[摘要]

　　继2016年12月发布行业年度策略《以守代攻，待龙头价值齐飞》以来，家电板块龙头公司经历估值切换以及一季度的消费板块价值重估后，龙头公司整体涨幅较大（老板电器+40.4%，小天鹅A+29.2%，格力电器+28.5%，苏泊尔26.1%，华帝股份24.9%，青岛海尔21.0%，美的集团20.9%），在三月中经历房地产贷款数据超预期、三四线地产销量收益一二线城市溢出效应刺激，厨电板块整体受益，进入估值修复过程，因为较为确定的是房地产数据对家电销售的滞后性影响对厨电较明显。

　　但随着雄安板块、一带一路主题性投资以及房地产政策调控加剧，家电板块整体资金净流出，未来对家电板块影响存在较大不确定性，对比往年数据，家电二季度数据预期增速将阶段性出现高点，我们认为行业目前收入及利润增速高于行业应有内生增速，因此给予公司层面高于平均的估值溢价将出现回归；我们转为谨慎推荐出发点并不是质疑家电行业部分公司的高增长，而是基于对行业所面临的风险点，所担心的是，EPS增速双高和未来房地产行业更严厉调控预期所带来周期性增速放缓，近期或有认为家电行业估值中枢将向全球靠拢，但从行业增速来看也应该逐步靠拢，高增速放缓的周期或为时较长，但是不宜过于乐观看待目前高于预期收益率后的家电行业。

　　（1）二季度，仅看好我们认为年报及一季报存在预期差的公司，而且渠道库存较健康的公司，由于家电行业尤其是具备定价权的子行业，未来仍具备较好的行业生态，房地产调控瓶颈期后我们将持续看好。

　　（2）虽谨慎，但我们对家电板块进行具备绝对收益空间的个股筛选，首推格力电器，空调数据公司前两月增速达到41.8%，上半年业绩无忧，下半年将取决于天气因素，从公司历史业绩和近期走势来看，公司表现均偏弱。格力目前估值对于17年的预期利润只有9倍左右，在整个格力历史估值区间中，9倍属于中位数附近。同时公司近期存在投资性交易性机会，在于目前市场对格力分红和股息存在高预期。在公司同时是深港通标的的情况下，虽然国内的投资者基于预期进行股票投资，但海外资金主要基于业绩进行股票投资。在公司发布业绩后，预期深港通资金可能会投资类似格力这种高分红、高股息的股票标的。

　　（3）同时家电细分的滞涨二线子行业龙头也存在机会。近期强烈推荐华意压缩，冰箱产品产业链中，华意压缩属于产业中游，主要受到下游整机厂商销售传导。目前，我们看到海尔等冰箱产品1月份销售增速非常快，同时变频压缩机数据优秀，对于华意压缩销售推动作用显著。但目前公司股价并没有表现出较高增长，同时按我们的模型推算，华意压缩目前的估值也处于一个历史中位数偏低水平。同时由于公司账面依然有较多的现金，不排除在未来有第二主业发展的趋势。