兴证国际证券3月25日发布对中国电信的研报，摘要如下：

　　投资要点2019年业绩情况：中国电信营业收入3757亿元（人民币，下同）（-0.4%）；其中移动服务收入1755亿元（+4.7%）；固网服务收入1821亿元（-0.4%）；产品销售及其他收入181亿（-32.1%）；EBITDA为1172亿元(+12.5%)；EBITDA占服务收入比率32.8%（+3.1pcts）；归母净利润205亿元（-3.3%）。董事会建议派发末期股息每股0.125港元。固网用户数出现下滑，但19H2移动用户/固网用户ARPU降幅收窄。2019年底公司移动用户达到3.36亿户（+10.7%），其中4G渗透率83.8%；有线宽带用户达到1.53亿户（+5.0%），但19年12月起用户开始净减少。公司全年移动用户ARPU为45.8元（-9.3%），4G用户ARPU49.5元（-11.3%），固网用户ARPU38.1元（-14.0%），降幅环比收窄。截至2020年2月，5G套餐用户1073万人，用户ARPU达到91.9元（较迁转前提升约10%）。2020年，公司目标为新增6000-8000万5G用户。2020年总资本开支850亿元，其中5G资本开支453亿元，目前拟共建25万座5G基站。公司2019年资本开支776亿元，其中5G资本开支93亿元。公司预计2020年资本开支共850亿元，将与联通共建25万座5G基站，其中公司建设14万座，5G资本开支预计为453亿元，其中80%用于无线侧基站建设。此外目前规划的25万座基站将于Q3完成，Q4公司将根据用户需求以及行业成熟度决定是否增加建设规模。投资建议：电信行业竞争激烈，人口红利、流量红利逐步消失，但是公司移动用户增长仍保持了不错的态势。此外随着国资委考核方式改变，行业竞争趋于理性化，以及5G带来价值提升，公司用户ARPU降幅逐步收窄，整体盈利能力有望逐步改善。此外公司DICT业务规模为三家中最大，政企客户实力雄厚，未来随着5G2B业务场景的丰富，该业务有望成为公司新的增长驱动力，实现动能转变，我们建议投资者关注。风险提示：行业竞争加剧，导致用户ARPU下降；国家继续推行“提速降费”，导致产品价格下降；5G建设资本开支加大，公司利润下降。