军民融合概念股受政策支持 军民融合概念股有哪些？（干货推荐）军民融合是实现富国强兵的必由之路，寓军于民、以民促军和以军带民是推进军民融合的三大必要原因。南方财富网小编为您提供
一、军民融合概览：两大阵营打造万亿市场
军民融合即实现国防工业建设与社会经济建设紧密结合协同发展。军转民和民参军是构成军民融合的两大产业模式，前者指军用技术民用化，后者指民营资本参与军工研发生产。
军民融合是实现富国强兵的必由之路，寓军于民、以民促军和以军带民是推进军民融合的三大必要原因。我们认为，受益于国家政策红利的持续释放，两大产业模式优势互补，有望合力打造万亿市场。
二、中国军民融合发展状况：
政策扶持强力推进，弯道超车高度可期
中国军民融合历经萌芽阶段、起步阶段、稳定发展阶段与优化发展阶段，已走上政策规划与市场调控相结合的良性发展之路。受益于扶持措施的不断出台，我国军民融合领域已初步形成涵盖顶层法规、实施办法以及承制目录“三位一体”的制度框架。
受益于政府自上而下强力推进，中国军民融合正结出累累硕果：截至2016年3月，全国国已有1000 余家民口企业获得武器装备科研生产许可证，比“十一五”末增加127%；32个军民融合产业基地在全国各省市逐步建立，示范集群效应显著；军工企业充分利用资本市场引入民间资本，为提升生产效率和鼓励技术创新注入了新动力。我们认为，军转民的意义在于：1、利用先进军用技术支撑工业转型升级；2、助推传统军工企业从“输血”向“造血”转变。民参军的意义在于：1、有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设；2、有利于充分发挥民营企业在新兴领域的技术优势；3、有望对国防科技工业领域的改革形成倒逼的力量。
2017年1月22日中央军民融合发展委员会成立，标志着军民融合由规划阶段进入具体实施阶段，由狭义军民融合向广义军民融合迈进，预计后续会有系列配套政策出台，军民融合2.0大时代来临。
三、军转民：
重点关注商业航天与通用航空两大领域
多数军工集团民用产业营收占比已过半，但部分军工集团民用产业与其主业关联度不大。近年来军用技术转化的上市公司大量涌现，但方向较多规模不大。建议重点关注具备巨大市场空间的商业航天、通用航空两大领域。
商业航天：技术与政策双轮驱动，三大应用打造万亿空间
商业航天包括商业卫星、空间运输、商业载人航天等，其中商业卫星是主要组成部分。据美国卫星产业协会（SIA）统计，2015年，全球航天产业营业收入达3353亿美元，其中全球卫星产业收入达2083亿美元，市场空间巨大。我国卫星及应用产业总体规模已超千亿元，主要市场集中在卫星导航领域，卫星通信、卫星遥感领域与国外差距巨大。
“十三五”是中国航天发展（10.50 -0.28%，诊股）的战略机遇期，政府积极出台一系列政策和指导意见，支持基于自主卫星的通信、导航和遥感三大领域的应用和推广；两大航天集团高举商业航天旗帜，百余家民营创新企业积极投身商业航天相关产业链。随着技术的不断成熟开放和国家政策的不断推动，中国商业航天有望获得蓬勃发展，开启万亿市场空间，产业链上游卫星制造与火箭制造将率先受益。
通用航空：低空开放稳步推进，爆发增长为时尚早
近年来我国通用航空产业规模不断扩大，截至2015年底，通用机场超过300个，通用航空企业281家，在册通用航空器1874架，2015年飞行量达73.2万小时。根据2016年发布的《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》，通用航空业经济规模超过1万亿元，到2020年初步形成安全、有序、协调的发展格局。
通用航空产业链按照发展顺序可依次分为机场建设、空管设备、飞行器制造、运营服务、维修保障5大产业板块。从行业发展阶段来看，我国通用航空业仍处发展初期，产业规模较小，而且诸多困难短期无法解决，如低空空域管理改革落地缓慢、基础设施建设滞后、飞行器国产化制造能力不足、通航运营服务薄弱等，通用航空产业发展只能稳步推进，行业爆发式增长尚待时日。
四、民参军：两条主线引领三大领域
民参军公司既可通过打通产学研体系，与科研院所、军工集团展开合作，成为承接技术转化的产业平台，但需要提前布局，周期较长，短期或难贡献业绩；也可切入比较优势领域，致力于军民配套、两用技术与产品标准通用，实现军民产品相互转换和针对性优化，是目前民参军的主流模式。国防信息化、装备制造与新材料将成为民参军最具发展潜力的三大领域。
国防信息化：大潮涌动，万亿市场百舸争流
国防信息化以C4ISR系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，是现代战争的力量倍增器。我国信息化基础仍相对薄弱，整体处于机械化向信息化转变的过程。我们预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，占比将达到40%。未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。
民营企业对新技术迭代反应更加灵敏，诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品研发生产任务，并逐步由零部件配套向子系统、整机总装拓展。并且民营企业成本控制更加出色，盈利能力普遍高于国有企业。【详情请关注我们深度报告《国防信息化大潮涌动，万亿市场百舸争流》】
（1）目前我国北斗二代系统建设尘埃落定，三代系统组网全速推进，北斗兼容应用逐步成为国内行业市场和特殊市场的主流方案，我国产值仍大部分集中于终端集成与系统集成等中游环节，处于初级发展阶段，行业应用市场已迈入规模化应用发展阶段，大众应用市场处于标配化应用启动阶段，预计2020年我国卫星导航产业规模将超4000亿元。
（2）军工半导体主要包括FPGA、GPU、导航芯片等，及有上述核心芯片及分立元器件共同组成实现具体功能的嵌入式系统，是各类信息化装备的核心部件。我国军工半导体市场目前为国外企业所垄断，仅有同方国芯、京微雅格等公司具备生产能力，且份额占比极低，实现芯片国产化任重道远，国产替代市场空间广阔。
（3）网络信息安全和自主可控是国防信息安全市场两大基石，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，习近平任组长，标志着信息安全已经上升至国家战略高度，国防信息安全建设有望大幅提速。政府及军队采购将秉持技术领先、产品优质、严格自主的标准进行筛选，占据竞争优势的行业龙头将率先享受政策红利。
高端装备制造：航空主题热点频出
（1）国内无人机需求主要集中在军用市场，十年需求总额将达到154亿美元，约占十年无人机支出总额的76%，年均复合增长13%。我们认为，战略战术无人机技术壁垒高，以军工集团及相关科研院所等国家队为主；而无人靶机市场技术壁垒不高，行业门槛较低，可能通过个人资源获得单一军种部分订单，但规模较为有限。
（2）航空零部件加工已成为民参军企业并购热点，主要围绕三大主机厂商配套，基本分布在成都、西安等地，年均市场规模超百亿元。我们认为配套零部件厂商的增速快于主机厂商，但行业进入门槛相对较低，企业趋于同质化，预计竞争加剧将产生多个一定规模体量的典型公司，短期关注低估值板块，中长期关注后续稳定订单及高端产品延伸。
新材料：关注产业化前夕的细分市场
十三五期间，新材料有望获得国家重大专项资金支持。目前新材料已成重要板块，武器装备建设快速发展带动上游原材料需求扩张，新材料公司市场认可度逐步升温。我们重点关注航空发动机单晶叶片、复合材料、聚酰亚胺泡沫等处于产业化前夕或国产化替代的细分市场。
（1）航空发动机产业发展整体向好，重点看好核心零部件小市值公司，以高温合金、单晶叶片具有代表性，预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关民营企业，超百亿美元的发动机市场需求与政策资金支持将直接利好相关上市公司。
（2）聚酰亚胺泡沫主要应用于舰船领域作为隔热吸声材料，美国等出口限制，而国内已逐步具备产业化条件，舰船的大规模应用已成为可能，预计总市场规模在10亿元以上。在产业化前期，高毛利率将带动板块盈利能力快速增长，技术壁垒高而竞争有限，属于小众、易形成先入优势的细分市场。
五、投资机会分析：
军转民抓龙头，民参军看业绩
技术高壁垒+市场大空间是甄选军转民优质标的的两大标准。技术高壁垒决定了公司的市场竞争环境，市场大空间则可以体现军转民对公司业绩的显著带动作用。重点推荐军转民标的：中直股份（44.86 -0.20%，诊股）、中航光电（30.77 -1.00%，诊股）、国睿科技（28.27 -1.08%，诊股）、中国卫星（27.80 +0.69%，诊股）、航天电子（16.72 -0.59%，诊股）、航天电器（0.00 +0.00%，诊股）。
技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军优质标的的两大标准。技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性，业绩高增长则体现了公司的经营管理能力和成长性。重点推荐民参军标的：天银机电（15.67 -1.63%，诊股）、银河电子（8.35 -1.42%，诊股）、方大化工（10.77 +0.37%，诊股）、航新科技（52.68 -0.30%，诊股）、海兰信（0.00 +0.00%，诊股）、景嘉微（38.53 +7.57%，诊股）。
六、风险分析
1、国家军费投入增速放缓；
2、军民融合政策推出低于预期；
3、行业竞争加剧，技术产品研制进度低于预期；
4、二级市场波动加剧。
一、军民融合概览：两大阵营打造万亿市场
1.1军民融合基本概念：军民结合，协同发展
军民融合即实现国防工业建设与社会经济建设紧密结合协同发展。军民融合包含了“走出去”与“迎进来”两层含义。所谓“走出去”，即军工企业要通过发展军民结合产业融入到市场经济大环境当中；所谓“迎进来”，即鼓励和引导非公有制经济参与到国防科技工业体系中来。军民融合通过多领域交流共进，大幅提升体系综合效能：1、发挥国防工业建设对社会经济发展尤其是高科技产业的带动作用，释放国防科技工业的发展红利；2、发挥市场经济在配置资源和创新科研上的优势，以整个经济社会的大体系支撑国防现代化建设。
1.2军民融合产业背景：富国强兵必由之路
军民分离严重制约各自发展。长期以来，由于军品和军事需求的特殊性，加上对军事安全的特殊考虑，一个国家的工业基础常常被严格区分为军事工业和民用工业两个系统。现代科学技术的发展，使军事技术和民用技术的界限日趋模糊，当今世界各主要国家的实践已经充分证明，二战之后，尤其是进入信息化战争时代以后，人类创造财富的方式与军事活动的方式开始深度融合，经济建设与国防建设早已跨越“非此即彼”的二元对立。军事工业和民用工业生产任务的严格分工，不仅没有必要，而且严重制约着各自的发展。
军民融合是实现富国强兵的必由之路。我们认为，推进军民融合具备三大必要原因：1、寓军于民：可将国家军事潜力隐藏于民间，有利于分担国防建设支出，提升战时国防动员能力；2、以民促军：民营企业普遍具备机制灵活的特点，在国防信息化、新材料等新兴领域掌握领先技术，民资参与国防供应体系能有效提升军品研制效率、降低研制成本；3、以军带民：军事工业在航空航天、高端装备制造等领域拥有最先进的技术储备，相关技术转为民用后能产生较大的社会经济效益（如卫星导航、通用航空等），为国民经济建设提供强大助力。
1.3军民融合产业模式：
两大阵营优势互补，潜力巨大
军转民和民参军是构成军民融合的两大产业模式。军转民即军用技术民用化，民参军即民营资本参与军工研发生产。相较于过去国防工业和社会经济相对独立发展，军民融合打破了壁垒限制，实现了两大阵营融合互补。国有资本的优势在于资本雄厚、整合能力强，在技术难度大、周期长、投入高的领域是主要参与者；而民营资本的优势则在于机制灵活、效率高、成本低，在技术更新快的领域将起到关键作用。我们认为，随着技术的不断成熟与相关政策的不断推动，航空航天等军用高科技已具备向大规模商业应用转化的基础，商业航天与通用航空等军转民产业未来市场空间广阔；民营资本在国防信息化、新材料等领域的技术积累已达到较高水平，具备承接军品研发生产的能力，未来发展潜力巨大。
1.4军民融合市场规模：
军转民+民参军合力打造万亿市场
军转民红利持续释放，重点领域率先突破。以军转民重点领域北斗导航与通用航空为例，2015年我国卫星导航产值有望超2000亿，北斗产值份额达到10%以上，北斗用户数量规模将达到300-400万；到2020年卫星导航总产值达到4000亿，北斗产值份额达到25%以上，市场规模有望突破1000亿。在通航领域，2015年市场规模约为200亿，预计2020年市场规模可达800亿元，5年复合增长率可达30%。我们认为，军转民政策红利将持续释放，以商业航天、通用航空为代表的重点领域将率先取得突破。
民参军尚处起步阶段，无限潜力亟待开发。中国军用市场民参军占比仅为30%，远低于世界先进水平。相较而言，美国大约80%的航空航天企业、70%以上的原子能企业、60%的船舶企业、40%的电子企业、34%的机电设备企业、30%的机械制造企业和10%的钢铁与石油企业从事军品生产，大约占据军费开支的一半左右，每年仅军费一项就足以支撑超过2500亿美元的市场。参考美国军民融合产业发展现状，我们认为，假设中国军费以每年10%速率稳定增长，民参军占比有望提升至50%，我国2020年民参军市场规模或将超过8000亿元，无限潜力亟待开发。
二、中国军民融合发展状况：
政策扶持强力推进，弯道超车高度可期
2.1发展历程：
政府主导逐步开放，市场调控渐成主流
我国军民融合演变可分为四个阶段。我国军民融合经历了萌芽阶段、起步阶段、稳定发展阶段与优化发展阶段四步。由于国防科技工业特殊性和保密性，我国军民融合的进程呈现出局部性和缓慢性，并且需要政府发布相应政策和法律引导而实现。随着改革开放的不断深入和市场经济体制的变化，军民融合的过程开始由计划导向向市场调控转化。
2.2政策支持：
扶持措施层出不穷，制度框架雏形初现
由于我国党政分设、军政分设的体制特性，我国国防科技工业整体机构及变动情况较为频繁，历史上一共经历军队管理、军队为主、政府为辅和政府管理三个阶段，并最终形成了中央军委和国务院两个平级单位为主的组织结构。
政策频出合力打造军民融合制度框架。当前，我国军民融合领域已初步形成了涵盖顶层法规、实施办法以及承制目录“三位一体”的制度框架，为鼓励、支持和引导民口企业参与国防建设提供了政策法规依据。宏观层面，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》、《国防科技工业“十三五”规划总体思路》等顶层设计文件均将军民融合上升至战略高度；微观层面，税收优惠、扩大武器装备许可资格发放范围、统一技术标准等针对民企的利好政策业已相继出台，持续不断的政策支持已促使许多民营企业进驻国防军工供货体系。
2.3发展成果：
自上而下强力推进，军民融合结出硕果
我国军民融合结出丰硕成果。2009年至今，工业和信息化部、国防科工局已编制发布7期“军转民”目录和“民参军”目录，应用成效评价表明，两个目录已成为拓宽军民信息交流渠道、推动优势技术与产品双向转化的重要方式。另外，我军积极探索在武器装备科研生产过程中引入民用技术的方式并已取得丰硕成果，“全军武器装备采购信息网”累计发布信息5000余条，实现军地需求对接1.5万余次，截至2016年3月，全国国已有1000 余家民口企业获得武器装备科研生产许可证，比“十一五”末增加127%。
地方政府积极推进军民融合，区域带动效应显现。截至2012年底，我国已有20个省（区、市）出台了结合产业发展规划或军民结合实施意见；20个省（区、市）设立了军民融合专项资金或通过其他渠道支持军民结合产业发展，资金总额达16.6亿元，同比增长33.5%。典型省市中，江苏省实现军民两用科技项目支持600余项，300 余家民营企业通过保密资格认证、200 余家民营企业取得了武器装备科研生产许可证；河北省同样有77家民口配套企业获得武器装备科研生产保密资格，并预计2018年承担武器装备科研生产和军工涉密业务咨询服务的民口企业要达到200 家以上；传统军工强省四川、湖南、陕西、黑龙江等地，也正在积极探索依托自身传统优势，培育和引导优势民营资本参与国防建设的道路。
军民融合产业基地各处开花，合理布局集群效应显著。自2009年起，工信部积极开展国家级军民融合产业基地的培育和认定，推动军民融合产业集聚化、规模化发展。截至目前，已在陕西、湖北、湖南、四川、贵州、内蒙古、北京、上海、甘肃等地，分8批认定和挂牌了32个国家级军民融合产业基地。随着工作的深入开展，基地布局更为合理，示范带动效应明显。
我们认为，鼓励军工集团军转民的意义与作用主要体现如下两个方面：
1、利用先进军用技术支撑工业转型升级。国防科技工业是科技和人才密集的高技术产业，是国家先进制造业和科技创新体系的重要力量，在促进工业领域技术创新、培育发展高新技术产业方面具有独特优势。历史证明，最先进的技术往往产生或首先应用于国防科技工业，如计算机技术、全球卫星导航定位系统等军用技术应用到民用领域后，都催生出规模庞大的民用高技术产业。推动军用技术向民用领域扩散，能充分发挥军用先进技术的引领作用，突破制约产业优化升级的关键核心技术，培育具有自主知识产权的民用高新技术产业群，为我国工业转型升级提供重要支撑。
2、助推传统军工企业从“输血”向“造血”转变。传统军工企业长期发展主要依赖国家投入科研费用和进行固定资产投资，仅依靠军品科研任务合同经费，难以保证军品任务完成，所以国家在给予各种优惠政策外，还要进行大量的保障条件和军工技改的投入，一直处于“输血”状态。军转民可为传统军工企业拓宽收入来源，利用较高的技术壁垒取得较好效益，解决军工集团事业单位改制后的生存问题，实现从“输血”向“造血”转变，减轻国家负担。
鼓励和引导民间资本参与国防科技工业的意义和作用主要体现在如下三个方面：
1、有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设。现代武器装备系统日益复杂，重大装备的协作配套单位经常高达数千家。只有充分发挥包括民间资本在内的全社会大协作，才能更好的满足武器装备科研生产的需求，也有助于军工企业更加集中精力的进行核心能力建设。典型范例如高德红外（18.71 -1.01%，诊股）的红外夜视产品、银河电子的智能电源系统、海特高新（10.68 +3.79%，诊股）的电子控制单元等产品均已在军品配套任务中发挥效用。
2、有利于充分发挥民营企业在新兴领域的技术优势。改革开放30多年来，民间资本与民营企业已经成为国民经济和国家创新体系的重要组成部分，尤其在信息技术、智能装备等新兴领域经常扮演着领先潮流、甚至是填补国内空白的角色。而在军用智能机器人（19.27 +0.94%，诊股）、军用导航芯片与终端、军用嵌入式系统等领域，民营企业大幅领跑国有企业，甚至正在形成新垄断的趋势。
3、有望对国防科技工业领域的改革形成倒逼的力量。民间资本参与范围的不断扩大势必会对武器装备科研生产与采购的公平性和竞争性提出更高的要求，从而倒逼武器装备采办、科研体系及制度规范的进一步改革，同时也将对现有军工企业的管理效率和内部治理水平的提升产生正面刺激作用。
军民融合进程伊始，潜力无限大有可为。国防科大《中国军民融合发展报告2014》显示，目前我国的军民融合度在30%上下，正处于军民融合发展初期向中期迈进、由初步融合向深度融合推进的阶段。反观军民融合体系的领先者美国，其民营企业已囊括90%以上的国防军工订单，我国军民融合还有相当辽阔的市场空间和发展潜力。
2.4未来趋势：
融委成立奠定大格局，军民融合2.0大时代来临
政府高度重视，军民融合上升为国家战略。军民融合发展作为一项国家战略，关乎国家安全和发展全局，既是兴国之举，又是强军之策。实现国防科技工业军民融合深度发展，国防建设将获得更大的支撑力，经济建设将拥有更强的牵引力。
2015年3月12日，习近平总书记出席十二届全国人大三次会议解放军代表团体会议提出：（1）全军需认真贯彻党中央、中央军委决策部署，加快推进国防和军队建设，深入实施军民融合发展战略；（2）强调把军民融合发展上升为国家战略，是我们长期探索经济建设和国防建设协调发展规律的重大成果，是从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策；（3）我国军民融合发展刚进入由初步融合向深度融合的过渡阶段，要正确把握和处理经济建设和国防建设的关系，使两者协调发展、平衡发展、兼容发展。
2017年1月22日，中央军民融合发展委员会成立，由习近平任主任，标志着军民融合实现新跨越，军民融合2.0大时代来临。
军民融合离不开国家主导。推动军民融合，最重要的是用党和国家的意志贯彻力破解利益屏障，消除利益固化对军民融合发展的阻碍和隔断，在国家治理现代化的基础上实现经济和国防两大建设的融合发展。习近平指出：“长期以来，军地各级按照党中央部署要求，在军民融合发展上积极探索实践，取得了丰硕成果，促进了经济实力和国防实力的同步增长。同时要看到，我国军民融合发展刚进入由初步融合向深度融合的过渡阶段，还存在思想观念跟不上、顶层统筹统管体制缺乏、政策法规和运行机制滞后、工作执行力度不够等问题”。成立中央军民融合发展委员会，将统一领导军民融合深度发展，体现了国家主导的原则。我们预计，军民融合将由规划阶段进入具体实施阶段，由狭义军民融合向广义军民融合迈进，后续会有系列配套政策出台。
三、军转民：重点关注商业航天与通用航空两大领域
3.1抓大放小：军转民潜力巨大，
方向多抓主要矛盾
多数军工集团民用产业营收占比已过半，但部分军工集团民用产业与其主业关联度不大。航天科技（27.53 -0.79%，诊股）集团2014年集团全年营业收入超过1670亿元，其中民品986亿元，占比达59%；航天科工集团军民融合产业2017年营业收入预计达到1470亿，估计将占其全部营收的60%以上；兵器工业集团军民产业之比为3:7。但从各军工集团旗下民品上市公司看，不少上市公司从事的民品开发与军工集团主业关系不大，且盈利能力远不及军品。这主要是由于中国军事工业的军转民最初走的是一条完全独立于军品生产以外的发展道路，没有按照工艺相似、技术相近的原则开发民品，从而使军工技术优势未能得到充分发挥。
近年来军用技术转化的上市公司大量涌现，但方向较多规模不大。以航天科技集团为例，其旗下上市公司包括航天工程（24.99 +2.42%，诊股）、康拓红外（11.91 +0.68%，诊股）、航天动力（17.69 -0.45%，诊股）均为航天军用技术向民用方向的转化，但这三家公司2016年营业收入分别为13亿、2.8亿、18亿，市场空间较为有限。
我国军转民潜力巨大。近些年来，国家高度重视“军转民”工作，相继以军工产业为主体，创办多种类型的军民融合产业园区，创造了相当可观的经济效益。但总的来看，我国国防科技成果“军转民”水平还较低。据权威部门统计，西欧国家转化率为50-60%，美国更是高达80%左右，而我国近10年仅有10-20%的国防专利最终转化应用于商业生产，可谓潜力巨大。
商业航天、通用航空两大领域有望打开军转民巨大市场空间。
从国际经验看，商业航天是大势所趋，美国已经逐步形成军用、政府、商业三足鼎立的情况。据统计，截止到2016年6月美国在轨运行的地球轨道卫星共576颗，其中商业卫星286颗，占了半壁江山。据美国卫星产业协会（SIA）统计，2015年，全球航天产业营业收入达3353亿美元，同比增长4%。卫星产业是全球航天产业的主要组成部分，全球卫星产业收入达2083亿美元，同比增长3%，市场空间巨大。
近年来，我国通用航空业发展迅速，但总体上看，我国通用航空业规模仍然较小，基础设施建设相对滞后，低空空域管理改革进展缓慢，航空器自主研发制造能力不足，通用航空运营服务薄弱，与经济社会发展和新兴航空消费需求仍有较大差距。2016年5月17日，国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》（以下简称《意见》），对进一步促进通用航空业发展作出部署，预计通用航空业经济规模将超过1万亿元。
3.2商业航天：技术与政策双轮驱动， 三大应用打造万亿空间
当前，世界主要航天国家和组织都在大力推进商业航天发展，其业务范围正在从传统的商业卫星制造、发射与应用，扩展到空间运输、商业载人航天飞行等领域。商业卫星主要用于通信、遥感和导航等领域；空间运输主要利用货运飞船向空间站运输货物；商业载人航天飞行包括向空间站运送宇航员以及未来的商业太空旅行。据美国卫星产业协会（SIA）统计，2015年，全球航天产业营业收入达3353亿美元，同比增长4%。卫星产业是全球航天产业的主要组成部分，全球卫星产业收入达2083亿美元，同比增长3%，卫星服务占比最高，达1274亿美元，地面设备制造589亿美元，卫星制造166亿美元，发射服务54亿美元。
我国卫星及应用产业总体规模已超千亿元，发展空间有待进一步拓展。在卫星通信方面，与国外发达国家相比，我国正处于成长期，卫星电视直播应用与产业化市场仍有待开拓，宽带多媒体卫星尚待发展，移动卫星通信应用需求迫切。在卫星遥感方面，我国目前以社会公益事业为主，主要覆盖气象、海洋、测绘、防灾减灾等领域，吉林一号的成功发射标志着我国遥感应用领域商业化、产业化发展迈出了重要一步。在卫星导航方面，现阶段我国涉足卫星导航与位置服务产业的企事业单位数量超过10000家，但微小企业仍是主体，国产品牌主要凭借低价竞争占有消费类终端市场，上游核心技术缺失导致我国企业获得的附加值较低，产业发展水平仍然较低。
工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长许达哲在2016年中国航天日表示，“十三五”是中国航天发展的战略机遇期。我国政府正在积极发展卫星应用产业，并出台了一系列与此相关的政策和指导意见，支持基于自主卫星的通信、导航和遥感三大领域的应用和推广，促进卫星应用产业规模化发展及卫星资源和重要基础能力建设。
2015年被誉为中国商业航天的元年，国家队与民营企业积极投身商业航天浪潮。
国家队高举商业航天旗帜。在2015年10月30日举行的中国商业航天高峰论坛上，中国航天科技集团公司将在构建商业遥感卫星系统、商业通信卫星系统、低轨数据采集星座、卫星导航应用产业、卫星综合应用商业化发展、国际化发展等多个方面发力，进一步拓展应用领域。在第二届中国商业航天高峰论坛上，中国航天科工集团公司发布了五大商业航天项目，预计投资超千亿元，产出超千亿元。
民营企业参与积极。在今年6月上旬召开的全球航天探索大会上，中国国家航天局秘书长田玉龙表示，中国有大量民营企业对参与空间探索抱有热情，仅在过去两年间，从事微小卫星研发的创新企业达到十余家，逾百家企业从事卫星近地轨道数据开发利用。据粗略统计，正在实施或已经披露的卫星计划有十几个，发射卫星总数达到572颗，通讯与遥感大约各占一半。
中国商业航天有望获得蓬勃发展，开启万亿市场空间。目前对于商业航天，传统航天央企积极转型，创业企业层出不穷，资本市场热度不减，互联网大佬虎视眈眈，中国商业航天有望获得高速发展。根据国外发展趋势分析，采用低成本微小卫星提供宽带通信移动互联网、遥感数据、“互联网+航天”等多样化的卫星应用将成为未来商业航天的主要发展方向，通信遥感导航三大应用有望开启万亿市场空间，产业链上游卫星制造与火箭制造将率先受益。
3.3通用航空：低空开放稳步推进，
爆发增长为时尚早
近年来我国通用航空产业规模不断扩大，截至2015年底，通用机场超过300个，通用航空企业281家，在册通用航空器1874架，2015年飞行量达73.2万小时。根据2016年发布的《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》，通用航空业经济规模超过1万亿元，到2020年初步形成安全、有序、协调的发展格局。
《意见》指出到2020年，建成500个以上通用机场，基本实现地级以上城市拥有通用机场或兼顾通用航空服务的运输机场，覆盖农产品（9.08 +0.00%，诊股）主产区、主要林区、50%以上的5A级旅游景区。通用航空器达到5000架以上，年飞行量200万小时以上，培育一批具有市场竞争力的通用航空企业。与美国60%的公务机和私人应用占比结构不同，我国通航用途主要以飞行培训为主，占比高达63%。
我们认为，低空开放稳步推进，政策落地和行业爆发尚需较长时间。通用航空产业链按照发展顺序可依次分为机场建设、空管设备、飞行器制造、运营服务、维修保障5大产业板块。从行业发展阶段来看，我国通用航空业仍处发展初期，产业规模较小，而且诸多困难短期无法解决，如低空空域管理改革落地缓慢、基础设施建设滞后、飞行器国产化制造能力不足、通航运营服务薄弱等，通用航空产业发展只能稳步推进，行业爆发式增长为时尚早。
第一，通用机场建设很不完善。通用机场建设是通用航空产业发展的基础，用于通航飞机停靠和起降，我国通用机场尚未准备好，以北京市为例，根据规划北京在2020年建设19个通用机场，目前仅建成4个，且近两年无新增，并仍未看到通用机场大幅增加的迹象。此外，现有通用机场盈利情况同样不容乐观，目前我国70%通用机场运营处于亏损状态，主要是由于政府形象工程和盈利模式尚不成熟，这种现状极大程度上导致通用机场建设积极性不高，建设进度低于预期。
第二，低空监测水平存在不足。在雷达系统方面，不论是机载还是地面雷达，从四创电子（64.85 -0.29%，诊股）和四川九州等公司空管产品推进可看出仍无大幅提升放量迹象，我国低空开放基础设施上尚未准备好。目前我国低空监测水平还无法做到分辨某架飞机是民用飞机还是敌方间谍侦查飞机，一旦低空放开，将极大程度影响到我国的国土安全。我们认为目前主要是放开一些省军分区，比如沈阳、成都、广州等地，这是基于军工集团或者军区长期存在于此，低空监测具备较强实力。因此，短期来看，低空开放从现有的几个试点地区覆盖到全国的大跃进情况是不会出现的。
第三，我国航空器制造工业差距明显。与国际主流厂商的产品相比，国产制造商的飞机无论在价格还是性能上表现都不尽如人意。在性能方面，国内用户纷纷选购国际主流厂商产品，其优异性能可以保证用户更加安全高效的满足需要。在价格方面，国产飞机性价比较低，核心零部件皆为外购。目前国产飞机的市场占有率非常低，一旦低空大幅度放开，将不利于我国民族通航产业健康发展。
四、民参军：两条主线引领三大领域
4.1两条主线：关联链切入比较优势领域，创新链打通“产学研”体系
以发展高新技术为着力点，打造军民两用产业链。军民两用技术产业链包括调控链、创新链和关联链三大链条。根据建立军民一体化的国家创新体系要求，军民融合的推进需要加强和改善调控链，培育和发展创新链，结合和提升关联链，加快产业链的纵向延伸和横向拓展。
创新链与关联链是民参军企业的着力重点。调控链多以政府作用和国家意志为导向，偏重于宏观战略与政策大方向。而对于民参军企业而言，其参与军民融合进程的切入点则集中在创新链和关联链。我们认为，民参军公司既可与科研院所、军工集团展开合作，成为承接两者技术转化的产业平台；也可致力于军民配套、两用技术与产品标准通用，从而实现军民产品的相互转换和针对性优化。
（1）通过关联链切入比较优势领域：军工企业在军品领域有着深厚的积累和护城河，民企渗透军工产业链需要绕开军工集团传统业务范畴，有选择性的切入具有比较优势的领域：1、军品配套领域，如航空维修；2、军民两用技术，如卫星导航、新材料、无人机、机器人等；3、产品标准通用，民用产品技术领先，甚至超过军用标准或者军用标准弱化，实现军民通用，如国防信息化。
（2）通过创新链打通“产学研”体系：1、与军工集团深度合作，作为产业化平台，充分利用军工集团丰富的背景资源和民营企业灵活的机制，共同拓展市场；2、联手高校等科研机构，充分利用科研机构丰富的研究资源和国家补贴，对有潜力的关键技术进行预先研究开发，为后期实现产业化奠定基础。
我们认为，通过创新链打通“产学研”体系更多是针对未来国防需求提前布局，周期较长，短期内并不能贡献业绩，长期需要关注其技术积累转化及产业化程度；而通过关联链切入具有比较优势领域是目前民参军的主流模式，军品配套、军民两用技术研发及产品标准通用是现阶段的发展重点。
国防信息化、装备制造与新材料将成为民参军最具发展潜力的三大领域。2012年国务院印发《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，定义了七大战略新兴产业的发展方向和主要任务。指出将逐步培育新一代信息技术、高端装备制造业成为国民经济的支柱产业，培育新材料成为先导产业。三大产业与国防工业紧密相关，符合军民两用技术和产品通用标准发展模式，能够有效促进军民科技相互支撑和转化，助力产业结构优化升级，是民参军最具发展潜力的重点领域，有望成为国民经济建设和国防工业建设协同发展的基石。
4.2国防信息化：大潮涌动，万亿市场百舸争流
国防信息化以C4ISR系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，不仅显著增强军队指挥作战效率，而且极大提升军队获取战场信息丰富度，是现代战争的力量倍增器。我国信息化基础仍相对薄弱，整体处于机械化向信息化转变的过程。
2016年国防装备总支出约2927亿元，其中国防信息化开支约878亿元，同比增长17%，占比达30%。我们预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，占2025年国防装备费用（6284亿元）比例达到40%。未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。
军民融合是国防信息化发展趋势。近年来民营企业在信息产业形成了较强的技术优势，对新技术迭代反应更加灵敏，已有诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品的研发生产任务，并逐步由零部件配套向整机总装拓展；并且民营企业成本控制更加出色，盈利能力普遍高于国有企业。
4.2.1卫星导航：星座网络加速布局
卫星导航系统是一种具有全能性、全天候、连续性和实时性的国家重要空间基础设施，可提供高精度的导航、定位和授时信息。卫星导航产业链一般分为卫星制造、卫星发射、配套地面设备建设、卫星导航应用以及下游市场四个环节。狭义的北斗导航产业链则一般只包括基础类产品、终端产品、信息系统应用和运营服务四大部分。
四大主流系统建设，“1+3”格局已定。目前全球卫星导航系统已形成“1+3”的产业格局，美国GPS系统首屈一指，中国北斗、俄罗斯GLONASS、欧洲GALILEO则迎头追赶。美国GPS系统由24颗卫星组成，是世界首个也是唯一全面运行的卫星导航系统，长期垄断全球军民用卫星导航市场，目前仍占据全球逾90%市场份额。
北斗三代系统组网全速推进。2004年启动北斗二号系统工程建设，并于2012年底完成14颗卫星发射组网，启动亚太地区服务运营。2015年3月新一代北斗导航卫星升空入轨，标志着北斗导航迈入第三代全球系统建设阶段。截至2016年6月，我国已成功发射二十三颗北斗导航卫星，第三代系统组网布阵正全速推进。
我国产业链结构仍居初级阶段。《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2015年我国卫星导航产业依旧维持高速发展态势，产业总体产值达1735亿元，同比增长29.2%。北斗应用占比进一步提升，市场贡献率已接近20%，北斗兼容应用逐步成为国内行业市场和特殊市场的主流方案。产业链从上游至下游依次包括基础器件、基础软件、基础数据、终端集成、系统集成、运营服务等环节，产值仍大部分集中于终端集成与系统集成等中游环节，表明我国卫星导航产业尚处于发展初级阶段。
三类应用驱动行业发展。我国卫星导航产业下游市场可分为特殊（安全）应用市场、行业（领域）应用市场与大众（个人）应用市场三类，其中行业应用市场已迈入规模化应用发展阶段，将成为未来数年促进产业发展的主要推动力；大众应用市场尚处于标配化应用启动阶段，在行业应用市场空间饱和后或将接力成长，成为我国卫星导航市场持续增长的核心驱动。根据国务院《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020年我国卫星导航产业规模将超4000亿元，其中北斗导航系统及相关产品贡献率达到60%，相关市场规模达到2500亿元。
4.2.2军工半导体：信息化装备神经中枢
信息化装备核心部件。半导体指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料，常见如硅、锗、砷化镓等，因其导电性可受控制的特点而普遍在电子设备中使用。军工特种半导体广泛用于信息化装备核心部件制造，包括微波半导体、模拟半导体、无源器件、射频前端、MEMS（微机电系统）等元件，其性能优劣是衡量军队信息化水平的决定性因素。
美日韩半导体技术领先全球，中国尚待追赶。IC Insights给出的2015年秋季全球前20大半导体公司排名显示，前5大半导体企业分别为英特尔、三星电子、台积电、SK海力士与高通，20家公司中美国独占8家，日本拥有3家，韩国虽仅有两家上榜但均位于前五之内。中国企业中以华为海思排名最高，但仍位居20名开外。军工半导体领域以FPGA为例，其市场份额几乎全为美国公司所垄断，Xilinx、Altera两大巨头占据88%市场空间。我国仅有同方国芯、京微雅格等公司具备生产能力，且份额占比极低。
嵌入式设备军用水平不足，国产化任重道远。我国嵌入式系统应用行业分布广泛，下游行业包括通信设备、消费电子、军工电子、工业控制、安防监控等，但军工电子领域占全行业份额仅5%，仍有巨大提升空间。嵌入式系统芯片领域，几乎全为国外厂商所垄断，其中三星、高通、德州仪器三家占据超过50%份额，实现芯片国产化任重而道远。
4.2.3 信息安全：
安全形势不容乐观，网络安全+自主可控成主旋律
随着互联网对传统社会的不断渗透，网络日渐成为现代军事体系的基石，网络信息安全则构成国防信息安全的重要支撑；“棱镜门”事件的爆发掀起了各国搭建自主信息安全体系的浪潮，自主可控跻身政府、军队在信息化进程中的首要考量。网络信息安全、自主可控将成为国防信息安全的两大主旋律。
我国国防信息安全面临严峻形势。中国信息安全核心软硬件自主化程度低，思科几乎垄断中国大型网络建设项目，涵盖军警、政府、海关、铁路等国防核心部门；数据库市场中Oracle、IBM和微软位居市场份额前三；信息技术标准制定为西方强国垄断；网络攻击威胁日益增多，2013年我国境内6.1万个网站被境外控制，较2012年增长62.1%。2013年针对我国银行等境内网站的钓鱼页面数量和涉及的IP地址数量分别较2012年增长35.4%和64.6%。
“棱镜门”事件催生国产替代浪潮。我国“去IOE化”呼声由来已久，重点领域如政府、金融、军队等部门业已踏出坚实一步。2014年5月，中央国家机关采购中心明令禁止政府机构采用Win8操作系统；2014年9月，银监会下发指导意见，要求到2019年安全可控信息技术在银行业总体达到75%左右使用率；2014年10月，中央军委印发《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》，提出包括“自主可控，渐进替代”等48字方针。
中国正大幅加速国防信息安全建设。面对国防信息安全的严峻局势，中国决策层已对信息安全问题有所察觉，并开始从需求和供给两方面出台系列政策以加强信息安全建设。2014年2月27日，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，习近平任组长，标志着信息安全已经上升至国家战略高度，国防信息安全建设有望大幅提速。
网络信息安全和自主可控是国防信息安全市场两大基石，细分行业龙头将率先享受政策红利。国防信息安全的重要性不言而喻，政府及军队采购将秉持技术领先、产品优质、严格自主的标准进行筛选，占据竞争优势的行业龙头将率先享受政策红利，市场份额有望成倍增长。
4.3高端装备制造：航空主题热点频出
4.3.1无人机：未来需求主要在军用领域
军用无人机市场需求大，民用无人机方兴未艾。当今世界掀起了研制和装备无人机的新高潮，军用无人机鉴于其独有的高费效比、低损耗零伤亡、可重复使用、高机动高隐蔽性等诸多优势，在近代局部战争中屡立战功而广为重视。预计我国军用无人机需求总额将由2015年7.5亿美元增至2024年25亿美元，10年需求总额将达到154亿美元（约1000亿元人民币），约占十年无人机支出总额的76%，年复合增长13%。
我国军用无人机技术成熟，制造体系完善。我国军用无人机市场份额仅占当年国防军费中装备费用的约0.5%，仅相当于美国90年代水平，具有较大的发展潜力。我国从事无人机行业的单位有300多家，其中规模较大企业有160家左右，已形成配套齐全的研发、制造、销售和服务体系，研制经费以国家投入资金为主。目前我国在研和在用的无人机型多达上百种，无人机技术逐步成熟，战略无人机已进入试飞阶段，攻击无人机也已多次成功试射空地导弹。
战略战术无人机以国家队为主。在航空装备无人化、小型化和智能化的趋势下，未来5年国内无人机市场主要集中在战术与战略无人机采购市场，或将达到500架战略或战术无人机，参考美国战略、战术无人机平均单价200万美元，假定我国无人机单价为1000万元，相应市场规模约50亿元；未来20年我国战斗无人机需求在750~1000台之间，我国三代机价格约1.5亿元，无人战斗机价格以此计算，则相应的市场规模约1200亿元。战斗、战略战术无人机代表我国无人机发展的尖端水平，以军工集团及相关科研院所等国家队为主，技术壁垒高。目前，航天科技集团中国航天空气动力技术研究院的彩虹系列无人机资产注入南洋科技（22.65 +0.76%，诊股）已获国资委批复。
无人靶机技术壁垒不高。由于无人靶机作为射击训练目标，预先设定好飞行路径与模式，在军事演习或武器试射时模拟敌军航空器或导弹来袭，击落后直接报废，属于消耗品，因此每年需求较大，易放量。考虑到各军种如陆军、空军、二炮等需求，每年市场需求或达3000架以上，以单价约60万元计算，则每年无人靶机市场规模或达18亿元以上。但无人靶机技术壁垒不高，行业门槛较低，上市公司切入较为容易，可能通过个人资源获得单一军种部分订单，规模较为有限。
民用无人机需求不断增加，尚未形成稳定市场。民用无人机主要应用于农业植保、电力巡检、油气管道巡检、森林防火、公安执法等领域。国内民用无人机应用需求正在逐步增加，但更多是低端、实验试用为主，尚未形成稳定的市场，消费级无人机成为新的增长点，预计国内民用无人机需求总额将由2015年1.1亿美元增至2024年11.5亿美元，需求总额将达到49亿美元，10年复合增长26%。行业单位在加大成本控制、应用研究和市场策划的基础上，以军转民用的中端无人机系统，并提供一体化解决方案，是开拓市场较好的选择。一旦民用无人机的耐久性和使用成本等实际问题得到解决，民用无人机市场将有可能出现显著增长。
4.3.2 零部件加工：
并购热点但较为同质化，短期关注低估值标的
航空零部件已成为民参军并购热点。2015年6月中国首次将空军定位为战略军种，中国空军发展进入崭新阶段，由国土防御向空天一体、攻防兼备加速转变，空军建设持续提速，主力机型轰6k、飞豹、歼-10、歼-15、歼-20、歼-31及运-20等先后试飞投产，民营企业将充分享有空军发展红利。此外，民营企业响应国家战略号召并享受政策扶持，集中于协作配套体系建设，比较优势显著，不仅可充分释放民营企业的制造加工优势，利于控制成本，更有利于军工集团进行核心能力建设。行业发展的持续向好引发资本市场重点关注，行业并购加速。2015年以来新研股份（13.97 -1.27%，诊股）、楚江新材（14.53 -0.27%，诊股）、利君股份（9.82 +2.19%，诊股）、神剑股份（7.79 +10.03%，诊股）、通达股份（9.28 -1.38%，诊股）、华伍股份（11.72 +0.43%，诊股）、春兴精工（0.00 +0.00%，诊股）等先后收购航空零部件加工制造领域相关标的。
航空零部件产业增速快于主机厂商增速。航空零部件企业主要围绕成飞、沈飞、西飞（陕飞）三大主机厂商配套，集中分布在成都、西安等地，具有一定的销售半径。仅考虑歼10、歼11、歼15系列三代机、歼20四代机、运20大型运输机，未来20年我国需求分别为1000、500、400架，单价以1.5亿元、7亿元、9亿元单价计算，则新增总需求8600亿元，假设结构件20%的价值比例，则零部件的市场空间为1720亿元。若考虑教练机、无人机等市场，及存量飞机的维护及返修，预计零部件的市场空间将达到2000亿元以上，年均市场空间大于100亿元，并且零部件增速将高于主机厂商增速。统计目前已知的航空零部件标的业绩承诺，2016-2018年三年合计净利润复合增速53.23%，其毛利率水平基本稳定，预计营业收入增速将显著高于以中航飞机（18.88 +1.23%，诊股）为代表的主机厂商近4年15.7%的复合增速。
标的趋于同质化，短期关注低估值板块。我国航空零部件配套企业目前趋于同质化，以航空零部件制造加工为主，进入门槛相对较低，易形成红海市场，未来可能会产生多个具备规模体量、典型性的公司，短期关注低估值板块，中长期关注后续稳定订单及高端产品的延伸，如参与国际转包市场等。
4.4新材料：关注产业化前夕的细分市场
一代材料一代装备。新材料是战略新兴行业发展的基石，十三五期间新材料国家重大专项或将落地。而国防工业通常是新材料技术成果的优先使用者，也是高性能材料的需求牵引者，其对先进材料的依赖也最直接最敏感，因此新材料始终引领支持国防装备的发展，也是军民融合发展的重点领域。前国务委员兼国防部长曹刚川将军在视察北京航材院时指出“一代材料、一代装备”。 “一代材料”放在国防装备之前，突出强调了材料的重要性、先导性和基础性。《中国制造2025》也明确提出，到2020年，40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障；积极发展军民共用特种新材料，加快技术双向转移转化，促进新材料产业军民融合发展。
军工新材料已成重要板块，市场认可度逐步升温。除本身拥有军工业务外，上市公司主要通过两种方式切入新材料领域：（1）技术方面通过自身技术延伸扩展或与科研院所合作开发，市场方面申请军工资质或与具有政府装备采购资格的单位合作，如云南锗业（10.40 -1.14%，诊股）在锗产业基础上申请军工资质切入军工电子，康达新材（0.00 +0.00%，诊股）研制舰艇用聚酰亚胺绝热材料通过军方鉴定审查并与具备政府装备采购资质的大洋新材签订战略合作协议；（2）并购已具有军工资质的军工材料企业，如鼎立股份通过收购洛阳鹏起涉足导弹钛合金骨架，亿利达（14.10 -0.28%，诊股）收购青岛海洋新材料切入聚酰亚胺隔热吸声材料等海洋高分子材料。上市公司开始有意识通过并购新材料公司等手段切入军工领域，军工新材料细分领域众多，标的尚未被充分挖掘，军工新材料已成为军工板块不容忽视的并购热点和重要组成部分。
关注产业化前夕的细分市场。我国新材料产业仍处于初期阶段，发展历程短基础薄弱，市场的培育和技术突破有一段过程，真正贡献业绩所需周期长；新材料技术更新迭代速度慢，可根据发达国家发展脉络，寻找国产化替代、产业化现实的领域；新材料市场空间很大，但细分种类多，多数公司通过某一领域先进技术切入细分市场，市场空间相对较小，但技术壁垒高、竞争有限。我们重点关注航空发动机单晶叶片、复合材料、聚酰亚胺泡沫等处于产业化前期的细分市场，并关注具备以下特质的公司：（1）产品具有强烈的进口替代需求；（2）具有较高的技术壁垒；（3）具有获得军品订单的资质和能力。
4.4.1航空发动机材料：
重点关注核心零部件小市值公司
发动机板块产业发展整体向好。我们预测未来20年我国军用航空发动机需求为21958台，市场空间约为452.1亿美元，民用航空发动机市场空间约为2572亿美元，合计3024.1亿美元。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离体系，大量资金投入将切实推动国产航空发动机研发进程与技术进步，在政策、资金与市场空间有力保障的情况下，航空发动机产业整体发展向好。预计相关专项资金大部分将以国拨资金形式下拨给国资委100%控股的公司，并不直接作用于上市公司。
核心零部件研发重大突破，1-2年或将大批量生产。航空发动机除整机研制外，核心零部件如高温合金、单晶叶片、铸锻件等国产化也是行业发展的重要组成部分。叶片一直以来都是我国航空发动机发展中的短板，在研发和制造方面与国际先进水平存在一定差距，严重制约我国航空产业发展。近期我国多款单晶涡轮叶片研制成功，高温持久性、拉伸性等各项检测指标均符合技术要求，性能上已经达到第四代单晶叶片水准，产品一次合格率达到与欧美航空企业接近的水平。目前已装机试飞并进入认证阶段，有望在未来1到2年内通过验证实现大批量生产并广泛应用于我国军民用航空发动机。
专项资金补贴，重点看好关键零部件产业化的小市值公司。两级专项落地在即，我们预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关公司特别是民营企业，超百亿元的发动机年均市场需求与政策资金支持将直接利好相关上市公司，我们看好炼石有色（21.13 -0.28%，诊股）、应流股份（0.00 +0.00%，诊股）、万泽股份（12.77 -0.23%，诊股）等可能取得关键零部件产业化瓶颈、弹性较大的小市值公司。
4.4.2聚酰亚胺泡沫：
产业化前夕，舰船大规模应用成为可能
突破封锁，处在产业化前夕。聚酰亚胺泡沫具有轻质、隔热隔声、阻燃、易安装维护等性能，70%用于军事及航天领域，25%用于商业航空，广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等。聚酰亚胺用于舰船可有效减少船舶的自身重量（例如美国CG-47宙斯盾导弹巡洋舰使用后减重50t，在300米航母上比用传统纤维隔热材料减重250t），已用作美国所有水面战舰和潜艇的隔热隔声材料。目前只有美国等少数国家具备生产能力，技术和产品都不对中国出口。而我国受限于原材料及技术工艺等原因，大多还处于科研院所和高校的研发阶段，目前具备产业化生产能力的上市公司有2家，均应用于舰船领域。
成本降低，大规模应用成为可能。目前我国舰船仍大多采用传统的岩棉和玻璃棉等低端材料作为隔热降噪材料，其重量是聚酰亚胺泡沫的10-30倍，易吸水失效且使用周期短。伴随聚酰亚胺泡沫产业化，成本有望逐步降低，且考虑到美国等的限制出口及军工对价格敏感度较低，舰船的大规模应用已成为可能。中国目前已迎来第三次造舰高峰，我们估测，未来15年内我国将建造近260艘新型舰艇，排水量约250万吨，聚酰亚胺的价格约4万元/立方米，每1000吨排水量需求约100立方米，每年市场规模约6~7亿元。以舰船为基础，聚酰亚胺泡沫应用可延伸航空航天等领域，此外还可应用于高速民船和轨道交通等领域，总市场规模在10亿元以上。产业化前期，较高的毛利率将带动板块标的盈利能力快速增长，技术壁垒高而竞争有限，属于小众、易形成先入优势的细分市场。
五、投资机会分析：军转民抓龙头，民参军看业绩
5.1 “壁垒+空间”甄选军转民
技术高壁垒+市场大空间是甄选军转民优质标的的两大标准。技术高壁垒决定了公司的市场竞争环境，市场大空间则可以体现军转民对公司业绩的显著带动作用。
（1）、技术高壁垒：军工集团在几十年发展中获得了国家极大的投入，积累了良好的技术基础，部分技术尤其是航空航天技术的壁垒较高，民营企业参与进来非常困难。凭借技术高壁垒，可避开激烈的市场竞争，有望保持良好的盈利能力。
（2）、市场大空间：目前，军转民产生的营业收入在军工集团中占比较小，对军工集团业绩带动有限。当军转民市场空间足够大时，才能够带动相关企业业绩显著上涨。
基于两大标准，我们重点推荐：中直股份、中航光电、国睿科技、中国卫星、航天电子、航天电器。
5.2 “技术+业绩”甄选民参军
技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军优质标的的两大标准。技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性，业绩高增长则体现了公司的经营管理能力和成长性。
（1）、技术高门槛：公司技术实力行业领先，甚至拥有特定产品独家研制能力。凭借技术高门槛，能获得持续稳定的军品订单，并保持较高盈利能力，有望率先享受政策红利，在激烈市场竞争中具备先发优势。
（2）、业绩高增长：公司能稳定获取军品订单或具备相应潜力，业绩维持较高增速。凭借优秀的市场拓展和产品研制能力，有望将政策红利兑现为收入利润，为公司的未来发展奠定坚实基础。
基于两大标准，我们重点推荐：天银机电、银河电子、方大化工、航新科技、海兰信、景嘉微。
5.3中直股份：直升机行业龙头，新机型有望重启增长
公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机及零部件、上述产品的改进该型和客户化服务，以及 Y12 和 Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2016年公司实现营业收入125.22亿元，同比下降0.18%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.48%。
军用市场空间巨大，新型号需求迫切。当前军用直升机是我国武器装备的短板和弱项之一，我国军用直升机装备数量约为美国1/7。目前我国军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主，还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年，中国军用直升机数量将达到1600-1700架，比当前新增约700架，市场空间约为860亿元。当前公司军品占航空产品业务的80%以上，未来2-3年内公司军品收入年均增速有望始终保持在10%-20%范围内。我军目前尚无现役三军通用的直升机型，各改装型号大多以直8、直9为基础平台，由于机型与性能方面的限制，直8、直9两款机型并不能完全满足改装需求，因此军方对通用型直升机的需求非常迫切。公司在研的10吨级中型多用途直升机性能优越，可以满足改装及机动任务需求，定型后将成为陆海军未来主要新增型号。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020年，新型通用直升机数量将新增100架，市场空间约为180亿元，每年约新增60亿元营收。
政策助力打开民用市场，进口替代指日可待。我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。“十二五”以来，国家层面陆续出台《低空空域管理改革的意见》、《关于促进民航业发展的若干意见》等若干指导性文件推动民用航空行业发展。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右，比目前新增加2000架，按照每架3000万估算，市场规模约为630亿元。公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。近年来，随着公司“自主研发+品牌联合”战略的持续实施，价格和性能上的不利局面得到改善，与国际生产厂商的品质差距逐步缩小。珠海航展期间，公司民用直升机系列获得大额订单，涉及的直升机机型几乎覆盖公司所有民用产品，这意味着公司产品逐渐得到下游市场的认可，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
公司未来将进一步深化军民融合战略，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为5.05亿元、5.96亿元、7.15亿元，EPS分别为0.86、1.01、1.21元，对应当前股价PE分别为52、45、37倍，维持“买入”评级。
5.4中航光电：军民融合双轮驱动，保障业绩稳步增长
公司隶属于中国航空工业集团公司，是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商，公司产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域。2016年公司实现营业收入58.55亿元，同比增长23.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.34亿元，同比增长29.10%。
军工产品应用面广，下游领域覆盖率高。中航光电在军用连接器市场竞争优势明显，涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域，整体市场占有率超过30%，综合竞争优势突出。公司集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广，行业集中度仍将进一步提升，中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。
推进民用市场开拓，创新成果显著。2016年，公司国际市场开拓取得新突破，成功进入通讯领域国际龙头的全球供应商行列，欧洲电动汽车市场实现突破，国际行业影响力进一步增强。在技术创新方面，核心连接技术取得多项成果， 56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程，产品技术达到国际先进水平，“深空”、“深海”技术取得阶段性突破。成功参与超级计算机液冷系统研制，新能源汽车多合一集成控制器研发也已启动。随着创新技术成果转化的不断推进，未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势，进而开启新一轮业绩增长。
实施股权激励，激发公司活力。今年1月，公司完成股权激励实施，以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股，有效期5年，激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润率不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定，激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定，保障公司业绩稳定增长。
公司军用连接器及集成化产品业务将直接受益于三军装备升级换代所带来的庞大市场需求。公司民品业务坚持市场开拓与技术创新，后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力，保障业绩稳定增长。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别9.69亿元、12.65亿元、15.82亿元，EPS分别为1.24、1.62、2.02元，对应当前PE分别为25、19和15倍，维持“买入”评级。
5.5国睿科技：业绩维持较快增长，期待院所改制破冰
公司是由中国电子科技集团公司第十四研究所整合旗下优质产业资源和业务板块组建而成，立足于微波与信息技术领域，重点发展民品和军民结合产品，纵深拓展微波电子产品、交通电子系统、信息系统集成三大业务板块。2016年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长15.24%；实现归属上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长22.27%。
空管雷达受益于军民市场需求快速增长。我国民用空管设备大部分仍依赖进口，国产设备市占率不到10%。公司是最早获得民航二次雷达正式许可证和民航一次雷达临时许可证的国内厂家，二次雷达集成产品在国内民航空管方面最早实现了产业化应用。随着空中交通运输的快速发展与现有雷达的逐步更换，民用空管雷达需求将步入高速增长期。国内军用航空空管系统建设也在大力推进，军用机场对空管雷达需求强烈，市场空间将与民用市场相当。十三五期间，受益于军民市场的强烈需求，空管雷达业务有望维持高速增长。
气象雷达下游市场持续拓展。公司气象雷达在气象系统、民航、部队市场市占率领先，近年来持续向环境、交通、水利、电力等方面拓展。水利领域正开展雨量测量雷达的研制及相关标准的制定，环保领域对监测雾霾天气的风廓线雷达需求旺盛。“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划，测雨雷达站点也将根据经济发达地区将适当加密到150公里以内的指导思想进行增补，新增市场需求将为公司气象雷达业绩提供有力支撑。
轨交业务受益于国产化率提升。目前我国正处于轨交建设高峰期，“十三五”期间，预计平均每年有25到30条新线项目招标，经济规模将达60亿元，信号系统作为轨道交通项目的核心系统之一将充分受益。未来轨道交通项目设备国产化比例将不断提升，规划在建轨道交通信号系统的市场规模约为300亿元。2016年，公司成功中标5个信号系统总包项目，业务拓展到徐州、福州的新市场。全自主点连式ATP信号系统产品的示范应用落地于哈尔滨3号线一期过渡信号系统项目，联锁技术转让合作稳步推进，为未来信号系统国内市场全自主化打下坚实基础。在市场需求增加与国产化率提升的双重推动下，未来公司轨交信号业务有望快速增长。
微波器件需求稳步上升。随着相控阵技术的普及推广，无源相控阵对移相器的需求以及有源相控阵对隔离器、环行器的需求越来越明确；我国军用飞机和舰船正处于建造高峰期，未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇，微波器件业务将直接受益于军用雷达订单的增长。同时，受益于国内4G的广泛推广应用，民用微波器件的需求也呈现稳步增长态势。2016年，公司军用微波器件配套市场用户范围进一步扩大，在军民需求的驱动下，公司微波器件业务有望实现稳健增长。
14所唯一上市平台，后续资本运作可期。院所改制当前已形成初步分类方案，明确了首批转制院所名单，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。中电科集团计划在十三五期间进一步提升资产证券化率，公司作为14所唯一上市平台，未来院所类资产注入上市公司高度可期。
公司雷达业务受益军民需求与下游拓展有望维持高速增长，轨交业务在市场需求增加与国产化率提升的推动下将实现快速增长。公司是中电科集团旗下14所的唯一上市平台，未来院所类资产注入上市公司高度可期。我们预计公司2017~2019年净利润分别为2.85、3.71、4.93亿元，EPS分别为0.59、0.77、1.03元，对应当前股价PE分别为48、37、28倍，维持“买入”评级。
5.6中国卫星： 卫星业龙头，商业航天大发展率先受益者
公司是是中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力，主要业务包含卫星研制和卫星应用两类。2016年公司实现营业收入63.37亿元，同比增长16.31%，实现归母净利润3.98亿元，同比增长3.69%。
公司稳居小卫星制造业主导地位。公司掌握了卫星研制领域的大量核心技术，在小卫星、微小卫星、皮纳卫星系列化公用平台开发、系统解决方案提供、新技术验证及推广、星上小型化产品开发等方面取得了突出成就。2016年公司共发射小/微小卫星6颗，其中，遥感卫星三十号成功发射并组网运行；皮纳二号两颗卫星完成搭载发射，在轨状态良好；商业遥感卫星高景一号01/02星发射后，已成功下传图像；由公司研制的中国首颗脉冲星试验卫星成功发射并稳定运行。公司拥有航天核心技术积累和大量的高科技人才储备，小卫星制造业主导地位难以动摇。
公司在卫星应用领域多点开花。在卫星通信方面，完成了飒途便携卫星通信终端的产品研制，为后续民用终端的批量生产奠定了基础，圆满完成了中星16号卫星地面系统研制任务；在卫星导航方面，星载导航产品持续保持领先地位，研制的GNSS导航系统助力天宫二号和神舟十一号交会对接任务的圆满成功；在卫星遥感方面，公司承建的中国遥感卫星地面站北极接收站顺利通过了现场验收，进入试运行阶段；在卫星运营领域，公司圆满完成了“春节”、“两会”等重要保障期安播任务，完成临时素材上行和回传3.5万小时，为央视等提供全国大型活动现场卫星转播服务100余场次。
公司将率先受益于我国商业航天大发展。2015年被誉为中国商业航天的元年，商业航天将迎来快速发展。根据国外发展趋势分析，采用低成本微小卫星提供宽带通信移动互联网、遥感数据、“互联网+航天”等多样化的卫星应用将成为未来商业航天的主要发展方向。公司作为小卫星制造业龙头，将首先受益于我国商业航天大发展。据悉，已有部分拟进入商业航天运营领域、但尚不具备卫星研制能力的民营企业在委托公司来研制卫星。公司处于商业航天产业链最上游，将率先受益。
五院卫星资产上市平台，关注后续注入进展。公司作为航天五院旗下卫星资产上市平台，市场对院所改制后资产注入期待较高。以2015年营收和利润总额口径统计，五院资产较中国卫星：营收约为6倍，利润总额约为5倍。考虑到相关资产涉密程度较高，注入进程或将较为缓慢。
《2016中国的航天》白皮书指出，我国将加快航天强国建设步伐，持续提升航天工业基础能力，加强关键技术攻关和前沿技术研究，促进卫星及应用产业发展。在国家战略的引导和改革政策的扶持下，公司作为卫星业龙头，将率先受益于中国商业航天大发展，迎来新的发展机遇。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别为4.47、5.05、5.57亿元，EPS分别为0.38、0.43、0.47元，对应当前PE分别为73、65和59倍，给予“增持”评级。
5.7航天电子： 航天电子设备配套商，积极向产业链下游拓展
公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的上市公司，主要业务包括航天电子专用产品的研发与生产及电线、电缆产品生产与销售，其中航天电子产品主要包括航天测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航、系统化集成产品等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。2016年公司实现营业收入115.48亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长25.30%。
公司在航天电子领域保持国内领先水平。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终在行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。2016年是公司近年来承担航天型号发射任务最多的一年，公司圆满完成了以长征五号、长征七号首飞以及神舟十一号与天宫二号交会对接为代表的各项科研生产任务，全年共完成22箭40星器的发射保障任务，适应高强密度宇航发射服务保障能力再上新台阶。
向产业链下游武器总体方向拓展进一步提升盈利能力。公司已向无人机、精确制导产品总装方向拓展，具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位，多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购，公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。公司精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化明显优势，公司“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。
积极优化电缆业务结构获取高附加值。公司积极优化电线、电缆产品结构，加快提升军用特种电缆占比，并加快推进民用电缆市场逐步向电网、新能源、轨道交通等中高端领域以及南方电网公司、国家电网公司、国家电力集团、华能集团公司、协鑫集团公司等战略客户和行业大客户集中，加快特高压、轨道交通等高附加值产品研发和市场拓展，成功进入神华集团采购供应链，积极培育新的利润增长点。
预计未来很长一段时期内，国家主导的太空探索、市场驱动的商业航天将保持迅猛发展态势，将带动公司航天电子配套产品需求的快速增长。公司向无人机、精确制导产品总体等产业链下游拓展，将进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别为5.73、6.68、7.78亿元，EPS分别为0.42、0.49、0.57元，对应当前PE分别为40、34和30倍，给予“增持”评级。
5.8航天电器：军民市场齐开拓，新品研发保增长
公司隶属于中国航天科工集团，主要从事高端继电器、连接器和组件线缆的研制生产和技术服务，是我国电子元器件行业高端领域、高端产品研制生产的主要企业之一，80%以上的产品销售给航天、航空、电子及舰船等领域的高端客户。公司承担了我国载人航天飞行试验和探月工程的配套产品研制任务，为我国航天事业作出了贡献。2016年公司实现营业收入22.56亿元，同比增长20.44%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元，同比增长11.90%。
产品覆盖全部军工领域，市场需求持续增长。公司主导产品为高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品、电缆组件，用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域配套，军品基本覆盖全部军工装备领域，经长期积累，掌握大量核心关键技术。公司军品订货在航天、电子、船舶市场取得20%以上的增长，光电、高速及集成化等新兴产品市场取得突破性进展，光电产品配套进入主流市场，宇航市场和自主可控项目得到进一步拓展，被多家重点用户单位评为优秀供应商。随着国防装备升级换代速度加快，高端电子元器件市场需求持续增长，公司持续加大对“重点领域、重点用户、重点产品”的市场开发，军品业务将维持高速增长。
大力开拓民用市场，多个领域共同发力。公司民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主，在巩固现有市场的基础上，加大新市场的开发，产品订货稳定增长，连续两年获得“华为核心合作伙伴银奖”。同时在电力市场订货实现突破，与该领域主流厂商建立了合作关系。未来，公司民品将继续深入挖掘通讯市场，横向拓展轨道交通市场，全力开发电力、新能源汽车市场，打造民品市场新的增长点。
新品研发投入较大、持续发展动力强劲。2016年，公司全年投入科研经费2.14亿，同比增长30%，新产品研制开发356项，新品商品化率91%，新品销售收入占营业收入比重为31%。未来，公司将继续保持不低于销售收入8%的经费投入技术创新、产品研发，重点围绕微传输集成一体化、光纤光电、射频及高速传输连接器、新能源用电机及连接器、固体继电器、特种开关、微特电机、二次电源、柔性化智能技术、5G用连接器等方面开展新产品开发，实现新品销售收入占比大于30%以上的科研目标，支撑公司持续发展。
航天十院唯一上市平台，优质资产注入值得期待。公司股东航天十院承担了多个型号武器系统的研制生产任务，同时承担了运载火箭、“神舟”飞船、“嫦娥”奔月工程、“天宫一号”等多个国家重大工程和重点型号配套产品的研制生产任务，自2012年以来，营业收入连续超过100亿元，民用产业占比达60%以上。公司是中国航天科工集团第十研究院的唯一上市平台，未来优质资产注入值得期待。
国防装备升级换代速度加快，高端电子元器件市场需求持续增长，公司军品业务稳步增长可期。大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场，民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台，存资产注入预期。我们预计公司2017~2019年实现净利润分别3亿元、3.53亿元、4.15亿元，EPS分别为0.7、0.82、0.97元，对应当前PE分别为36、31和26倍，给予“增持”评级。
5.9天银机电：家电军工齐头并进，股权激励彰显转型决心
公司是一家专业研究、开发和生产电冰箱压缩机配套零部件的公司，2014年公司收购华清瑞达，快速切入雷达射频仿真领域，2016年收购讯析科技，进一步巩固雷达目标及电子战模拟器产品的技术优势。2016年公司实现营业收入6.54亿元，同比增长22.61%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长50.80%。
收购讯析科技进一步巩固雷达射频仿真领域领先地位。2016年公司完成对讯析科技100%股权收购，讯析科技成为华清瑞达全资子公司。讯析科技主要从事超宽带高速信号处理技术，产品广泛应用于雷达信号处理、电子对抗等领域。依靠讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术，华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖，雷达射频仿真领域的领先地位得以巩固，进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术优势，提高华清瑞达与上市公司效益。我们认为，两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力，也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场，公司获取军品订单的能力将大幅提高。
空间光学敏感器有望成为军工业务新增长点。公司于2016年10月份完成对子公司天银星际的增资扩股，清华大学以12项专利入股天银星际，国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司，将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号，有望成为军工业务新增长点。
家电业绩高增长态势有望持续。公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极，长期专注冰箱节能、变频配件产品发展，起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。16年10月，新版能效国家标准正式实施后，各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱，作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业，公司行业地位得到大幅提升。公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件，产品订单迅速增长。2016年，公司冰箱压缩机零配件业务销售收入较上年同期增长20.85%，其中变频控制器业务收入同比增长661.43%。目前变频冰箱的市场占有率仅为17%左右，未来发展空间十分广阔，变频控制器产品有望成为公司传统家电业务新的利润增长点。我们认为，公司作为国内冰箱压缩机配件龙头，变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位，家电业绩高增长态势有望持续。
股权激励彰显转型决心，军工发展获有力保障。公司于5月22日发布2017年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票500万股，占总股本1.17%，授予价格8.30元/股。激励对象共计52人，全部为公司下属从事军工电子业务各子公司、孙公司管理人员及核心技术人员，对于公司军工电子业务发展有较强的推动作用。
能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础，进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求，公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益，家电业务持续快速增长高度可期；军品方面，公司已完成对技术的升级完善，产品覆盖面也将迅速扩大，在政策与市场需求的推动下，公司军品业绩将迎来高速兑现期。我们预计公司2017~2019年实现实现净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、4.37亿元，EPS分别 为0.54、0.73、1.02元，对应当前股价PE 为29、21、15倍，维持“买入”评级。
5.10银河电子：军工新能源双轮驱动，保障业绩快速增长
公司是是一家集广播电视/互联网、军工、新能源电动汽车、精密钣金等产业于一体的多元化集团型上市公司，是全球知名的智能数字电视与互联网终端设备、军用智能电源装备与综合机电管理系统、新能源电动汽车智能充电设备及系统、新能源电动汽车涡旋式压缩机及空调系统、精密钣金等产品和服务的专业提供商，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位。2016年公司实现营业收入19.81亿元，同比增长29.78%；实现归属上市公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长36.12%。
着力拓展军工业务领域，保障军品业务持续增长。我国陆军武器装备多数服役时间较早，现代化程度不高，大部分装备需进行信息化改造。公司军用智能电源系统、智能车载电机设备等产品受益军队体制改革与军民融合政策的深入实施，已从单一兵种配套向整个陆军系统延伸。2016年，公司对应军工行业各单位具体需求研究新技术开发新产品，智能供配电系统、环控系统、抛撒布雷布控系统、健康管理系统等项目已进入逐步落实阶段。公司研发项目涉及到的新客户和新产品较多，业务领域从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目，公司军用产品的不断丰富与业务领域的不断拓展将为军品业务后续持续增长提供有力保障。
受益市场需求增长，智能终端业务稳步上升。公司大力推进4K超高清、DVB+OTT、IPTV+OTT等智能机顶盒研发进度，成功进入电信、移动、联通的通信运营商市场，16年全年OTT智能机顶盒销量大幅增长，国内市场占有率继续保持前三名。随着三网融合的推进，电信运营商的IPTV和互联网电视运营商的OTT对互联网终端设备的需求量将持续增长，未来公司智能终端业务将维持稳步上升态势。
新能源汽车零部件技术研发领先，市场空间巨大。公司新能源电动汽车零部件产品与技术在行业内处于领先地位，已成功进入新能源电动汽车行业主流客户的供应商体系。2016年公司为应对新能源汽车行业调整，成功研发车载充电机系列以及车载DC/DC系列等多款产品，为公司下一步产品开发与市场推广奠定了坚实基础。经测算，到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，新能源电动汽车关键设备仍存在巨大的增长空间。
员工持股激发公司活力，募集资金加速业务发展。2016年3月公司实施员工股权激励计划，9名激励对象均为子公司嘉盛电源管理人员及核心技术、业务骨干。本次员工持股的实施有利于激发子公司骨干员工工作热情，有益于公司新能源汽车业务板块未来发展。公司于2016年10月完成非公开发行股票募集资金15.05亿元，资金用于新能源汽车关键零部件和智能机电产品项目建设，将有效提升公司业务水平与行业竞争力。
未来公司传统智能终端业务受益于市场需求将继续稳步上升，下游领域不断扩大将为军品业绩增长提供有力支撑，新能源汽车零部件业务在技术优势与市场需求推动下也将维持高速增长。我们预计公司2017-2019年实现净利润分别为4.05、5.45、7.13亿元，EPS 分别为0.35、0.48、0.62元，对应当前股价PE 为24、17、13倍，维持“买入”评级。
5.11方大化工：启动现金收购，军工电子转型迈出实质步伐
公司始建于1939年，是国家500强特大型企业和全国18个大型化工生产基地之一，被誉为“新中国化学（6.82 +0.15%，诊股）工业的摇篮”，1997年在深圳证券交易所上市。公司以化工生产为主，形成了以离子膜烧碱、环氧丙烷/聚醚、聚氯乙烯三大引进装置为主的大工业化生产格局，实现了从老工艺、低效益向新技术、高附加值过渡。2017年公司拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、“威科电子”100%股权，快速切入军工电子领域。2016年公司实现营业收入26.06亿元，同比增长0.9%，实现归属上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比减少7.75%。
传统主业面临瓶颈。公司主要从事基础化工原料制造业，主营产品包括液碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，并形成了以液碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局，下游客户涵盖化纤、医药、聚氨 酯、建筑等诸多领域。当前我国化工产业正处于转型升级的阵痛期，行业处于普遍低迷状态。公司通过严控财务支出、节约营业成本以改善业绩，通过技术改进、加强工艺指标和增大设备维护力度以提高核心竞争力。但在行业普遍低迷的大环境下，公司仍旧面临增长瓶颈，亟待转型升级。
公司坚定转型军工电子。公司转型军工电子过程一波三折，2016年8月5日，方大化工披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年12月20日，证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日公司发布公告，终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，为配合公司的战略发展及产业调整，拟以现金方式收购“长沙韶光”70%、 “威科电子”100%股权，与标的公司相关股东分别签署股权收购框架协议，以提前锁定标的并开始实质性工作。
长沙韶光专注装备芯片配套，是军用集成电路重要供应商。长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的供应商，主营军用集成电路的设计、检测及封装业务。主要产品包括总线控制器、微控制器系列产品、DSP系列产品、FPGA系列产品等。长沙韶光拥有完备的军工资质体系（军工四证齐全），具备多年承制国防重点工程配套产品的成熟经验，产品广泛应用于航空航天、兵器装备、军工电子等领域，下游客户涵盖我国各大军工集团及下属单位、地方民营军工企业等重点武器装备研制企业。股权收购框架协议显示，长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900万元、8280万元、9936万元。对赌业绩的快速增长有望显著提升上市公司业绩弹性，彰显了交易双方对于长沙韶光的坚定信心，未来发展值得高度期待。
威科电子长期深耕塑造领先优势，是厚膜集成电路行业龙头。威科电子主营厚膜集成电路，在标准厚膜混合集成电路领域有近三十年的生产销售经验。公司主营产品包括厚膜集成电路、厚膜陶瓷型多芯片组件（MCM）等产品，其性能优异、工艺先进、一致性高，在业内享有较高声誉，在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道与良好的业界口碑。公司多芯片组件潜力巨大，业绩有望维持快速增长。股权收购框架协议显示，威科电子承诺2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于3600万元、4320万元、5184万元。
公司通过加大企业内部管理力度、严格控制费用支出、实施技改技措、加强生产工艺指标控制和增大设备维护力度等一系列措施，传统业务实现降成本、提盈利，未来业绩有望企稳回升；军工电子业务实现业绩对赌无忧，并存在一定超预期可能。我们预计公司2017-2019年实现净利润分别为2.44亿元、2.79亿元、3.18亿元，EPS 分别为0.35、0.4、0.46元，对应当前股价PE 为31、27、24倍，维持“买入”评级。
5.12航新科技：航空检测维修稀缺标的，民参军业绩成长可期
公司创立于1994年，主要业务涵盖航空维修支持、ATE（自动测试设备）研制及系统集成、飞机加改装、机载设备研制。2016年公司实现营业收入4.25亿元，同比增长2.88%；实现归属上市公司股东的净利润为0.60亿元，同比减少17.09%。
军民航空需求巨大，维修业务受益稳增。公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力，在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年，公司加强了维修能力建设，全年新开发CAAC维修项目477项，FAA维修项目83项，EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力，满足了客户本地化服务的需求。
当前我国民航继续保持快速增长态势，国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测，未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架，加之早年引进的飞机逐年超出商保，民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段，在新老交替的过程中，老旧军机仍存在维修需求，而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求，公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。
飞参系统有望放量，检测产品需求提升。2016年，公司完成多种机载设备的样机研制，部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机，主要客户为国内飞机总装及各军方单位，在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足，体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设，武直10、直9等量产机型持续放量，通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长，飞参产品业绩有望快速增长。
公司是国内知名的检测设备研制单位，产品测试范围涵盖20余种机型，2000多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备，在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高，ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步，公司检测设备产品需求有望大幅提升，或将成为未来主要增长点。
受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进，公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期，未来业绩增长高度可期。我们预计2017-2019年实现净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元，EPS 分别为0.60、0.74、0.96元，对应当前股价PE 为89、72、55倍，维持“增持”评级。
5.13海兰信：航海智能化+海洋信息化双轮驱动，未来发展值得期待
海兰信2001年成立，2010年在深交所创业板挂牌上市。公司聚焦航海智能化与海洋信息化业务领域，形成船舶通信导航产品系列、海洋信息化产品系列两大主线，典型产品包括智慧桥-综合导航系统、船舶操舵仪、电子海图显示与信息系统、智能雷达监控系统、溢油探测雷达、物理海洋仪器设备等，并已逐步从单一航海电子产品供应商升级为技术全面的全船信息化系统方案解决商。2016年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长118.59%；实现归母净利润8198万元，同比增长131.40%。
海洋信息化稀缺标的，细分市场行业龙头。公司为A股市场唯一主营航海智能化与海洋信息化业务标的，稀缺性显著。航海智能化领域，公司是极少数具备成熟综合导航系统研制能力的厂商，其性能已达到国际先进水平，并已广泛应用于国际、国内船舶；海洋信息化领域，公司成功推出智能雷达监控系统，可实现极小目标探测、海浪探测、溢油探测与浮冰探测等功能，现已成功中标浙江省海洋与渔业执法总队“近海小物标雷达建设项目”，系国内首次运用“雷达探测海上小目标”技术，并将进行20部以上雷达的大规模组网。公司两大主营业务全面开花，产品性能位居国内乃至国际前列，行业龙头地位十分稳固。
剥离非主营资产，聚焦高毛利业务。公司年报显示，2015年公司营收下滑原因主要在于出售京能电源公司股权，不再纳入合并报表范围所致。公司此举不仅实现了海事业务战略聚焦，有助于集中资源以巩固细分市场龙头地位；更可进一步优化产品结构，专注于全自主INS、IBS、雷达监控系统等高毛利业务的开发拓展。2015年公司整体毛利率同比增加6.56%，归母净利润逆势增长近一倍，盈利能力得到显著提升。
军警民三线齐头并进，充分受益“海洋强国”战略。公司产品广泛应用于军队、政府公务体系与民用领域，三大业务齐头并进。2004年公司成为海军供应商，拥有二级保密资格认证等齐备的军工资质，部分核心产品已在主战舰艇列装；综合导航系统、岸基对海监控管理系统等产品长期供应于救捞、海事、海监等中国海警单位；民用市场则广泛服务于远洋运输、海洋工程、科学考察等领域，并随着近年来公务船建造的加速而迎来新的发展机遇。受益于我国“军民融合”与“建设海洋强国”战略的深入推进，公司有望深度参与我国海军、海警部队信息化建设，为业绩的高速增长提供坚实保障。
外延并购，未来发展值得高度期待。公司于2015年完成对海兰劳雷的全资收购，正式形成航海智能化+海洋信息化双轨运行的业务格局。海兰劳雷不仅拥有丰富的产业资源与产品渠道，有助于公司拓展国际市场；亦可在海洋测绘、水下工程等领域积累了深厚的技术实力与人才储备，进一步完善了公司海洋信息化产品线布局。2016年公司完成对广东蓝图65%股权收购，在海洋信息化业务布局上更进一步。广东蓝图主要从事海域动态管理和海岛动态监测业务，在国内拥有较高市占率和用户知名度。结合劳雷产业在全球海洋勘探调查和专业系统集成能力方面的一流技术，将充分发挥产业协同效应。公司未来将持续推进国际并购与技术合作进程，加速布局海洋信息化核心产品研发与高端设备国产化，未来发展值得高度期待。
公司是航海智能化+海洋信息化双轮驱动的稀缺标的，剥离非主营资产后业务格局得以充分聚焦，盈利能力得到大幅提升。受益于“军民融合”与“建设海洋强国”战略的推进，公司下游业务有望持续高速增长；未来将持续推进国际并购与技术合作进程，打开未来发展空间。我们预测公司2017~2019年实现净利润1.28、1.80、2.49亿元，EPS 分别为0.49、0.69、0.96，对应当前股价PE 为78、56、40，维持“增持”评级。
5.14景嘉微：国产GPU第一股，图形显控稀缺标的
景嘉微创立于2006年4月，2016年3月于深交所创业板上市。公司专业从事高可靠军工电子产品的研制生产，主营业务包括图形显控和小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。前者主要用于军事装备的显控系统，是公司现有的核心优势业务；后者则对应军事装备的雷达系统，是公司未来重要的发展方向。2016年，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长18.36%。
国产GPU第一股，稀缺性保障高毛利。景嘉微长期耕耘军用图形显控产品，自首款图形显控模块定型以来，截至2015年底已有27款图形显控模块定型。公司成功打造了基于M9、M72和M96的系列开发平台与产品，凭借其优异的性能备受客户好评，现已大规模应用于我国军用飞机领域。公司图形显控模块产品在国内鲜有对手，其稀缺性保障公司整体毛利率维持在80%左右，领先于多数同类企业。
一代飞机三代航电，图形显控大有可为。航空电子系统技术升级较快，其更新速度往往快于飞机整机系统，业内普遍有“一代飞机三代航电”的说法，航电系统产品的持续成长性优于航空工业平均水平。受益于新型战机持续列装及老旧战机升级换代，未来航电系统行业将迈入高速发展期，图形显控模块作为航电系统核心部件之一，在航电系统系统大发展趋势中大有可为。
自主芯片打破垄断，JM5400拉开国产化大幕。2014年公司自主研制成功JM5400型GPU芯片，标志着外国芯片在我军GPU领域垄断局面的结束。JM5400芯片不仅可提供优异的性能，更高的可靠性与更低的功耗水平，更能全面兼容国产CPU与操作系统。在信息安全战略受国家高度重视的大背景下，未来我军信息化设备中的图形显控模块大规模应用JM5400芯片及其衍生型号值得期待。公司也将以JM5400的成功研发为契机，打造具有“中国芯”的系列开发平台与产品线，公司在芯片国产化领域的进展值得期待。
小型专用化雷达潜力凸显，或将成为业绩新增长极。公司小型专用化雷达产品包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品，近三年来雷达业务板块维持超过100%增速，2016年营收占比已接近19%，或将成为公司未来业绩新增长极。
股权激励巩固研发能力，业绩有望突破预期目标。公司于21日发布2017年限制性股票激励计划，计划拟授予限制性股票400万股，占总股本1.50%。激励对象共计105人，包括公司中高层管理人员及核心技术和业务骨干。本次股权激励对公司进一步提升研发实力、巩固先发优势具有较强的推动作用。第一，通过对核心管理人员和优秀技术人才的股权激励，确保公司管理和技术研发团队人员稳定，显示出公司坚定依靠技术优势和市场领先地位发展业务的决心。第二，计划设定2017-2019年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%业绩考核目标的同时，依照激励对象的业绩完成率确定其解除限售比例，将员工个人利益与公司利益充分结合，为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力，公司未来业绩增长有望超过预期目标。
武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑，小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进，有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2017~2019年实现净利润1.31、1.67、2.18亿元，EPS 分别为0.49、0.63、0.82元，对应当前股价PE 为74、58、44，维持“增持”评级。
六、风险分析
1、国家军费投入增速放缓；
2、军民融合政策推出低于预期；
3、行业竞争加剧，技术产品研制进度低于预期；
4、二级市场波动加剧。
