中信建投（601066）3月29日发布对中国有赞的研报，摘要如下：

　　事件公司于近日发布2019年年度业绩公告，全年营收同比增长99.7%至11.71亿元人民币，其中SaaS及延伸服务同比增长137.6%至7.44亿元，交易费同比增长41.5%至3.34亿元；毛利同比增长206.5%至6.08亿元，毛利率为51.9%；年度亏损9.16亿元，股东应占亏损为5.92亿元，同比扩大37.2%。简评直播电商驱动SaaS业务快速增长，GMV同比翻倍2019年公司SaaS及延伸服务收入为7.44亿元，同比增长137.6%，其中：SaaS收入为5.94亿元，同比增长145%，主要由付费商户数量增加（同比增长40%）及ARPU值提升所致（2019年7208元vs.2018年4108元）。截至2019年底，存量付费商家数量达到82343家，相较2018年存量付费商家数58981同比增长40%，2019年新增付费商家数量为54702家。延伸服务收入为1.50亿元，同比增长112.2%，主要由于商品交易额（GMV）增长和更多商家使用延伸服务所驱动。截至2019年底，商家通过由有赞提供的SaaS产品产生的GMV达到人民币645亿元，同比提升95%。我们认为直播电商的崛起驱动了公司付费用户数和GMV的加速增长，预计公司与快手的合作或为本年度GMV加速的重要原因之一。亏损同比加大，扩招销售人员大幅提高销售费用公司全年营业成本为5.63亿元，同比增长45%，主要由于业务扩张导致的交易费渠道成本（同比增长47%至3.22亿元）和人工开支（同比增长68.4%至1.46亿元）增加所致。销售费用同比增长192%至5.32亿元，主要由于销售人员数量及开支增加所致。截至2019年底，公司销售人员约1176人（占总员工人数的40%），其中直销团队覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州；其他经营开支主要为公司研发支出，同比增长79.7%至3.41亿元；行政开支同比增长24.6%至2.37亿元。未来发展展望：短视频/直播电商+新零售驱动SaaS业务增长在直播电商领域，快手、抖音等迎来直播电商的爆发式增长，网红主播KOL积累海量粉丝群，公司作为电商SaaS服务商也成为最大的受益者之一。2018年7月开始公司与快手合作推出“短视频电商导购”解决方案，目前在直播电商方面具有丰富的经验，短期而言我们认为公司与快手的合作有望持续驱动业绩增长，长期而言公司有望接入更多的流量平台，受益于直播电商的发展。在新零售领域，公司推出有赞零售、美业、教育等新零售解决方案，帮助线下商家实现购物与销售的全程数字化，我们预计目前线下业务尚处于发展初期，未来有望受益于传统企业数字化转型带来的机遇。风险提示客户续约率不及预期、SaaS发展不及预期、直播电商发展不及预期、腾讯小程序发展不及预期、宏观经济疲软。