍环评安评，而且估计重新安评和环评的开启时间至少要到19大之后，那基本上下半年要投产的项目都会至少推迟接近甚至超过半年；此外山东拟对省内化工园区进行重新的认定，并且在认定合格以前其中的新上项目一律暂停，第一批的合格化工园区正在出炉中，这也是目前所有化工企业老大们特别关心的事情。

　　此外，7月21日，山东省环保厅针对环保部大气污染防治强化督查组和省级环保督查组在检查中发现问题整改不到位、环保部门监管履职不力等问题公布了12起因环保问题整改不到位、监管履职不力被问责情况，在这个会议上有60多个地方官员被问责并进行了程度不同的行政处罚。我们草根了解到，此前出事的地方和环保安监相关的多个正处级干部被免或者被降职，并有消息称未来有安监事故的地方其一把手三年之内不得迁升。一句话讲：现在各级地方领导就像坐在火山口一般。

　　基本上把环保安监的核心要点说清楚了，投资机会有多大？

　　我们用数字说话，以山东省为例，山东是全国化工第一大省，2016年全省石油和化学工业主营收入接近3万亿元，占全国比重超过20%。2016年全国按照主营收入排名的化工企业500强名单中，山东省占了五分之一的数量，炼油、轮胎、氯碱、化肥等产业规模居全国首位。全省产能产量占比最大的三个行业分别为甲酸、环氧丙烷、轮胎行业，分别占全国产能产量的65%、58%、49%。以山东省这样的化工大省，其在供给侧改革及环保安监严格执法下，将对化工品产生巨大的影响！

　　投资的四个维度：

　　1)供需：选择原有行业供需面好的，指标就是开工率；

　　2)环保安监：标的需要自身环保过关；

　　3)弹性大；

　　4)所在行业受到的环保影响较大。

　　我们判断环保整治对于化工行业的影响可能更加严重，并且有可能持续超预期，因此我们坚定看好下半年周期品行情的持续性！

　　标的上我们坚持首推各细分子行业的龙头品种，看好这些龙头企业的马太效应，强者恒强，继续坚定推荐低估值的龙头标的，对应今年估值都在10倍出头——万华化学、三友化工、黑猫股份、鲁西化工、中泰化学、山东海化、华鲁恒升)、扬农化工。

　　此外我们建议关注包括草甘膦(兴发集团)、有机硅(新安股份)、维生素(兄弟科技)、橡胶助剂(阳谷华泰)、PVC助剂(日科化学)这些已经明确受到供给端冲击的弹性子行业品种的龙头。

　　1)万华化学：化工龙头，未来的全球化工品巨头企业。我们持续跟踪并从去年底一直推荐到现在。我们认为第一万华的估值是有向上抬的空间的，之前也对标过巴斯夫陶氏等公司，现在对应今年9倍估值，我们看到13-15倍。第二就是盈利，我们看好MDI行业需求稳定增长且供给有限释放下的景气持续，行业供不应求且集中度很高，议价能力非常的强。每年息税前80-100亿的利润以及石化及新材料业务的巨大空间带来持续的15-20%以上的复合成长性。

　　2)三友化工：我们从去年底开始不断推荐粘胶行业的景气以及三友化工，6月份加大了推荐的力度。目前的三友已经是国内盈利能力最强的粘胶企业之一，未来我们看好其成本粘胶高端化品种的龙头企业。此前三友预告上半年利润接近10个亿，在行业仍处于景气复苏中段且继续向上的过程中，对应今年11倍PE。明年产能端仍有25万吨的投产带来边际上的成长性，确定性的低估值及业绩成长，继续推荐。

　　3)黑猫股份：我们认为炭黑行业持续的供给侧改革、国内环保执行力度的趋严都将中长期影响炭黑行业，看好龙头企业盈利能力改善，其次炭黑油替代煤焦油显著改善原料供给格局。目前价格下动态净利润已经达到700元/吨，常态利润6个亿，对应目前13倍左右估值。

　　4)中泰化学：粘胶行业的龙头之一，从产量看36万吨粘胶、170万吨PVC、120万吨烧碱，各块业务的盈利能力都在里面是最强的之一，资源禀赋很好，且粘胶业务和氯碱业务协同性佳。上半年利润12.3-12.8亿，对应今年估值11倍，存在低估。

　　5)华鲁恒升：华鲁是最优秀的煤化工龙头公司，其每块业务的成本均处于行业的最低水平，带来稳定的超额盈利。同时50万吨煤制乙二醇项目明年中投产后会打开未来3-5年的成长空间，在价格稳定的基础上估计2-3年利润翻番。继续看好。

　　6)扬农化工：化工里面最稳健成长的农业公司，麦草畏作为新型的除草剂未来全球每年20-30%以上的增长确定性高，而扬农作为最大的生产商之一，量上的增长是确定的，同时可能还有盈利能力的增长，成长确定性高。

　　(中泰证券)