兴证国际证券3月24日发布对中国联通的研报，摘要如下：

　　投资要点2019年业绩情况：中国联通2019年营业收入2905亿元（人民币，下同）（-0.1%）；EBITDA达944亿元（+11.1%）；EBITDA占服务收入比率35.7%（+3.5pcts）；归母净利润达到113.3亿元（+11.1%）。其中移动服务收入1564亿元（-5.3%）；固网服务收入1057亿元（+9.7%）；销售通信产品261亿元（-3.9%）；其他服务23亿元（+0.9%）。董事会建议派发末期股息每股人民币0.148元。5GARPU达到81元，驱动移动用户人均营收（ARPU）企稳。公司移动用户数增长至3.18亿户（+1.1%），全年移动用户ARPU为40.4元（-11.6%）。但5G用户ARPU达到81元，随着5G渗透率提升，2019年Q4移动用户ARPU为40.1元，逐步企稳。公司2020年5G用户目标为5000万，ARPU有望进一步回升。宽带产品升级用户ARPU环比回升2.4%。公司全年宽带接入ARPU为41.6元（-6.7%），但是随着千兆宽带升级以及智慧家庭产品的推广，2019年Q4宽带用户ARPU为42元，QoQ+2.4%。公司预计2020年资本开支700亿元，其中5G资本开支350亿元，将在Q3季度与电信共建25万座5G基站。公司2019年资本开支共564亿，其中5G资本开支79亿元，与电信开通共享5G基站5万站，双方共节省投资约100亿元。公司预计2020年总资本开支为700亿元（+24.1%），其中5G资本开支350亿元，4G资本开支97亿元。计划与电信在Q3完成25万座基站建设，覆盖全国所有地级市。投资建议：5G渗透率提升有望带动ARPU逐步回暖，此外公司固网宽带收入也有望伴随产品升级而继续回升，与中国电信的共建共享有效降低公司的资本开支，未来有望进一步扩展到其他领域，进一步提升公司效率，我们建议投资者关注。风险提示：行业竞争加剧，导致用户ARPU下降；国家继续推行“提速降费”，导致产品价格下降；5G产品发展不及预期。